大额战略意向协议彰显产品实力，三安光电碳化硅业务势如破竹

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com电子行业首席分析师莫文宇 证券研究报告公司研究 公司点评报告 三安光电(600703) 投资评级上次评级 大额战略意向协议彰显产品实力，三安光电碳化硅业务势如破竹 2022年11月08日 事件：2022年11月7日，三安光电发布公告，全资子公司湖南三安半导体与从事新能源汽车业务的交易对手方公司签署《战略采购意向协议》，2024-2027年向对手方提供应用于新能源车主驱的 碳化硅芯片，基于2022年市场价格感知预估金额合计38亿元（含税）。 点评：碳化硅业务发展势如破竹，三安光电新能源车主驱用碳化硅器件拔得头筹。2022年11月7日，三安光电公告全资子公司湖南三安与从事新能源汽车业务的公司签署《战略采购意向协议》，2024-2027年向对手方提供碳化硅芯片，基于2022年市场价格感知预估金额合计38亿元（含税）。 汽车电动化浪潮下碳化硅产能满载，国内具备技术及资金实力的厂商有望迎来切入下游客户供应链抢占份额的机遇，三安光电在碳化硅市场需求起量期间抓住扩产机会且具备产能先发优势，有望在行业高速成长期间获得更多业绩增量。本次新签协议中向对手方提供的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，有利于进一步提高公司产品市占率，为公司碳化硅业务的长远发展奠定坚实基础。 1200V碳化硅MOSFET新品发布，大额战略意向协议彰显公司产品实力。2022年9月，湖南三安发布最新1200V碳化硅MOSFET系列，包含1200V80mΩ/20mΩ/16mΩ，产品在比导通电阻特 性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上表现优越，能有效提高电驱系统的效率和可靠性，在后续导入客户的过程中具备显著优势。22M8，湖南三安与理想汽车合资打造的碳化硅功率半导体研发和生产基地在苏州启动建设，建成后将有助于芯片制造与整车应用全链打通，建立领先优势。22M9发布的碳化硅MOSFET系列新品旨在2023年实现整车和新能源汽车零部件的全面突破，而大额战略意向协议的签订更彰显公司产品实力。 电力电子碳化硅全产业链布局，产能持续爬坡贡献业绩增量。截止2022H1，湖南三安碳化硅实现 产能6000片/月。衬底已向多家国际大厂送样，客户验证通过并产生销售。二极管产品覆盖PFC电源、车载充电机、光伏逆变器、家电等领域，主要客户包括国内某知名客户、威迈斯、弗迪动力、阳光电源、古瑞瓦特、固德威、上能、德业、维谛、比特、长城、英飞源、科华、英威腾、格力等；碳化硅MOSFET已送样数十家客户验证，代工业务已与龙头新能源汽车配套企业合作；车规级产品与新能源汽车重点客户的合作已取得重大突破，业务合作意向深度及广度不断延伸，我们认为此次实现战略意向协议签订将有望进一步拓展公司客户面。 盈利预测：随着公司后续化合物半导体产能爬坡加速，公司业绩将实现快速增长，我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入145.84/211.46/274.90亿元，归母净利14.96/25.69/35.82亿元。 风险因素：产能建设不及预期；产品技术研发及客户导入进展不及预期。 重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 8,454 12,572 14,584 21,146 27,490 增长率YoY% 13.3% 48.7% 16.0% 45.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,016 1,313 1,496 2,569 3,582 增长率YoY% -21.7% 29.2% 14.0% 71.7% 39.4% 毛利率% 24.3% 22.2% 19.5% 22.0% 22.6% 净资产收益率ROE% 3.4% 4.3% 5.0% 7.8% 9.8% EPS(摊薄)(元) 0.23 0.29 0.33 0.57 0.80 市盈率P/E(倍) 88.37 68.40 60.02 34.96 25.07 市净率P/B(倍) 3.03 2.95 2.97 2.73 2.46 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2022年11月08日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产16,18314,98317,41026,27436,315营业总收入8,45412,57214,58421,14627,490 货币资金7,1263,2884,4938,47215,688营业成本6,4049,77911,73516,49921,284 应收票据 1,471 2,074 2,241 3,062 5,464 营业税金及附加 105147223286373 应收账款2,3012,4833,0673,3714,475销售费用130147207285409 预付账款4955686369581,195管理费用6738239771,4711,857 存货4,1624,6185,2188,2357,053研发费用4065306459811,378 其他6271,9531,7572,1752,441财务费用8413713397-23 非流动资产22,79232,53832,19529,45526,026减值损失合计-252-324-200-159-77 长期股权投资122399399399399投资净收益0133139181212 固定资产（合计）12,07817,78417,78417,78417,784其他6459341,1841,4701,879 无形资产4,0364,4555,3926,4247,507营业利润1,0461,7521,7873,0194,226 其他6,5559,9018,6204,849336营业外收支115-86-222-13 资产总计38,97547,52249,60555,72962,341利润总额1,1611,6661,7653,0214,214 流动负债4,7688,66110,79214,08517,039所得税144353269452632 短期借款1,2412,3142,3142,3142,314净利润1,0161,3131,4962,5693,582 应付账款 1,435 2,726 3,487 5,135 5,732 归属母公司净 利润 1,016 1,313 1,496 2,569 3,582 应付票据6847922,0122,2684,156少数股东损益00000 其他 非流动负债 1,409 4,535 2,830 8,406 2,979 8,406 4,369 8,406 4,837 8,406 EBITDA3,010 EPS(当年)(元)0.24 3,981 0.29 3,234 0.33 6,828 0.57 8,536 0.80 长期借款9052,6002,6002,6002,600 其他3,6305,8065,8065,8065,806现金流量表单位:百万元 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 1,935 1,608 3,462 5,086 8,278 负债合计9,30317,06719,19822,49125,444会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 归属母公司股东权益29,67230,45430,19732,86436,446净利润1,0161,3131,4962,5693,582 负债和股东权益 38,97547,52249,60555,72962,341 折旧摊销 1,881 2,248 1,250 3,750 4,500 投资损失 0 0 -133 -139 -181 财务费用108183231231231 重要财务指标单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 营运资金变动-1,296-2,424409-1,416107 营业总收入 8,45412,57214,58421,14627,490 其它 226 420 215 136 57 会计年度 同比（%）13.3%48.7%16.0%45.0%30.0%投资活动现金流-4,575-8,607-272-973-854 归属母公司净利润 1,016 1,313 1,496 2,569 3,582 资本支出-4,200-8,452-942-1,004-1,063 同比（%）-21.7%29.2%14.0%71.7%39.4%长期投资-375-156494-175-15 毛利率（%） 24.3%22.2%19.5%22.0%22.6% 其他00176206224 ROE%3.4%4.3%5.0%7.8%9.8%筹资活动现金流7,5662,192-1,338-231-209 EPS(摊薄)(元) 0.23 0.29 0.33 0.57 0.80 吸收投资7,0000-66200 P/E88.3768.4060.0234.9625.07借款2,5375,993000 P/B 3.03 2.95 2.97 2.73 2.46 支付利息或股息-512-855-676-231-231 EV/EBITDA38.6442.8528.1212.749.34现金流净增加额4,913-4,8451,8523,8827,216 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石