2022年基金三季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、减仓
策略点评20221108 证券研究报告·策略报告·策略点评 四类基金画像：短跑、长跑、头部、减仓 ——2022年基金三季报专题研究 核心结论： �四类基金一致共识加仓地产，新能源中光伏更受青睐，电子内部半导体共识更高，医药内部调仓，白酒遭减持。②短跑追周期、长跑加光伏减锂电、头部偏成长、减仓选手加军工。③短跑健将：周期玩家，重仓煤炭、交运，Q3加仓光伏和上游资源品，减持机械设备，新晋个股：淮北矿业、宝丰能源、卫星化学等；④长期赢家：极致的新能源赛道选手，Q3加光伏减锂电，增持地产、汽车，减半导体，新晋个股：保利发展、兖矿能源等；⑤头部玩家：风格向成长偏移，Q3加仓光伏、半导体、软件开发，减持白酒、券商，新晋个股：立讯精密、北方华创等；⑥减仓选手：均衡配置玩家，重仓新能源+消费，Q3加仓军工、地产，减持新能源，电子内部加半导体减消费电子，新晋个股：中航光电、中航重机、振华科技等。⑦个股审美：短跑健将重仓周期板块，偏好小市值、低估值个股；长期赢家看重高增长；头部玩家偏好大市值。 正文摘要 短跑健将（近一年业绩TOP100）整体画像：短跑健将不再是极致的新能源赛道选手，过去一年业绩TOP100的基金是重仓煤炭、交运的周期玩家。配置上Q3几乎全行业买入，其中新能源加仓规模最大，结构上以光伏为主。短跑健将对上游资源品依旧青睐有加，贵金属、化学原料、 煤炭等均获显著增持。此外，短跑健将参与了8-9月的地产行情，对银行地产均有明显加仓。减持则主要集中在机械设备和钢铁。整体配置短跑健将超配周期，低配公募重仓的白酒、新能源、电子。 长期赢家（近�年业绩TOP100）整体画像：极致的新能源赛道选手，当前广义新能源（电力设备、有色、化工、汽车）持仓占比达到54%。三季度新能源内部分化，大幅加仓光伏的同时减持锂电，此外，长期赢家大幅加仓地产链，房地产及地产后周期的汽车、家电均获大幅增持。 而以华能国际为代表的电力板块也获得长期赢家青睐，Q3增持较多。减持主要集中锂电池及上游锂、钴等能源金属，此外半导体也遭遇较大幅度减持。整体大幅超配新能源产业链，低配白酒、电子、医药。 头部玩家（规模TOP100）整体画像：三季度风格偏成长，大幅加仓光伏和TMT板块，其中半导体、软件开发获较大幅度增持。消费方面大幅减持白酒，医药内部分化，加仓医疗服务、医疗器械，减持中药。此外，头部玩家同样增持较多周期板块，包括地产、交通运输，及上游资 源品有色、煤炭等，而以东方财富为代表的券商板块整体遭遇较大幅度减持。港股方面，美团、港交所均遭遇较大幅度减持。当前头部玩家依然超配消费赛道，与公募整体配置相差不大。 减仓选手（三季度股票仓位降低最多的100只基金）整体画像：重仓新能源+消费，三季度股票仓位平均下调7.8pct（公募整体下调1.4pct），操作上大幅加仓国防军工，结构上以航空装备、军工电子为主。此外，加仓选手同样参与了8-9月的地产行情，大幅加仓了房地产及汽车板块。 电子内部分化明显，大幅增持半导体的同时减持消费电子。新能源方面减仓选手三季度全面撤出，包括光伏、锂电均遭较大幅度减持。消费领域兴趣不大，白酒遭显著减持。整体来看减仓选手超配电子、白酒，低配医药、有色。 个股审美：短跑健将重仓周期板块，偏好小市值、低估值个股；长期赢家看重高增长；头部玩家偏好大市值。 风险提示：宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金三季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 2022年11月08日 证券分析师姚佩 执业证书：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn 研究助理丁炎晨 执业证书：S0600121070063 dingyc@dwzq.com.cn 相关研究 《【东吴策略】市场情绪回暖，外资加电新减白酒——市场温度计》 2022-11-07 《基于三季报的股票池更新— —掘金组合月报》 2022-11-04 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.