签署新能源车主驱《战略采购意向协议》，碳化硅业务加速推进

签署新能源车主驱《战略采购意向协议》，碳化硅业务加速推进 ■事件：公司发布关于全资子公司签署《战略采购意向协议》的公告， 全资子公司湖南三安与需求方（主要从事新能源汽车业务的公司）签署碳化硅芯片《战略采购意向协议》，本协议约定：需方根据实际需求向供方下立采购订单，基于2022年市场价格感知，包含2023年产生 的研发业务需求，至2027年预估该金额总数为人民币38亿元（含税）， 需方承诺自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，超出部分由双方协商确定。 ■签订《战略采购意向协议》，碳化硅车规级业务加速推进：公告披露， 公司全资子公司湖南三安半导体有限责任公司与需求方（主要从事新能源汽车业务的公司）签署《战略采购意向协议》，供方按照一定的价格向需方提供产品和服务，需方根据实际需求向供方下立采购订单，基于2022年市场价格感知，包含2023年产生的研发业务需求，至2027 年预估该金额总数为人民币38亿元（含税）。需方承诺自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，超出部分由双方协商确定。本次供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，公司碳化硅车规级业务加速推进。 ■新能源领域需求旺盛，碳化硅行业处快速增长前夕：碳化硅物理特性优良，耐高温、高压、高频，是高压平台下功率器件的首要选择。在高续航和快充的市场需求下，新能源汽车由400V向800V架构升级趋势已成大局，以碳化硅为材料的功率器件优势明显，未来随着电池、 器件成本的降低，经济型电动车也有望搭载高压方案。据CASA预测， 公司快报 三安光电（600703.SH） 2022年11月07日 证券研究报告 半导体 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 28.24元 股价（2022-11-07）20.60元 交易数据总市值（百万元） 92,274.40 流通市值（百万元） 84,015.45 总股本（百万股） 4,479.34 流通股本（百万股） 4,078.42 12个月价格区间 16.87/38.06元 股价表现 2% -72%021-11 16% 25% 34% 43% 2022-03 2022-07 三安光电沪深300 - - - - -52% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.85 -15.85 -32.05 绝对收益 11.38 -20.69 -44.1 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 相关报告 三安光电：全球LED龙头， 到2025年新能源汽车中SiC功率半导体市场预计将以38％的年复合增长率增长。国内光伏发电市场持续维持高景气度，据国家能源局数据，2021年我国光伏发电量为3259亿千瓦时，同比增长25.1%，截至2021年我国光伏市场新增装机54.88GW，累计装机量为306GW，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位。碳化硅功率器件可提高逆变器效率，提高功率密度，减小体积和重量。新能源领域需求旺盛，打开碳化硅市场，行业处于快速增长前夕。 ■公司客户推进顺利，加大投资大幅扩充产能：2021年报披露，公司碳化硅二极管在2021年新开拓送样客户超过500家，出货客户超过 200家，超过60种产品已进入量产阶段，光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户均已进入；碳化硅 加速扩张化合物半导体业务版图/马良 三安光电：MiniLED景气度向上，集成电路板块进展加速/马良 三安光电：非公开发行股票加码MiniLED，第四期员工持股计划彰显信心/马良 2022-07-27 2021-10-28 2021-09-30 MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试，车规级与新能源汽车重点客户的合作取得重大突破。随着产能不断释放，公司经营业绩有望持续改善。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为144.77亿元、 208.86亿元、278.59亿元，归母净利润分别为16.68亿元、29.97亿元、42.02亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：新能源行业景气度不及预期；产品价格波动风险；研发进度不及预期； (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 8,453.9 12,572.1 14,477.1 20,885.6 27,859.3 净利润 1,016.3 1,313.0 1,667.8 2,997.5 4,202.1 每股收益(元) 0.23 0.29 0.37 0.67 0.94 每股净资产(元) 6.62 6.80 7.01 7.36 7.91 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 79.7 61.7 48.6 27.0 19.3 市净率(倍) 2.7 2.7 2.6 2.5 2.3 净利润率 12.0% 10.4% 11.5% 14.4% 15.1% 净资产收益率 3.4% 4.3% 5.3% 9.1% 11.9% 股息收益率 0.8% 0.5% 0.9% 1.8% 2.2% ROIC 5.1% 6.4% 3.1% 6.6% 10.