橡胶投资策略周报：内外需求疲弱，橡胶跌破新低

内外需求疲弱，橡胶跌破新低 观点策略 行情研判：震荡偏弱操作建议：反弹做空。 逻辑驱动 1、供给方面，季节性释放周期下，国内外产区新胶供应逐步增多； 2、需求方面，下游轮胎行业开工再度走弱，下游工厂对原材料的采购谨慎； 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2022年10月31日 能3、库存方面，截至10月27日，青岛地区天然橡胶总库存44.90 王扬扬（F303454，Z0014529） 源万吨，较上周增0.57万吨，增幅1.29%。 化风险提示 工 1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。 组 3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏弱操作建议：反弹做空。 核心逻辑：上周橡胶持续下跌，主要由于内外需求疲弱。基本面来看，泰国主产区受连续降雨影响，割胶作业不畅。国内海南受台风“纳沙”影响，全岛降雨密集，割胶工作受阻。云南地区天气影响减弱情况下，割胶工作正常，胶水产出增量。同时云南11月中下旬停割，因此胶水产出时间仅有一个月左右，橡胶厂多积极采购原料生产。需求端来看，下游方面主要消费下游全钢轮胎行业开工趋弱，伴随价格下跌，买涨不买跌情绪下，下游采购谨慎。整体来看，当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现出明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定，海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。交割品来看，全乳胶和浓乳胶胶水价差500元/吨，全乳胶在原料争夺上存在优势，且全乳胶有 交割利润，存在产量增加的预期。此外，目前非标基差较大，存在正套的驱动，从而对01合约形成利空影响。综合来看，在需求疲弱，全乳胶存在交割利润，叠加正套利润依旧较好的情况下，预计橡胶维持偏弱走势，建议反弹抛空。 二、信息要闻 1、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2022年9月全球轻型车销量同比增16.8%至 730万辆；经季节调整年化销量由8月调整后的9100万辆的高位降至8580万辆，终结了连续四个月的增势。与此同时，年初至今的累计销量在去年同期的疲软基础上下降了2%。 在全球市场，9月的经季节调整年化销量有所下降，但中国市场依然保持强势，年初至今的累计销量同比增长达8%。由于受到供应问题的影响，北美和欧洲市场年初至今的累计销量仍处于低迷水平。 2、QinRex据马来西亚统计局10月14日消息，2022年8月天胶出口量同比增1.7%至 60,170吨，环比增11.9%。其中40.5%出口至中国，其他依次为伊朗5.4%、德国4%、美国 4%、土耳其4%。 8月马来西亚天胶进口量为100,936吨，同比增26.6%，环比增55.5%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。 3、QinRex最新数据显示，2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计932,612吨，较 2021年同期的824,457吨增加13.1%。 科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价重心下跌明显，截止10月28日，上海全乳胶 均价11300元/吨，较上周下跌300元/吨（-2.6%）；山东市场STR20#混合胶均价10725元 /吨，较上周下跌425元/吨（-3.8%）。天然橡胶供需基本面来看，缺乏核心利好支撑，叠加外部宏观环境表现低迷，因此现货价格重心跟随盘面持续走低，价格创出年内低位水平。市场交投不活跃，仅少量逢低刚需采买为主。 基差方面，上周浅色胶基差均有所收窄，而深色胶基差则小幅扩大，截止10月28日， 全乳胶贴水沪胶主力合约535元/吨，较上周收窄240元/吨；非标混合贴水主力合约1680 元/吨，较上周扩大30元/吨。周内基本面缺乏利好支撑，市场气氛整体偏空，沪胶主力合约持续下挫，业者普遍信心不足，但全乳胶价格跌幅小于盘面，因此全乳与沪胶主力基差收窄。混合胶周内继续面临较弱基本面，从而导致现货价格重心下跌明显，非标基差小幅扩大。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20182019202020212022 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 -2500 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20182019202020212022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.降雨天气好转，原料价格下跌 国外产区方面，泰国南部主产区受连续降雨影响，割胶作业不畅，原料产出受阻，对于胶水收购价格存有支撑。然因下游需求偏弱，同时加工利润偏低，加工厂生产积极性有限，杯胶价格偏弱。泰国方面，上周烟胶片均价50.0泰铢/公斤，环比下跌4.2%；杯胶均价39.61泰铢/公斤，环比下跌5.1%；胶水均价47.25泰铢/公斤，环比上涨0.7%。 国内产区方面，上上周末起，海南主产区天气情况好转，胶水释放趋于稳定，叠加浓乳需求偏弱，在盘面价格下跌影响下，原料收购价格重心走低。截止10月28日，制浓乳胶水 收购价格为10200元/吨，环比下跌1000元/吨；制全乳胶水收购价格为9700元/吨，环比 下跌1100元/吨。当前正值国内旺产季后半段，天气影响减弱情况下，割胶工作正常，胶水 产出增量。同时云南11月中下旬起陆续停割，因此胶水产出剩余时间不长，对胶水收购价格存有一定支撑。但需求低迷同时胶价走低，导致生产利润压缩，一定程度上抑制工厂的采购以及生产情况。截止10月28日，干胶厂胶水参考价格为9800-10300元/吨，较上周下降 500元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 130 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1 20182019202020212022 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/1/4 21/2/4 21/3/4 21/4/4 21/5/4 21/6/4 21/7/4 21/8/4 21/9/4 21/10/4 21/11/4 21/12/4 22/1/4 22/2/4 22/3/4 22/4/4 22/5/4 22/6/4 22/7/4 22/8/4 22/9/4 22/10/4 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.原料价格下跌，橡胶利润扩大 海南主产区天气情况好转，胶水释放趋于稳定，叠加浓乳需求偏弱，在盘面价格下跌影响下，原料收购价格重心走低，尽管上周全乳胶价格同样下跌，但全乳胶交割利润明显扩大， 截止10月28日，交割利润为603元/吨，较上周增加620元/吨。上周浓缩乳胶价格下跌， 浓乳生产利润同样有所扩大，截止10月28日，浓乳生产利润627元/吨，较上周扩大249 元/吨。近期海南市场浓乳胶与全乳胶的胶水收购价差收缩至500元/吨左右，从而使得全乳胶在原料争夺中存在一定优势。上周全乳胶交割利润再次扩大，海南产区全乳产量将逐步增加。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 1200 1000 800 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 -2500 600 400 200 22/7/31 22/8/31 22/9/30 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 0 -200 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.库存持续累积，沪胶仓单有所下降 截至10月27日，青岛地区天然橡胶总库存44.90万吨，较上周增0.57万吨，增幅1.29%； 其中保税区内库存11.87万吨，较上周降0.11万吨，降幅0.92%；一般贸易库存33.03万吨，较上周增0.68万吨，增幅2.10%。本期一般贸易库入库大于出库，整体小幅增长；保税区受汇率影响，入库小于出库，整体微降。四季度橡胶产量处于高产期，且目前期现基差扩大，有利于正套操作，在套利需求下，进口存增长预期，如果需求仍然没有起色，预计国内深浅色库存均将延续季节性累库。 截止10月27日，上期所天然橡胶仓单库存为28.37万吨，较上周下降0.33万吨，天然橡胶仓单有所下降。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 总库存青岛保税区库存一般贸易库20182019202020212022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.需求表现欠佳 下游方面主要消费下游轮胎行业开工走低，对于天然橡胶消费下滑。伴随价格下跌，下游逢低适量采购，但刚需为主；周内贸易环节成交不多，采购谨慎。 上周开工走低