【光大电子 | 三安光电】碳化硅业务显著低估，第三代化合物龙头空间广阔<

【光大电子|三安光电】碳化硅业务显著低估，第三代化合物龙头空间广阔 □近期碳化硅板块持续上涨，天岳先进、露笑科技、东尼电子等公司持续上涨。碳化硅行业未来空间巨大，我们持续看好碳化硅板块未来的投资机会。 产业链梳理后，我们认为三安光电的碳化硅业务被严重低估，我们认为三安碳化硅业务包括两部分：电力电子领域的碳化硅基碳化硅（SiC-On- SiC）和射频领域的碳化硅基氮化镓（GaN-On-SiC）。 三安光电两块碳化硅业务2022/2023年合计有望实现20/35-40亿元，且实现从“衬底-外延-器件”的碳化硅全产业链布局，收入规模远大于天岳 22-23年7-8、11-12亿元收入。 □1、碳化硅基碳化硅（SiC-On-SiC）预计2022/2023年贡献约10/20-25亿元营收，碳化硅业务体量位列中国第一，碳化硅二极管和MOS齐发力，碳化硅配套产能未来将扩充到3万片/月。 （1）碳化硅二极管在2021年新开拓送样客户超过500家，出货客户超过200家，超过60种产品已进入量产阶段，光伏逆变器阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户均已进入；在车载充电机威迈斯、弗迪动力（比亚迪）等客户；在充电桩及UPS英飞源、科华、英威腾、嘉盛等，各细分应用市场标杆客户实现稳定供货。 此外公司已与国际标杆客户实现战略合作，海外市场有所突破。 （2）碳化硅MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；碳化硅MOSFET车规级与新能源汽车重点客户的合作已经取得重大突破。 □2、碳化硅基氮化镓（GaN-On-SiC）：预计2022年贡献约10/15亿元营收。 氮化镓射频适合应用于高温、高频的领域，因此在大功率输出的雷达、卫星、5G基站具有广阔的应用前景。 2020年国内氮化镓微波射频器件市场规模为66.1亿元，同比增长57%。 预计2022年我国5G基站建设将达到高峰，自2023年开始，毫米波基站将有望开始大规模部署，成为拉动市场的主要力量，带动国内氮化镓微波射频器件市场规模成倍数增长。 □投资建议：我们预计三安光电化合物半导体业务收入40/80亿元，整体归母净利润21/35亿元。 分部估值来看，化合物半导体业务保守给予22年30-35xPS对应1200-1400亿市值（天岳22/23PS约50/30x），主业考虑Miniled和Microled 深度布局给予22年30xPE对应600亿市值，综上给予远期目标市值1800-2000亿元，较目前1000亿元市值仍有较大成长空间，建议积极关注。