医药生物行业深度报告：2022年三季报总结：板块整体平稳增长，关注边际向好子行业

行业研究 2022年11月7日 行业深度 超配2022年三季报总结：板块整体平稳增长，关注边际向好子行业 证券分析师： 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 投资要点： ——医药生物行业深度报告 证券分析师： 陈成S0630522080001 chencheng@longone.com.cn 三季度医药生物行业上市公司整体维持平稳增长。本报告选取A股申万医药生物行业 个股进行统计分析，剔除2022年新上市公司以及部分业绩波动较大个股，共纳入414只个股作为分析样本。2022前三季度，医药生物行业上市公司共计实现营业收入17631亿元、净利润1846亿元、扣非净利润1623亿元，同比增速分别为9.00%、1.59%和6.73%。整体收入和利润呈稳健增长，收入端增速高于利润端增速。其中，第三季度实现营业收入5992亿元、净利润548亿元、扣非净利润491亿元，同比增速分别为9.18%、0.25%和1.88%，同比保持了小幅增长势头。从盈利能力看，前三季度医药生物上市公司平均销售毛利率为51.83%（-2.17pp）；平均销售净利率为17.22% （-2.09pp）；平均扣非销售净利率为15.10%（-1.79pp）；盈利能力小幅下降。费用方面，前三季度销售费用共计2342亿元（+1.83%）；管理费用共计859亿元（+9.98%）； 研发费用共计631亿元（+18.96%）。销售费用基本维持平稳，管理费用增速与收入增 速一致，研发费用持续高增长。现金流方面，前三季度经营性现金流净额共计1455亿元（-4.44%），应收账款6360亿元（+13.57%），存货4001亿元（+12.66%）。三季报 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021-112022-022022-052022-08 医药生物(申万)沪深300 现金流较中报有所改善，企业回款情况转好。从个股营收和扣非净利润增速分布上看，收入端实现增长的个股占比66.4%，利润端增速则呈较大分化态势。 研发外包、诊断试剂服务延续高增长，线下药店、医院、医疗设备和常规疫苗等板块企稳向好。前三季度研发外包延续高增长态势；诊断试剂服务行业整体维持良好增长， 但三季度营收和利润增速有所下降，现金流状况欠佳。线下药店、医院和医疗设备子行业三季度营收和利润增速提升，现金流也有不同程度的改善，行业呈复苏向上的良好态势。疫苗和血制品板块三季度营收和利润增速较上半年有所回落，其中常规疫苗 品种实现快速增长态势，新冠疫苗需求回落，经营性现金流较上半年有所好转。药品 相关研究 《医药生物行业2022年中报总结：整体增速放缓，下半年有望企稳回升— —20220908》 板块（化学制剂、中药、其他生物制品）收入端增速较上半年小幅提升，费用支出持续增加，利润端尚未出现明显向上趋势。医疗耗材板块增速延续下降趋势，但降幅有所收窄。 投资建议。从三季报的数据情况看，前三季度医药生物板块在高基数、疫情影响等因素下，总体仍保持了稳定增长态势；研发外包、诊断试剂服务等板块延续高增长态势，连锁药店、医院、医疗设备、常规疫苗等板块逐渐恢复常态化良好增长态势，建议重点关注常规业务企稳向好的细分子行业。同时，从三季报来看，细分子板块及个股分化依然显著，建议结合公司业绩的边际变化，精选基本面稳健、内生增长良好、有估值修复预期的优质个股。当前医药生物板块依然处于多重底部区间，近期一系列利好政策激发板块企稳回暖，结合估值切换和市场风格切换等因素，建议进一步加大医药生物板块的配置力度。建议重点关注二类疫苗、创新药、特色器械、连锁药店、品牌中药、医疗服务、血制品、研发外包等细分板块及个股。 风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。 正文目录 1.前三季度医药生物板块保持平稳增长4 2.细分子板块分析5 2.1.化学制剂板块5 2.2.原料药板块6 2.3.中药板块7 2.4.疫苗板块8 2.5.血制品板块9 2.6.其他生物制品板块9 2.7.医疗设备板块10 2.8.医疗耗材板块11 2.9.体外诊断板块12 2.10.医药流通板块13 2.11.线下药店板块14 2.12.诊断服务板块15 2.13.医院板块16 2.14.医疗研发外包板块17 2.15.细分子板块比较18 3.投资建议20 4.风险提示20 图表目录 图1细分行业营收同比增速比较19 图2细分行业扣非归母净利润同比增速比较19 图3细分行业经营性现金流同比增速比较20 表12022前三季度医药生物板块财务指标一览4 表22022Q3医药生物板块财务指标一览4 表32022前三季度医药生物板块个股营收和扣非净利润增速统计5 表42022前三季度化学制剂板块财务数据一览5 表52022Q3化学制剂板块财务指标一览6 表62022前三季度原料药板块财务数据一览6 表72022Q3原料药板块财务指标一览6 表82022前三季度中药板块财务数据一览7 表92022Q3中药板块财务指标一览7 表102022前三季度疫苗板块财务数据一览8 表112022Q3疫苗板块财务指标一览8 表122022前三季度血液制品板块财务数据一览9 表132022Q3血液制品板块财务指标一览9 表142022前三季度其他生物制品板块财务数据一览10 表152022Q3其他生物制品板块财务指标一览10 表162022前三季度医疗设备板块财务数据一览11 表172022Q3医疗设备板块财务指标一览11 表182022前三季度医疗设备板块财务数据一览12 表192022Q3医疗耗材板块财务指标一览12 表202022前三季度体外诊断板块财务数据一览13 表212022Q3体外诊断板块财务指标一览13 表222022前三季度医药流通板块财务数据一览14 表232022Q3医药流通板块财务指标一览14 表242022前三季度线下药店板块财务数据一览15 表252022Q3线下药店板块财务指标一览15 表262022前三季度诊断服务板块财务数据一览16 表272022Q3诊断服务财务指标一览16 表282022前三季度医院板块财务数据一览17 表292022Q3医院板块财务指标一览17 表302022前三季度医疗研发外包板块财务数据一览18 表312022Q3医疗研发外包板块财务指标一览18 1.