聚氯乙烯期货周报：社会社库延续去化，但高基数对价格持续压制

聚氯乙烯期货周报 社会社库延续去化，但高基数对价格持续压制 作者：广发期货发展研究中心化工组 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月4日 主要观点 本周策略 上周策略 PVC 估值角度看PVC处于偏低位置，西北一体化估算下方仍有利润但同比已处于低位。驱动看近期受利润压力影响，已出现部分生产企业主动降负荷情况，目前PVC行业开工处于近五年同期低位；但从装置动态看后续装置整体开工率仍有抬升预期。下游面对低价货源显现一定的采购积极性但我们对方面房地产给予PVC的需求刺激仍是谨慎看待，“金九银十”步入尾声，后续冬季北方降雪后对终端开工造成阻碍。短期看PVC基本面确有好转：社库连续去化，上游亏损减产下基本面有好转；但我们对于库存去化持续性并不看好，高库存水平仍压制价格上方空间。综上建议待反弹找寻逢高空机会。套利方面关注1-5正套走强机会。 逢高试空 1-5正套 中长线逢高试空 指标 运行情况 观点 指标与观点 电石市场价格回落，乌海宁夏出厂价部分下调350至3500-3550元/吨。主流送到价亦跌，山东4220-4280元/吨（-75），河南4000元/吨（-100） 电石电石企业开工率75.33%，环比+5.35%。由于兰炭高价坚挺，电石生产利润估算亏损扩大。随着局部道路运输缓解，原料供应好转后开工提升。电中性石市场供需再度区域宽松。预计在电石亏损状态下开工或有再度下降可能。由于PVC利润持续承压，电石端对PVC驱动有限。 供应截至11月3日，PVC整体开工负荷率67.1%，环比下降5.4个百分点；其中电石法PVC开工负荷率65.79%，环比下降5.16个百分点；乙烯法PVC开工负荷率71.78%，环比下降6.24个百分点。 中性偏多 库存截至11月4日华东样本库存26.12万吨，较上一期降6.28%，同比增117.12%，华南样本库存5.26万吨，较上一期增5.84%，同比增85.87%。华东及华南样本仓库总库存31.38万吨，较上一期减少4.45%，同比增加111.17%。 中性偏空环比好转 利润电石价格走弱，电石厂利润亏损扩大至-400元/吨。外采电石法利润持续处于深度亏损中；而由于烧碱利润转弱，氯碱一体化利润继而下行，目前处于同期偏低水平。 估值偏低 制品企业开工变化不大，维持原有负荷为主。整体行业看，政策对内需提振有限，下游行业开工依然受到终端限制，订单不温不火，11月后北方 下游需求延续看淡。据隆众调研，型材企业原料方面部分有适度逢低接单为主流，远期为主流大单成交，库存周期在15-25天不等。制品库存维持中等偏上，部出货压力仍在。开工方面多维持4-6成开工负荷，订单交付为主。 中性偏空现实一般 进出口 亚洲PVC市场价格持稳，CFR中国报780美元/吨，CFR东南亚报760美元/吨，CFR印度报820美元/吨。理论出口印度利润在180元/吨，理论出口窗小幅打开。实际出口报价跟跌，FOB主流港口报价700-740美元/吨，成交价平水或低于国内现货，据玄德消息，当前美国进口成交价CFR中国650美元/吨，2月到港折港口价5780元/吨。印尼进口成交价CFR中国680美元/吨，11/12月到港折港口价5680元/吨。由于报盘固定量，暂未有放量成交 中性偏空 目录 01行情回顾 02原料及其产业链相关品 03聚氯乙烯供需 04聚氯乙烯进出口 05聚氯乙烯库存 一、行情回顾 9,500.00 9,000.00 四月开始国内需求偏弱、宏观数据悲观、疫情逻辑下PVC震荡下行。 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 春节前后，节前整体氛围好转，叠加补库需求PVC震荡缓慢上行，而节后在需求恢复不及预期下 出现回调 俄乌冲突下原油强势上涨， 国内冬奥会结束及部分地区 疫情有所缓和下预期需求好转， 叠加原料电石价格上涨，PVC再度走强。 美联储加息，市场交易衰退逻辑， 国内黑色系大幅下跌，电石价格连续数周下跌， 需求回补证伪，社会库存逆季节性累库， 海外观望情绪渐重下PVC大幅下挫。 “金九银十”暂看PVC需求未有实际起色， 阶段性的利润压力、疫情及限电带来供应端的扰动大方向在高库存下仍是逢高空局面 6,500.00 6,000.00 5,500.00 期货收盘价(活跃合约):PVC日 PVC现货主流价 华东乙电价差 10,500.00 9,500.00 8,500.00 7,500.00 6,500.00 5,500.00 华东乙烯法PVC 华南乙烯法PVC 华东电石法PVC 华南电石法PVC 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 1 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 201720182019202020212022 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 1 -100.00 -200.00 -300.00 截至11月4日，国内PVC市场现货价格延续涨势，PVC期货偏强震荡，点价货源无价格优势，贸易商报盘以一口价为主，部分实际成交小幅商谈，市场内高价报盘难成交，现货市场下游采购积极性不高，整体成交一般。 华南-华东电石法价差 5型电石料，华东主流现汇自提6030-6150元/吨，华南主流现汇自提6050-6150元/吨，河北现汇送到5870-5980元/吨，山东现汇送到6000-6050元/吨。 