四类基金画像：短跑、长跑、头部、减仓4 2.四类画像：短跑追周期、长跑加光伏减锂电、头部偏成长、减仓选手加军工4 2.1.短跑健将：周期玩家，Q3加光伏、上游资源品，减持机械设备5 2.2.长期赢家：重仓新能源赛道，Q3加光伏减锂电8 2.3.头部玩家：偏向成长，加光伏、TMT，减持白酒、券商10 2.4.减仓选手：均衡配置，Q3加军工、地产，减新能源、消费电子13 3.个股审美：短跑偏小市值、低估值，长跑看重高增长16 4.风险提示18 附录：各类选手中规模前十基金19 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：短跑健将是周期玩家，重仓煤炭、交运、地产6 图2：Q3短跑健将增持新能源、银行，减持机械、钢铁6 图3：Q3短跑健将加仓光伏、上游资源品，减持钢铁、专用设备、通用设备6 图4：当前短跑健将超配周期，低配消费、新能源6 图5：短跑健将超配板块三季度表现占优6 图6：长期赢家极致赛道选手，重仓新能源产业链8 图7：Q3长期赢家加仓汽车、公用，减电子、非银8 图8：Q3长期赢家加仓光伏、电力、汽车零部件，减持锂电、半导体9 图9：当前长期赢家大幅超配新能源，低配消费、电子9 图10：长期赢家超配新能源三季度表现较弱9 图11：头部玩家重仓新能源+消费11 图12：Q3头部玩家加新能源、TMT，减非银、食饮11 图13：Q3头部玩家加仓半导体、光伏，减白酒、券商11 图14：当前头部玩家超配消费，低配电力设备12 图15：头部玩家超配行业三季度表现较弱12 图16：减仓选手重仓新能源、消费、电子14 图17：减仓选手Q3大幅加仓军工、地产，减新能源14 图18：Q3减仓选手增持航空、地产、半导体，减持消费电子、新能源、券商14 图19：当前减仓选手超配电子、白酒，低配医药15 图20：减仓选手超配行业三季度表现居中15 图21：短跑健将偏好小市值，头部玩家偏好大市值17 图22：短跑健将重仓周期，估值极低17 图23：长期赢家偏好高增长17 表1：四类基金重合度不高，风格鲜明（表中数据为不同类基金的重合数量，单位：只）4 表2：2022Q3短跑健将重仓前30大个股名单变动7 表3：2022Q3长期赢家重仓前30大个股名单变动10 表4：2022Q3头部玩家重仓前30大个股名单变动13 表5：2022Q3减仓选手重仓前30大个股名单变动16 表6：短跑健将中规模前十基金19 表7：长期赢家中规模前十基金19 表8：头部玩家中规模前十基金20 表9：减仓选手中规模前十基金20 3/21 东吴证券研究所 东吴策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金2022Q3持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近�年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），加入 减仓选手（三季度股票仓位降低最多的100只基金），四类基金一致共识加仓地产，新 能源中光伏更受青睐，电子内部半导体共识更高，医药内部调仓，白酒遭减持。 1.四类基金画像：短跑、长跑、头部、减仓 四类玩家：短跑、长跑、头部、减仓。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金三季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩TOP100 基金（2021/10/1-2022/9/30，下同）、长期赢家为近5年业绩TOP100基金（2017/10/1-2022/9/30，下同）、头部玩家为目前（2022/9/30，下同）规模TOP100基金，加仓选手为 2022Q3股票仓位提升最多的100只基金，其中剔除规模小于30亿元的基金。值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金2022Q3持仓较2022Q2的变化时，样本保持不变，均为根据基金三季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类基金两两之间差异明显，其中长跑&头部基金之间重合基金数量最多，但重合率均不到30%；其余几类基金之间重合度更低。