铜周报：宏观氛围回暖，铜价企稳反弹

2024年1月29日 宏观氛围回暖，铜价企稳反弹 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价企稳反弹，主因美国核心PCE持续回落，软着陆 预期不断升温为美联储未来放缓QT提供了充足空间，欧央行暂时按兵不动；国内方面，央行降准降息超预期兑现，国常会鼓励资金入市，极力维稳市场信心，短期风险偏好显著回升。上周现货市场交投氛围清淡，现货市场已转为贴水，进口窗口关闭，近月转入平水至幅度较小的C结构。 供应方面，国内产量保持高位，进口货源稳定，供应较为平稳。需求来看，电网工程项目建设告一段落，线缆企业开工率大幅下滑，光伏和风电装机量减速，新能源汽车产销边际走弱，季节性消费回落已成既定事实，国内累库速度慢于往年同期。 整体来看，美国软着陆预期不断升温令市场交易降息情绪愈发高涨；叠加国内降准降息的超预期兑现，中央发文极力维稳市场信心，短期风险偏好显著回升。基本面来看，海外矿端的扰动并未平息，全球库存回升缓慢，终端消费整体季节性趋弱拖累现货升水偏弱运行，宏观预期的持续修复将带动铜价短期维持震荡向上走势。 策略建议：逢低做多 风险因素：欧美经济保持韧性，海外央行推迟降息 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 1月26日 1月19日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8447.00 8380.00 67.00 0.80% 美元/吨 COMEX铜 385.35 379 6.35 1.68% 美分/磅 SHFE铜 68870.00 67770.00 1100.00 1.62% 元/吨 国际铜 61340.00 60160.00 1180.00 1.96% 元/吨 沪伦比值 8.15 8.09 0.07 LME现货升贴水 -97.45 -79.25 -18.20 22.97% 美元/吨 上海现货升贴水 -30 50 -80 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100 表2上周库存变化 库存地点 1月26日 1月19日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 151350 157875 -6525 -4.13% 吨 COMEX库存 24365 20972 3393 16.18% 短吨 上期所库存 50532 47753 2779 5.82% 吨 上海保税区库存 7300 7100 200 2.82% 吨 总库存 233547 233700 -153 -0.07% 吨 二、市场分析及展望 上周铜价企稳反弹，主因美国核心PCE持续回落，软着陆预期不断升温为美联储未来放缓QT提供了充足空间，欧央行暂时按兵不动；国内方面，央行降准降息超预期兑现，国常会鼓励资金入市，极力维稳市场信心，短期风险偏好显著回升。上周现货市场交投氛围清淡，现货市场已转为贴水，进口窗口关闭，近月转入平水至幅度较小的C结构。 库存方面:截至1月26日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计库存23.3万吨，环比持平，全球库存低位延续反弹。其中，LME铜库存环比上周减少0.65万吨，LME0-3的远月升水扩大至95美金，注销仓单比例降至19%；上期所继续累库0.28万吨；保税区库存微 增200吨，国内库存延续反弹趋势，上周洋山铜仓单升水下滑至60美金下方，沪伦比值大幅收窄，现货进口窗口关闭，上周进口货源到港量有所回落，节前终端消费普遍偏弱，国内库存低位持续反弹，推动近月BACK结构平水至小幅升水结构。 宏观方面：美国12月核心PCE同比增长2.9%，低于预期的3.2%，增速创近三年新低， 美国四季度GDP初值增长3.3%，显著高于2%的预期值，同时四季度PCE同比继续放缓，个人消费支出增长强劲，显示美国经济的软着陆(经济增长+通胀降温)正不断从预期走向现实，也为未来美联储放缓QT提供了有效空间。与此同时，美国1月Markit制造业超预期大幅反弹至50.3，创1年半以来新高，企业报告显示经济增长明显加速，而通胀压力正快速降温，新订单指数连续第三个回升，同时服务业也保持着加速扩张的势头，美国经济“软着陆”不断从预期走向现实，且通胀并无显著的回升压力。此外，路透最新调查数据显示，近四分之三的经济学家认为美联储将于今年第二季度开启降息，且6月降息的可能性大于5月，比此前经济学家普遍认为将不早于今年下半年开启降息的预期时间略有提前，市场风险偏好有所回升。欧央行宣布维持三大关键利率不变，并未给出关于何时启动降息的暗示，拉加德表示当前谈论降息还为时过早，为确保通胀回归，将保持货币政策传导的平稳运行，短期经济数据或仍显疲软，但前瞻性服务业指标预示未来增长将加快。国内方面，央行宣布下调金融机构存准率0.5%，同时分别下调支农再贷款率和再贴现率0.25%，降准幅度为两年之最，约向市场投放1万亿左右的流动性，而贷款利率下调有利于LPR利率中枢的持续下移，证监会首提要建设“以投资者为本”的资本市场，而国常会强调要统筹高质量发展，完善资本市场基础制度，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性，令国内短期风险偏好显著回升。 