甲醇投资策略周报：供应缩量明显，甲醇低位反弹

供应缩量明显，甲醇低位反弹 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 逻辑驱动 1、成本压制下，内地甲醇装置开始停车降负，供应缩量明显； 能2、部分MTO装置重启，开工率有所回升，但需警惕MTO亏损 源下，装置再次集中停车的现象； 化 3、煤炭供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。 工风险提示 组 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内外疫情再次恶化。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2022年11月7日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：低位震荡。中期走势：宽幅震荡。操作建议：逢高做空。 核心逻辑：上周甲醇低位反弹，主要由于在成本压制下，内地甲醇装置开始停车，供应缩量明显。此外，宏观氛围有所回暖，大宗商品和股市均回升。基本面来看，在成本压制下，内地甲醇装置开始停车，开工率出现大幅下滑。此外，11月底天然气限气，届时部分气头装置也将停车，供应端有持续收缩预期。目前伊朗部分装置重启，10月份以后进口或将缓慢回升。需求端来看，由于下游MTO利润被压缩，兴兴于10.17号兑现停车，转为外采乙烯，预计四季度维持停车状态。鲁西化工预计11月因技改停车，不过，上周部分MTO装置重启，开工率有所回升。成本端，煤炭下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需趋于宽松，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。综合来看，短期内煤价维持坚挺叠加内地检修增多，甲醇存在阶段性反弹，但缺乏强利多驱动，因此反弹持续性偏谨慎。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现价差（元/吨） 2018201920202021202220182019202020212022 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 20182019202020212022 20182019202020212022 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤市场略有分化 动力煤方面，国内动力煤市场略有分化，其中产地陕蒙市场涨跌互现，港口市场则承压下行。产地方面，目前国内多数煤矿保持正常生产，主流煤矿积极兑现长协，落实中长期合同合理价格。市场煤价格运行情况则有分化，其中山西大同地区运输周转情况未有明显改善，市场交投不活跃，价格整体趋稳。陕西榆林及内蒙鄂尔多斯地区坑口价格则涨跌互现，部分煤矿因下游需求偏弱，出货缓慢，坑口库存上升，价格承压下调；也有部分煤矿经前期价格调整后现销售良好，坑口库存保持在低位水平，价格略有上调。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-932元/吨。周内甲醇价格下跌，故亏损有所扩大。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所上涨，MTO利润亏损扩大，截止11月4日，MTO期货利润为-164元/吨。 图5：动力煤期货价格（元/吨）图6：甲醇期现基差（元/吨） 动力煤期货价内蒙古动力煤 甲醇基差甲醇期货价甲醇:江苏太仓 2000 1600 1200 800 400 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 20/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1 21/6/1 21/7/1 21/8/1 21/9/1 21/10/1 21/11/1 21/12/1 22/1/1 22/2/1 22/3/1 22/4/1 22/5/1 22/6/1 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 0 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 图7：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨）图8：MTO期货主力合约利润（元/吨） 4500 4000 3500 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 600 400 200 300 0 0 0 0 2018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1 0 0 200 PP-3*MA 3000 2500 2000 0 -200 -400 100 1500 1000 -600 -800 -100 500 -1000 -200 0 20/1/120/4/120/7/120/10/121/1/121/4/121/7/121/10/122/1/122/4/122/7/122/10/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -1200 -3000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2022/11/4 2805 2325 2830 480 -25 312.5 367.5 331.9 341 -55 -19.392 -28.5 2022/10/28 2798 2350 2700 448 98 312.5 367.5 335.2 347 -55 -22.736 -34.5 变化 0.25% -1.06% 4.81% 7.14% -125.51% 0.00% 0.00% -1.00% -1.73% 0.00% -14.71% -17.39% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，周初内地甲醇市场观望整理为主，局部地区生产企业为促进出货仍有让利操作。之后下游刚需补货入市，运费高位带来成本支撑且物流不畅影响部分消费市场货源流入，部分地区低价出货情况减少，内地部分甲醇市场开始止跌反弹。之后下游跟进节奏略有放缓，内地甲醇市场进入僵持震荡。沿海地区，市场心态仍偏谨慎，虽然期货有反弹迹象，但沿海地区现货商谈重心仍偏低，持货商低价惜售，下游高价仍显抵触，整体周内商谈成交气氛一般，周内商谈成交重心整体较窄幅下跌。江苏甲醇价格上涨0.25%，山东甲醇价格上涨4.81%，内蒙古甲醇价格下跌1.06%。江苏至内蒙价差扩大至480元/吨，江苏至山东价差缩小至25元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格和CFR东南亚价格不变，FOB美国价格下跌至331.9美元/吨，FOB鹿特丹下跌至341欧元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差不变。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 19/1/1 19/3/1 19/5/1 19/7/1 19/9/1 19/11/1 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -200 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图11：CFR中国-FOB美国甲醇价差图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差 CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 550.0 500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 0.0 50.0 25.0 0.0 -25.0 -50.0 -75.0 -100.0 -125.0 -150.0 -175.0 22/9/1 22/11/1 -200.0 600 500 400 300 200 100 0 30 15 0 -15 -30 -45 -60 -75 -90 -105 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 22/11/1 -120 20/1/1 20/3/1 20/5/1 20/7/1 20/9/1 20/11/1 21/1/1 21/3/1 21/5/1 21/7/1 21/9/1 21/11/1 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、负荷下降，港口库存回升 负荷方面，截至11月3日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.67%，较上周下跌3.38个百 分点，较去年同期上涨3.25个百分点；西北地区的开工负荷为78.74%，较上周下跌4.15个百 分点，较去年同期上涨2.79个百分点。本周期内，受西北、华北、华中地区开工负荷下降的影 响，导致全国甲醇开工负荷下降。截至11月3日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：59.04%， 较上周下跌4.07个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有中新化工。青海中浩、内蒙古博源等，前期检修装置中，山西华昱、大土河、奥维乾元、陕西陕焦装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响 产量6.94万吨。11月份，国内部分甲醇装置检修，预估11月份国内甲醇产量在650万吨。 库存方面，截止11月4日，沿海地区甲醇库存在54.7万吨，环比上涨2.8万吨，涨幅在 5.4%，同比下跌35.8%。预估11月4日至11月20日沿海地区进口船货到港量在68.28-69万吨。上周少数非主力库区进口船货到港卸货量增多，江苏整体库存上涨。下游仍有进口船货改港去公共罐区卸货，预估后期公共罐区到港量或将增加，沿海整体库存延续上涨。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 20182019202020212022201920202021202