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 8,453.9 12,572.1 14,477.1 20,885.6 27,859.3成长性 6,385.2 9,778.8 11,261.0 15,274.1 19,791.2营业收入增长率13.3% 105.3 147.3 173.7 251.8 332.2营业利润增长率-34.3% 48.7%15.2%44.3%33.4% 67.5%-44.9%159.8%61.8% 销售费用148.4147.4188.2292.4390.0净利润增长率-21.7%29.2%27.0%79.7%40.2% -10.0% 34.4% -6.9% 44.9% 31.1% -32.3% 62.8% 3.4% 93.2% 48.5% 管理费用673.2822.9984.41,420.21,894.4EBITDA增长率 研发费用405.7530.2564.6793.71,058.7EBIT增长率 财务费用83.6136.8100.0110.0120.0NOPLAT增长率-29.0%50.5%-37.7%145.8%54.6% 资产减值损失-252.3-323.7-300.0-300.0-300.0投资资本增长率20.0%26.9%15.5%-2.9%8.9% 加:公允价值变动收益-8.0-0.0--净资产增长率36.5%2.6%3.1%5.0%7.4% 1,045.8 1,751.5 965.2 2,507.8 4,058.4 114.8 -85.9 951.8 937.5 927.7 投资和汇兑收益0.3132.860.064.485.7 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率24.5%22.2%22.2%26.9%29.0% 利润总额1,160.61,665.71,917.03,445.44,986.1营业利润率12.4%13.9%6.7%12.0%14.6% 减:所得税144.4352.6249.2447.9784.0净利润率12.0%10.4%11.5%14.4%15.1% 净利润1,016.3 1,313.0 1,667.8 2,997.5 4,202.1 EBITDA/营业收入32.7% 29.6% 23.9% 24.0% 23.6% EBIT/营业收入11.7%12.8%11.5%15.4%17.2% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数454428425271185 货币资金7,126.53,287.61,158.21,670.82,228.7流动营业资本周转天数221161195186179 2,324.9 2,621.0 5,157.9 5,208.9 8,043.6 1,471.2 2,073.5 1,819.9 3,226.8 4,132.9 交易性金融资产-612.8612.8612.8612.8流动资产周转天数563446413340323 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数10171978986 495.3 568.0 983.4 897.9 1,540.8 总资产周转天数 1,462 1,238 1,189 840 677 4,162.3 4,618.0 7,193.1 8,542.3 11,097.0 投资资本周转天数 912 759 795 582 449 603.3 1,202.4 1,307.8 1,037.8 1,182.7 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 3.4% 4.3% 5.3% 9.1% 11.9% 122.3 398.8 398.8 398.8 398.8 ROA 2.6% 2.8% 3.5% 6.1% 7.6% - - - - - ROIC 5.1% 6.4% 3.1% 6.6% 10.6% 存货周转天数156126147136127 12,078.2 17,783.6 16,394.3 15,005.0 13,615.7 4,211.3 6,692.9 6,692.9 6,692.9 6,692.9 费用率 销售费用率1.8%1.2%1.3%1.4%1.4% 1,707.8 2,602.2 1,729.5 1,861.8 1,984.9 38,975.5 47,521.6 48,105.1 49,408.1 55,378.7 无形资产4,672.35,060.74,656.44,252.23,847.9管理费用率8.0%6.5%6.8%6.8%6.8% 其他非流动资产资产总额 研发费用率4.8%4.2%3.9%3.8%3.8% 财务费用率1.0%1.1%0.7%0.5%0.4% 1,508.0 2,819.1 2,866.1 4,626.1 4,859.8 683.9 791.7 2,200.8 1,357.4 2,928.1 短期债务1,240.62,314.23,400.73,850.24,990.2四费/营业收入15.5%13.0%12.7%12.5%12.4% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率23.9%35.9%34.7%33.3%36.0% 905.2 2,600.0 2,421.0 - - 3,629.8 5,805.7 4,215.8 4,550.4 4,857.3 其他流动负债1,335.82,736.41,589.02,050.32,324.4负债权益比31.4%56.0%53.1%49.8%56.4% 长期借款 其他非流动负债 流动比率3.391.731.811.781.91 速动比率2.521.201.101.061.17 - - - - - 4,479.3 4,479.3 4,479.3 4,479.3 4,479.3 负债总额9,303.417,067.116,693.416,434.419,959.8利息保障倍数11.8211.7716.6529.2539.82 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.150.100.160.320.39 留存收益25,193.4 25,993.7 26,932.3 28,494.4 30,939.6 分红比率