铜月报：宏观预期回暖 铜价出现反弹

2022年11月7日星期一 宏观预期回暖 铜价出现反弹 联系人徐舟 电子邮箱zhou.x@jyqh.com.cn从业资格号F3053955 投资咨询号Z0013922 要点 ●宏观方面，美国、欧洲和日本的制造业PMI指数持续处于震荡回落之中，显示了经济持续增长的压力较大。高通胀之下，欧美将继续紧缩政策，但是考虑到政策的迟滞性，美联储开始考虑放缓加息速度。国内方面，国内经济增长受到疫情影响依然较大，市场对于未来疫情防控政策调整持乐观预期。 ●供应方面，从三季度的全球铜矿山的表现来看，各种供应干扰因素继续仍时有发生，整体产量出现好转。全球铜矿供应将继续保持较高增速，预计继续处于过剩之中。精炼铜方面，9月份国内精铜产量基本符合预期，环比出现回升。虽然国内冶炼企业开工预计回升，但是受到冷料紧张影响，预计产量明显回升需要等到年底。。 ●需求方面，9月份，国内终端市场整体出现回暖态势，在金九银十的旺季加持之下，不仅国内电网投资持续处于高增速状态，房地产市场也逐步度过最困难时段，因此年底之前国内铜消费端有望继续改善，不宜过度悲观，对于铜价形成支撑。 ●预计未来一个月铜价走势震荡回升，主要在62000-68000元/吨之间波动。 ●风险点：国内疫情扩散超预期，全球经济复苏不如预期 目录 一、2022年10月行情回顾3 二、宏观经济分析4 1、美联储或放缓加息速度，宏观压力有所缓和4 2、PMI连续处于50之下，疫情形势成重要变数5 三、基本面分析6 1、铜矿供应继续回升，整体宽松依然不变6 2、精铜产量出现反弹，但明显回升需等到年底6 3、废铜进口环比回升，整体依然供需两弱9 4、10月仓单流出助涨库存，内外库存整体依然低位10 5、消费端继续改善，年内最困难阶段过去11 四、行情展望14 图表目录 图表1铜期货价格走势3 图表2上海现货铜升贴水走势4 图表3发达国家GDP增速5 图表4发达国家制造业PMI指数5 图表5中国GDP增速5 图表6中国PMI指数5 图表72022年国内冶炼厂检修动态6 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势8 图表9ICSG全球精炼铜消费变化9 图表10中国铜精矿现货TC走势9 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势9 图表12中国铜材产量及增速变化9 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化9 图表14中国精炼铜产量变化9 图表15中国精炼铜消费量变化9 图表16中国精炼铜进口量及增速变化10 图表17中国精炼铜出口量及增速变化10 图表18中国废铜进口单月变化10 图表19中国废铜进口累计变化10 图表20三大交易所库存变化情况11 图表21SHFE和保税区库存走势11 图表22电力投资完成额变化14 图表23房地产开发投资增速变化14 图表24家用空调产量增速变化14 图表25家用空调库存变化14 图表26汽车产销量变化15 图表27新能源汽车产量及销量变化15 一、2022年10月行情回顾 2022年10月，国内铜价走势震荡上涨，价格重心有所上移。在国庆长假之后，铜价受外盘拖累低开，但是盘中出现回升，并在此后连续几个交易日持续震荡上行，价格回升至62500元/吨附近。但在前期高点附近，铜价感受到一定压力，出现回落，但是连续三个交易日收阴后，铜价在61000元/吨附近企稳回升，并再度开启一段震荡上行走势。10月下旬，铜价连续收出阳线，价格逐步走高，尽管有时出现跳空低开，但日内依然收阳，并突破前期高点，最高至64160元/吨。月底，铜价再度出现回落，最终收于62060元/吨，较此前一个 月上涨1640元/吨，涨幅2.71%。伦铜方面，伦铜10月份走势以区间震荡为主，价格有所 回落。进入10月份之后，伦铜延续此前反弹走势，价格继续走高，最高至7879美元/吨， 很快就开始回落，重返7500美元/吨关口之下。