动态点评：斩获38亿元意向订单，碳化硅业务加速向上

三安光电（600703）动态点评 / 斩获38亿元意向订单，碳化硅业务加速向上 / 2022年11月08日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【事项】 公司11月7日发布公告，其全资子公司湖南三安半导体签署《战略采购意向协议》，需求方为从事新能源汽车业务相关公司。协议约定需求方自2024年至2027年确保向湖南三安每年采购碳化硅芯片，订单金额预计达人民币38亿元。本次供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，公司及时把握行业发展机遇，有利于进一步提高产品市场占有率，加速碳化硅业务布局，拓宽护城河。 【评论】 SiC产品进展顺利，下游客户持续开拓。公司碳化硅产品主要为高功率密度二极管及MOSFET，MOSFET工业级产品已送样客户，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试；二极管在2021年新开拓送样客户超过500家，出货客户超过200家，超过60种产品已进入量产阶段。当前，公司碳化硅客户在车载充电机方面有弗迪动力（比亚迪）、威迈斯等；在充电桩及UPS方面有英飞源、科华、英威腾、嘉盛等；在光伏逆变器方面已进入阳光电源、古瑞瓦特、固德威、科士达等国内前20大客户。公司针对各细分市场标杆客户实现稳定供货，并且与国际标杆客户实现了战略合作。 产能爬坡顺利，公司竞争优势领先。湖南三安半导体主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体研发及生产，产业链包括“长晶— —衬底制作——外延生长——芯片制备——封装”多个环节，项目达产后碳化硅配套产能约36万片/年，2021年底达产3000片/月；2022H1 达产6000片/月，产能爬坡顺利，收益逐步显现。随着产能持续落地，下游客户持续开拓，公司有望乘碳化硅之东风迈入高速发展期。 产品矩阵丰富，公司护城河宽且深。公司深耕化合物半导体，应用领域覆盖光电、射频前端、电力电子、光技术四大板块。作为国内LED外延及芯片龙头，公司在传统优势领域的基础上，持续提升高端LED占比，其中MiniLED应用获得国际龙头客户持续推进，出货量稳定增长，未来随着泉州三安和湖北三安产能不断释放，高端产品占比将进一步提高。此外，公司集成电路业务进展顺利，业绩随产能释放逐步兑现，2022H1实现销售收入14.62亿元。2022Q3受限于疫情反复及消费电子需求不景气，公司砷化镓、滤波器业务受到一定影响，但公司产品矩阵丰富，协同效应显著，随着传统市场逐渐回暖及新兴市场需求涌现，公司有望进一步打开成长天花板。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 9.19% -2.97% -15.13% -27.29%11/81/83/85/87/89/811/8 -39.45% -51.61% 三安光电沪深300 基本数据总市值（百万元) 89810.79 流通市值（百万元) 81772.42 52周最高/最低（元） 38.36/16.10 52周最高/最低（PE） 125.00/55.64 52周最高/最低（PB） 5.75/2.48 52周涨幅（%） -42.22 52周换手率（%） 401.44 相关研究 《SiC：功率皇冠上的明珠，行业进入黄金期》 2021.12.20 《持续优化产品结构，三大项目进展顺利》 2021.04.30 《芯片业务盈利能力持续下滑，集成电路业务进展顺利》 2020.04.29 《定增70亿元，发力高端芯片业务》 2019.11.14 《LED芯片业务仍待回暖，化合物半导体业务受益国产替代加速》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2019.10.31 【投资建议】 公司深耕化合物半导体材料与器件领域，产品覆盖面广，下游涉及光电、射频前端、电力电子、光技术多个领域，主营业务稳中有进。公司抓住新能源汽车、光伏行业发展机遇期，提前布局碳化硅业务，产能持续落地，客户开拓进展顺利，业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为159.99/211.90/269.86亿元，归母净利润为20.42/30.38/40.76亿元，对应EPS分别为0.46/0.68/0.91元，对应PE分别为45.18/30.37/22.64倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12572.10 15999.29 21190.48 26985.72 增长率(%) 48.71% 27.26% 32.45% 27.35% EBITDA（百万元） 3980.82 5363.78 6930.05 8502.59 归母净利润（百万元） 1313.02 2042.23 3038.07 4075.55 增长率(%) 29.20% 55.54% 48.76% 34.15% EPS(元/股) 0.29 0.46 0.68 0.91 市盈率（P/E） 129.52 45.18 30.37 22.64 市净率（P/B） 5.52 2.93 2.66 2.37 EV/EBITDA 42.85 17.95 13.89 11.22 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 规模扩张引发的管理风险； 行业技术迭代速度快 产能落地，产量提升带来的存货余额风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。