前三季度医药生物板块保持平稳增长 选取A股申万医药生物行业个股进行统计分析，剔除2022年新上市公司以及部分业绩波动较大个股，共纳入414只个股作为分析样本。2022前三季度，A股申万医药生物行业上市公司共计实现营业收入17631亿元、净利润1846亿元、扣非净利润1623亿元，同比增速分别为9.00%、1.59%和6.73%。上市公司整体收入和利润呈现稳健增长，收入端增速高于利润端增速。 从盈利能力看，前三季度医药生物上市公司平均销售毛利率为51.83%（-2.17pp）；平均销售净利率为17.22%（-2.09pp）；平均扣非销售净利率为15.10%（-1.79pp），盈利能力小幅下降。费用方面，报告期内销售费用共计2342亿元（+1.83%）；管理费用共计859亿 元（+9.98%）；研发费用共计631亿元（+18.96%）；销售费用基本平稳，管理费用增速与收入增速匹配，研发费用保持快速增长。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额共计1455亿元（-4.44%），应收账款6360亿元（+13.57%），存货4001亿元（+12.66%）。板块三季报现金流相较中报有所改善，企业回款情况转好。 表12022前三季度医药生物板块财务指标一览 2021Q1-3 2022Q1-3 同比变化 营收（亿元） 16,176 17,631 9.00% 净利润（亿元） 1,817 1,846 1.59% 扣非净利润（亿元） 1,521 1,623 6.73% 销售毛利率 54.00% 51.83% -2.17pp 销售净利率 19.32% 17.22% -2.09pp 扣非销售净利率 16.89% 15.10% -1.79pp 销售费用（亿元） 2,300 2,342 1.83% 管理费用（亿元） 781 859 9.98% 研发费用（亿元） 530 631 18.96% 财务费用（亿元） 130 34 -73.78% 经营性现金流（亿元） 1,523 1,455 -4.44% 应收账款（亿元） 5,600 6,360 13.57% 存货（亿元） 3,552 4,001 12.66% 资料来源：Wind，东海证券研究所 从医药生物板块第三季度单季财务数据来看，2022Q3A股申万医药生物行业上市公司营业收入、净利润和扣非净利润同比增速分别为9.18%、0.25%和1.88%，同比保持了小幅增长势头；相较于H1增速（8.90%，2.17%和8.99%），营收增速环比小幅提升，利润增速环比有所下降。2022Q3单季度平均毛利率和净利率分别为51.1%和17.2%，同比分别下降 2.42和1.76pp；2022H1毛利率和净利率水平分别为53.9%和19.7%，环比分别下降2.8pp和2.5pp，盈利能力同环比都显著下降。现金流方面，2022Q3单季经营性现金流净额同比增长8.79%，2022H1经营性现金流净额同比下降12.56%，三季度经营性现金流改善明显。 表22022Q3医药生物板块财务指标一览 2021Q3 2022Q3 同比增速 营收（亿元） 5487.9 5992.0 9.18% 净利润（亿元） 546.6 548.0 0.25% 扣非净利润（亿元） 482.4 491.5 1.88% 销售毛利率(%) 53.5 51.1 -2.42pp 销售净利率(%) 18.9 17.2 -1.76pp 经营性现金流（亿元） 579.0 629.9 8.79% 资料来源：Wind，东海证券研究所 从个股营收和扣非净利润增速分布上看，医药生物上市公司前三季度收入端实现增长的个股占比66.4%，其中营收增速在10%-30%区间的个股数量最多；利润端增速则呈较大分化态势，扣非净利润增速在30%以上和-30%以下的个股占比分别为25.6%和26.1%。 表32022前三季度医药生物板块个股营收和扣非净利润增速统计 30%以上 10%至30% 0%至10% -10%至0% -30%至-10% -30%以下 营收增速 77 107 91 28 57 54 扣非净利润增速 106 85 45 22 48 108 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.细分子板块分析 2.1.化学制剂板块 化学制剂板块共有96只个股纳入统计，2022前三季度共计实现营收2992.6亿元 （+1.95%）、净利润274.5亿元（-8.73%）、扣非净利润217.6亿元（-0.42%）。盈利能力方面，平均毛利率、净利率和扣非净利率分别为58.4%（-0.55pp）、11.7%（-1.24pp）和10.1% （-0.28pp）。费用支出方面，销售费用同比下降7.16%、管理和研发费用增速在7.40%和7.68%。现金流方面，前三季度经营性现金流净额共计307.2亿元（+9.15%），应收账款为 1010.8亿元（+2.69%），存货为723.9亿元（+9.06%）。化学制剂板块整体增速维持平稳，盈利能力小幅下降，销售费用持续下降，管理费用和研发费用稳定增长，现金流状况良好。 表42022前三季度化学制剂板块财务数据一览 资料来源：Wind，东海证券研究所 从单季度数据上看，Q3板块营收、净利润和扣非净利润同比增速分别为2.29%、-8.85%和-5.55%，营收增速小幅提升，利润增速小幅下降。毛利率和净利率分别为57.6%和11.2%，同比分别小幅下降1.4和1.1pp。经营性现金流净额同比增长5.38%。 表52022Q3化学制剂板块财务指标一览 2021Q3 2022