供需方面，海外矿端扰动仍在持续，巴拿马铜矿预计最早将于第二季度复产直至新一届总统选举结束，叠加英美资源下调指导产量，智利全国11月铜产量同比仍在下滑，或导致今年全球精矿供应增速从此前预计的3.6%下调至2.7%，而现货TC已下探至40美金/吨以下，中期供应格局或愈发趋紧；年初国内冶炼厂产能利用率普遍下降，检修情况来看，西南铜业的粗炼产量开始下降，并于年底逐步停产；去年10月投产的中条山有色因为寒潮天气停产了一周，产量或将不及预期，而张家港联合铜业则技术改造停产；需求来看，电缆线企业开工率回落至7成，主因电网工程建设项目基本结束，精铜制杆企业开工率同步回落；而年初光伏风电装机容量下滑，地产竣工端用铜将维持低迷，而新能源汽车年初销量也将呈现淡季特征，铜箔行业开工率已回落至5成左右，整体终端消费呈季节性下行特征。 整体来看，美国软着陆预期不断升温令市场降息情绪愈发高涨；国内降准降息超预期兑现，中央极力维稳市场信心，短期风险偏好显著回升。基本面来看，海外矿端的扰动并未平息，全球库存回升缓慢，终端消费整体季节性趋弱拖累现货升水偏弱运行，宏观预期的持续修复将带动铜价短期维持震荡向上走势。 三、行业要闻 1、海关总署数据，我国去年12月铜矿砂及精矿进口量达248.1万吨，同比增长18%，去年全年累计进口量达2758.5万吨，同比增长9.3%。12月我国未锻造铜及铜材的进口量为 45.9万吨，同比下降10.6%，1-12月累计进口量达550万吨，累计同比减少6.3%。 2、国际铜研究小组数据显示，2023年11月全球精炼铜产量为226万吨，消费量为238 万吨，全球精炼铜市场短缺11.90万吨，而10月短缺为4.8万吨。 3、第一量子公布矿企季报，其2023年第四季度铜产量为49.7万吨，同比增长2.3%，环比增长0.9%，主要得益于旗下最大的位于印尼的Grasberg(控股48.8%)四季度环比增产4万吨，而旗下的绿山铜矿以及北美的莫伦西铜矿则出现了小幅的产量下降，截止到去年年期，旗下位于印尼的冶炼厂的项目进度已超过90%，第一量子维持今年铜指导产量186万吨不变。 4、智利国家铜业公司Enami的Paipote冶炼厂将于90天内关停，原因是该公司正面临着困难的财务状况。这家名义产能为30万吨/年的Paipote铜冶炼厂在经历了多年来的几次污染事件后，一直在计划进行现代化改造，以提高其环境标准。其原计划在2025年上 半年开始为期33个月的建设计划，目前将比原先预计的时间提前停产，以尽量减少运营带来的经济损失。目前冶炼厂工人们举行抗议活动，反对彻底关停冶炼厂。目前，该冶炼厂处于亏损状态。该企业负责人表示，预计将在阿塔卡马地区建造一座新的冶炼厂来取代Paipote铜冶炼厂，该冶炼厂的经济和环境条件将优于现有的冶炼厂。该冶炼厂可能需要三年时间才能建成，但具体时间还需等待环境许可以及财务和可行性研究结果。 5、根据Mysteel调研数据显示，上周全国精铜制杆市场交投氛围偏清淡，下游市场畏高铜价观望氛围较浓厚，月底前仍谨慎交投为主，虽然部分下游工厂已提前放假，但节前补库情绪并不高涨。分地区来看，华东地区由于近期铜价走势偏强，推动铜杆绝对价格走高，下游节前畏高情绪显现，采买较为谨慎，整体交易氛围较为低迷，部分贸易商低价货源成交尚可。从具体成交来看，各规模铜杆企业订单量环比减少。华南方面，虽广东电解铜升贴水进一步下调至贴水空间，但市场假期氛围愈发浓厚，多数上下游企业陆续进入放假状态或已经在着手准备放假事宜，市场交投氛围愈发冷清；截止至发稿，多数铜杆企业已经暂停零单销售，基本以交付年前长单为主，而贸易商手中基本无太多现货库存，交易心态偏弱，仅少部分铜杆企业由于仍有下游在进行节前备库，但限于铜价偏高以及现货库存不多的情况，成交表现环比下滑，日均成交量多在200-300吨区间。西南地区，由于当前区域消费表现偏差， 加之多数铜杆企业及贸易商表示02合约长单待交付量偏少，零单即使下调报价同样未能促进有效成交，同时，部分贸易商表示报出价格后下游反应较差，综合来看，铜杆企业与贸易商零单成交量基本在百吨内。华北市场畏高情绪显现，因临近春节假期，终端节前维持逢低补库策略，由于铜价走高，市场观望情绪弥漫，终端补货意愿下降。从成交来看，区域内铜杆企业均反馈成交较昨日下降明显，区域内大型铜杆厂订单量在500吨内水平。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2LME铜库存 元/吨 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 元/吨 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 20202021202220232024 2024-01-26 2023-12-26 2023-11-26 2023-10-26 2023-09-26 2023-08-26 2023-07-26 2023-06-26 2023-05-26 2023-04-26 2023-03-26 2023-02-26 2023-01-26 50,000 12/1 11/1 10/1 9/1 8/1 7/1 6/1 5/1 4/1 3/1 2/1 1/1 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 吨 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2018-11-02 0 图表3全球显性库存 全球显性库存 吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2023-12-22 2023-10-22 2023-08-22 2023-06-22 2023-04-22 2023-02-22 2022-12-22 2022-10-22 2022-08-22 2022-06-22 2022-04-22 2022-02-22 2021-12-22 2021-10-22 0 图表4上海交易所和保税区库存 SHFE+上海保税区 2023-11-02 2023-05-02 2022-11-02 2022-05-02 2021-11-02 2021-05-02 2020-11