事件点评：拟收购兴发凌志，延展密封胶业务

事件：公司拟以自有资金出资2880万元收购湖北兴发凌志1980万元出资额（其中，成都凌志转让1320万元出资额，作价1920万元；湖北兴瑞转让660万元出资额，作价960万元）。交易完成后，公司将持有兴发凌志60%股权，成都凌志持股10%，湖北兴瑞（兴发集团全资子公司）持股20.9%。 兴发凌志：地产品牌首选率6%、排名第6 兴发凌志目前拥有密封胶年产能3万吨，拟在建年产能3万吨，产品涵盖全系列建筑胶和光伏胶为代表的工业胶。公司位于兴发集团硅化工产业园区（宜昌）内，主要产品核心原材料的大部分由集团子公司闭环供应，例如有机硅单体。在2022年中国房地产开发企业500强首选供应商名单中，兴发凌志在密封胶类的首选率为6%。 2021年兴发凌志收入实现2.34亿元，净利润29万元，22Q1-Q3收入1.65亿元，净利润123万元，2021、2022年前三季度净利率分别为0.12%、0.75%，盈利能力偏弱。近两年建筑胶行业净利率受原材料影响明显，21Q2-22Q1原材料DMC单体价格持续高位运行，其中21Q3上涨至6万元/吨+。22Q2以来价格持续回落，截至11月4日，DMC现货价17880元/吨，同比-55%，硅胶企业毛利率也同步回升，例如硅宝科技22Q3毛利率环比+5.25pct，回天新材环比+2pct。此外，股东之一湖北兴瑞作为兴发集团的全资子公司，有望给予标的公司原材料采购方面的支持，上游的参股红利，其他同行鲜少具备。 看好雨虹的渠道赋能： 兴发凌志主营产品应用领域包括建筑幕墙、门窗密封和装饰装修、中空玻璃加工、装配式建筑，以及电子电器、光伏及风电等新能源、汽车、城市道桥及轨道等基建。我们预计收购后，有望产品+渠道双向结合。一方面民建集团可以配套装饰胶产品，丰富零售体系；另一方面发挥兴发凌志的地产企业认可度，以及雨虹在公建、厂房等非房领域的渠道力，开拓工程市场。同时，光伏胶产品与光伏屋面防水互为补充，下游组件厂客户具有协同性。 投资建议：继续关注①防水主业市占率持续提升，②非房业务对冲地产下行压力，③非防水业务协同成长，④“防水新规”发布，行业提质扩容可期。我们综合考虑零售与公建类业务的快速拓展，行业下行集中度提升，以及防水新规扩展市场空间，调整2022-2024年归母净利为25.55、42.03、54.14亿，11月7日股价对应动态PE分别为27X、17X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；稳地产政策不及预期；市政及基建投资不及预期；收购整合不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）