此后，伦铜价格围绕7500美元一线盘整近 一周，并在10月中旬后半段逐步走弱，价格最低至7343美元/吨。10月下旬，伦铜价格逐步企稳，并展开反弹走势，价格在月底回升至月内高点附近，但是月底再度出现回落，并最终收于7444美元/吨，较此前一个月下跌46美元，跌幅0.61%。整体来看，铜价走势以震荡为主，但是由于人民币贬值关系，伦铜在低位震荡之时，国内铜价则震荡回升，但都没有摆脱低位的震荡区间。 图表1铜期货价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2022年10月，国内铜的现货升水走势出现剧烈波动。国庆长假归来之后，国内铜现货 升水尚能维持在545元/吨高位；但是随着10月合约持仓一直居高不下，以及国内库存持续 走弱的缘故，市场对于10月挤仓的担忧愈演愈烈，因此10月合约价格表现强势，现货转为贴水，并不断扩大。10月合约交割之后，现货升水才回复正常，重新上升至830元/吨，但 是在仓单陆续流出之后，市场货源充足，现货升水开始走弱，并持续至月底，收于240元/吨。整体来看，国内库存依然处于低位，因此现货升水回落空间不大。 图表2上海现货铜升贴水走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、美联储或放缓加息速度，宏观压力有所缓和 2022年10月美国ISM制造业PMI为50.2，较2022年9月继续回落，创2020年6月以来的新低，整体继续处于震荡回落趋势中，经济增长压力依然逐步显现；2022年10月欧元区制造业PMI为46.4，较2022年9月的48.4大幅回落，连续4个月处于50临界点之下； 2022年10月日本制造业PMI为50.7，较2022年9月的50.8小幅回落，但依然连续21个 月处于50荣枯线上方，这也是日本在经历了最长的经济衰退之后，开始逐步迎来复苏势头。从全球主要的发达经济体的PMI数据来看，美国、欧洲和日本的制造业PMI指数持续处 于震荡回落之中，显示了经济持续增长的压力较大，特别是欧洲制造业PMI已经连续4个月重返50临界点之下，市场预期愈发悲观。因此，美联储也开始放松口风，在11月份大幅加息75BP之后，表示未来会考虑放缓加息速度。虽然为了对抗通胀，最终利率水平会提升，但是未来加息速度的放缓，对于市场的压力也会有所缓和。整体来看，目前海外经济体都面临经济数据下降，高通胀的两难问题，但通胀无疑是优先一级的目标，因此海外市场的紧缩预期还将持续，但是考虑到政策的滞后性和累积性，未来加息速度放缓对于市场的压力会有所缓和。 2、PMI连续处于50之下，疫情形势成重要变数 2022年10月国内制造业PMI为49.2，较此前2022年9月的50.1再次回落，重返50 临界点之下；2022年10月财新中国PMI为49.2，较2022年9月的48.1出现回升，但依然 处于50临界点之下，显示了国内经济复苏压力依然较大。 从PMI分项数据来看，10月生产指数由升转降，再度回落至收缩区间，录得49.2%，处2013年以来同期次低位，较9月大幅下行1.9个百分点，下降幅度超历年同期水平。10月 新订单指数线下走低至48.1%，创2013年以来同期新低，较9月回落1.7个百分点，下行幅度超过去5年同期平均水平。10月新出口订单指数线下略升至47.6%，或受到汇率贬值及圣诞旺季临近的提振。往后看，10月经济数据中，工业增速的强势可能回落，而疫情冲击下社零增速或进一步下行；基建投资大概率延续“赶工”特征，但增量开工需求或季节性回落，同比增速上冲的空间有限。往年11月制造业PMI通常环比回升，生产、需求均会小幅上行，但当前疫情形势尚不稳定，或将扰动11月制造业PMI向季节性回归。 图表3发达国家GDP增速图表4发达国家制造业PMI指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、铜矿供应继续回升，整体宽松依然不变 10月份，国内铜精矿的进口加工费继续缓慢回升，延续高位震荡走势，显示了整体铜精矿的供需依然处于较宽松状态。