华东乙电价差在65元/吨，华南-华东电石法SG-5型PVC价差在65元/吨，均处于近五年同期低位。 电石法PVC华东基差 1-5价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 2000 1700 1400 1100 800 500 200 -1001 -400 1500 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 1100 700 300 -1001 -500 -900 -1300 201720182019202020212022201720182019202020212022 PVC活跃合约持仓量 PVC注册仓单 1050000 900000 750000 600000 450000 300000 150000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20000.00 16000.00 12000.00 8000.00 4000.00 0.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 二、原料及其产业链相关品 煤炭相关期货 兰炭价格（元/吨） 4,000.00 3,340.00 2,680.00 2,880.00 1,360.00 2,440.00 700.00 2,000.00 2,020.00 4,200.00 3,760.00 3,320.00 2800.00 2550.00 2300.00 2050.00 1800.00 1550.00 1300.00 期货收盘价(活跃合约):焦煤元/吨期货收盘价(活跃合约):焦炭元/吨 神木兰炭中料石嘴山兰炭中料神木兰炭小料石嘴山兰炭小料 兰炭月度产量（万吨） 兰炭开工率（%） 420.0 400.0 380.0 360.0 340.0 320.0 300.0 280.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022201720182019202020212022 区域电石价（元/吨） 电石企业利润（元/吨） 电石开工率（%） 6,700.00 6,200.00 5,700.00 5,200.00 4,700.00 4,200.00 3,700.00 电石:西北到货价元/吨电石:华北到货价元/吨 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 -500.00 -1000.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 电石:华东到货价元/吨电石:华南到货价元/吨 201720182019202020212022 201720182019202020212022 电石供需格局 5000 4000 3000 2000 1000 0 201320142015201620172018201920202021 电石年度产能电石年度产量 年度表观消费量产能利用率 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 电石月度产量（万吨） 270 255 240 225 210 195 180 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022 电石市场价格回落，乌海宁夏出厂价部分下调350至3500-3550元/吨。主流送到价亦跌，山东4220-4280元/吨（-75），河南4000元/吨（-100）。 电石企业开工率75.33%，环比+5.35%。由于兰炭 高价坚挺，电石生产利润估算亏损扩大。 随着局部道路运输缓解，原料供应好转后开工提升。电石市场供需再度区域宽松。预计在电石亏损状态下开工或有再度下降可能。由于PVC利润持续承压，电石端对PVC驱动有限。 32%液碱山东市场价（元/吨） 山东烧碱周度毛利（元/吨） 烧碱开工率（%） 1800.00 1500.00 1200.00 900.00 600.00 300.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 7000.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 1 -1000.00 90.00% 85.00% 80.00% 75.00% 70.00% 65.00% 60.00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022 201720182019202020212022 201720182019202020212022 烧碱月度产量（万吨） 烧碱月度需求量（万吨） 氧化铝月度产量（万吨） 340 320 300 280 260 240 220 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 1月2月 3月4月5月 6月7月8月 9月10月11月12月 750 700 650 600 550 500 450 1月2月3月4月5月 6月7月8月 9月10月11月12月 BDO华南周均价（元/吨） BDO装置利润（元/吨） BDO供需格局