四类玩家分别代表了公募基金不同类型的风格操作。 表1：四类基金重合度不高，风格鲜明（表中数据为不同类基金的重合数量，单位：只） 短跑健将长跑冠军头部玩家减仓选手 短跑健将 6 5 1 长跑冠军 6 20 6 头部玩家 5 20 15 减仓选手 1 6 15 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.四类画像：短跑追周期、长跑加光伏减锂电、头部偏成长、减 仓选手加军工 Q3新能源热度下降，光伏更受青睐，电子同样内部分化，半导体共识更高，四类基金Q3一致认同在于加仓房地产，分歧在于对新能源和消费的看法。具体来看，短跑是周期玩家，Q3加仓光伏和上游资源品，减持机械设备；长期赢家是极致的新能源赛道选手，Q3加光伏减锂电，增持汽车、电力，减半导体；头部玩家重仓消费，Q3风格偏成长，加光伏、半导体，减持白酒；减仓选手大幅增持军工、地产，加半导体减消费 4/21 东吴证券研究所 电子，对包括光伏、锂电在内的新能源均大幅卖出。 对比来看：（1）共识加仓地产，受政策放松催化，三季度地产股走出独立行情，08/04-09/15地产上涨14.4%，大幅跑赢同期万得全A的-1.3%，四类基金也在Q3大幅加仓地产板块。同样获得共识加仓的还有煤炭板块，但加仓规模不及地产；（2）新能源中光伏更受青睐。三季度新能源热度下降，内部分化明显，其中短跑健将、头部玩家均大幅增持光伏，长期赢家加仓光伏减持锂电，减仓选手对新能源全面撤出，包括光伏、锂电均遭较大幅减持。（3）电子内部半导体认可度更高。电子同样出现内部分化，其中短跑健将、头部玩家大幅增持半导体，减仓选手加半导体减消费电子，长期赢家减持半导体。 （4）消费内部分化，白酒遭减持，医药内部调仓。三季度消费配置整体变化不大，其中头部玩家、减仓选手均大幅减持白酒；医药内部分化，CXO、医疗器械获增持，中药遭 显著减持。 2.1.短跑健将：周期玩家，Q3加光伏、上游资源品，减持机械设备 短跑健将画像：重仓煤炭的周期玩家，Q3加仓光伏及上游资源品，减持机械设备。短跑健将不再是极致的新能源赛道选手，过去一年业绩TOP100的基金是重仓煤炭、交运的周期玩家。在公募资产和仓位双双回落的三季度，短跑健将资产规模（+25%）与股票仓位（+1pct）都明显提升，在配置上体现为Q3几乎全行业均获得买入，其中新能源加仓规模最大，结构上以光伏为主。短跑健将对上游资源品依旧青睐有加，贵金属、化 学原料、煤炭等均获显著增持。此外，短跑健将参与了8-9月的地产行情，对银行地产均有明显加仓。减持则主要集中在机械设备和钢铁。整体配置来看，短跑健将超配周期，低配公募重仓的白酒、新能源、电子。 短跑健将行业配置：超配煤炭、交运、地产，低配白酒、新能源；Q3加仓光伏和上游资源品。从净买入看（剔除股价波动），2022Q3净增持前�行业分别：电力设备（30亿元，单位下同）、基础化工（19）、银行（13）、有色金属（12）、汽车（12）；卖出前�行业分别：机械设备（-7）、钢铁（-6）、建筑装饰（-2）、环保（-1）、传媒（-1）。从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将重仓周期品，2022Q3重仓前�行业分别：煤炭（13%，单位下同）、交通运输（10）、电力设备（9）、房地产（8）、国防军工（7）。从相对主动 偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将超配周期，低配消费，2022Q3短跑健将超配煤炭（11pct，单位下同）、交通运输（7）、房地产（5）、银行（4）、国防军工（3）；低配食品饮料（-14）、电力设备（-10）、电子（-7）、医药生物（-6）、计算机（-1）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 5/21 图1：短跑健将是周期玩家，重仓煤炭、交运、地产图2：Q3短跑健将增持新能源、银行，减持机械、钢铁 2022Q3短