从全球范围来看，虽然铜矿山的供应干扰因素时有发生，但是在新矿山产能投放下，供应依然有增无减。 AngloAmerican的2022年三季度铜产量为14.7万吨，同比减少6.4%，环比减少9.7%，主要是由于智利的铜矿产量下降19%，部分被秘鲁Quellaveco第一次铜精矿产量所抵消。智利LosBronces铜矿：LosBronces三季度铜产量为5.69万吨，同比减少29%，环比减少12%。 TeckResource的2022年三季度铜产量为6.6万吨，同比减少7%，环比减少7.7%。主要由于HighlandValleyCopper产量减少。HighlandValleyCopperHighlandValleyCopper2022年三季度铜产量为3.04万吨，同比减少4.1%，环比减少1.9%。主要由于铜品位下降，部分被磨机回收。 FirstQuantum的2022年第三季度铜总产量为19.5万吨，同比减少7.1%，环比增长1%。环比增长的主要原因是Sentinel的产量有所提高。巴拿马-CobrePanama铜矿(权益为90%）2022年3季度，CobrePanama铜产量为9.17万吨，同比增长5.7%，环比增长1%。 Vale2022年三季度铜总产量为7.43万吨，同比增加7.4%，环比增加32.9%，主要由于Salobo在本季度表现较好，以及在北大西洋作业中从铜沉淀储存设施中回收了铜。巴西Salobo铜矿（100%）2022年第三季度，Salobo矿产铜产量为3.47万吨，同比减少8.7%，环比增加17.2%。 MMG（五矿资源）2022年第三季度铜总产量（阴极铜加精矿铜）为9.56万吨，同比增加4.8%，环比增加115%。LasBambas和Kinsevere实现年初至今表现最好的运营季度。现时预计2022年全年铜产量约为30万吨，较先前修订的指导范围高出1万吨，是由于LasBambas六月生产重启后产量爬坡优于预期。但近期LasBambas铜矿再度遭遇社区问题而不得不降低开工。 从前三季度的全球铜矿山的表现来看，尽管各种供应干扰因素继续仍时有发生，部分铜矿山企业继续下调全年度的产量预期，但整体产量继续处于回升之中。但需要值得注意的是，非洲矿山新增产能还要面临运输的压力。因此四季度全球铜矿产量仍持有增长的预期，但这个预期未来有进一步下调的可能。 2、精铜产量出现反弹，但明显回升需等到年底 根据上海有色网数据，9月SMM中国电解铜产量为90.90万吨，环比上升6.12%，同比上升13.21%。9月国内电解铜产量环比增长，主要由于部分冶炼厂在走出限电及检修影响后 生产恢复正常，且有为了回补前期的意外产量损失而加大投料生产的动作。 进入10月份之后，市场关注的大冶有色阳新弘盛40万吨铜项目正式开始投料，10月 份贡献部分产量，11月份或产1万吨精铜；同时西部矿业集团青海铜业也在10月底投产5万吨精炼产能，整体来看，在铜精矿供应宽裕的条件下大部分冶炼厂企业生产积极性仍然高。根据各家排产情况，预计10月国内电解铜产量为92万吨，同比上升16.54%。 2021年国内冶炼企业扩产计划遭受推迟，其中新增粗炼58万吨产能和73万吨精炼产 能均因疫情、设备不到位等影响推迟至2022年。因此，我们在此前认为2022年，国内冶炼 产能扩张速度加快，以及国内干扰因素影响减少，我们预计2022年产量将达到1030万吨，创出历史新高，同比增幅为3%左右。但从实际情况来看，2022年国内冶炼企业扩产计划再次遭受冲击，一季度末以及二季度国内铜冶炼厂的检修超出预期，以及山东民营炼厂因资金因素出现意外减停产，整体产量不及预期。以及目前国内的冷料依然处于紧张情况，因此我们预计国内精铜产量的明显回升或许需要等到年底才能兑现。 进出口方面，根据海关数据统计，2022年9月份，国内精炼铜进口量为35.05万吨，同比增长42.9%；1-9月累计进口量为271.7万吨，累计同比增长10.92%。9月份，国内供应不足，库存水平持续回落，