2022年基金四季报专题研究：四类基金画像：短跑、长跑、头部、加仓

公募整体持仓变化：加医药、计算机，减持电新、煤炭 2022Q4公募基金风格偏成长，大幅加仓医药、计算机，减持新能源产业链、煤炭。从持仓市值占比的环比变动看，2022Q4公募加仓前五行业：医药生物（持仓市值占比提升2.0pct，单位下同）、计算机（1.1）、机械设备（0.5）、建筑材料（0.3）、非银金融（0.3）；减仓前五行业：电力设备（-1.4）、有色金属（-0.9）、煤炭（-0.7）、房地产（-0.4）、通信（-0.4）。 四类画像：短跑追周期、长跑加消费、头部偏价值、加仓选手加港股 22年下半年行情轮动加快，Q4四类基金分化明显，共识在于加仓医药，新能源中光伏更受青睐，分歧在于对地产和困境反转消费链的看法。具体来看，短跑重仓周期玩家，Q4加医药、地产及上游资源品，对困境反转的消费链获利了结，新进个股：一心堂、山东黄金、潞安环能；长期赢家是极致的新能源赛道选手，Q4加光伏减锂电，增持医药、家电，减地产、半导体，新进个股：恒瑞医药、德业股份；头部玩家重仓消费，Q4风格偏向价值，消费卖酒买药，减持煤炭、新能源，增配港股，新进个股：通策医疗、港交所；加仓选手超配医药，Q4风格偏成长，增配港股，加仓新能源、TMT，减持周期，新进个股：腾讯控股、立讯精密。 短跑健将：周期玩家Q4追周期，加医药、地产，减持困境反转消费链 过去一年业绩TOP100的基金是重仓有色、交运的周期玩家，此外短跑健将对煤炭、银行地产也有明显超配。四季度大幅加仓医药，结构上以生物制品、医疗服务为主，同时煤炭、贵金属、工业金属等上游资源品也获得明显增持。此外，短跑健将还大幅加仓了11月以来政策持续加码的地产。而对于疫情放开后的消费链做了获利了结。 长期赢家：重仓新能源，Q4加光伏减锂电，加消费减地产 过去五年业绩最优的基金是极致的新能源赛道选手，Q4新能源内部分化，大幅加仓光伏的同时减持锂电，有色金属内部增持铜铝锌等工业金属，减持锂钴镍等能源金属。此外，长期赢家Q4大幅加仓消费，结构上医药、家电、食品饮料均获得显著增持，而对于疫情放开后的困境反转主题并未明显参与。减持主要集中于半导体为主的电子，同时对煤炭和房地产做了获利了结，减持较多。 头部玩家：风格偏价值，增持港股，卖酒买药，减煤炭、新能源 百亿俱乐部为重仓消费+新能源玩家，配置与公募整体接近，四季度风格更偏价值，大幅加仓轻工制造、公用事业，其中文具、电力获较大幅度增持，Q4受政策催化的地产也有明显加仓。消费方面卖酒买药，大幅买入化学制药、中药，减持食品饮料。新能源整体减持，结构上加光伏减锂电，能源金属遭大幅卖出。港股方面增持较多，腾讯、快手、美团均获明显加仓。 加仓选手：超配医药，Q4加港股、新能源，减持周期 加仓选手同样重仓消费+新能源，其中大幅超配医药，四季度股票仓位平均上调9.3pct（公募整体上调2.7pct），操作上大幅加仓港股，其中以腾讯、快手等互联网龙头为主。加仓选手Q4风格整体偏成长，大幅加仓新能源产业链和电子、计算机等TMT板块，其中新能源以光伏为主，TMT主要加仓信创、消费电子，此外养殖业同样获大幅增持。 个股审美：短跑健将重仓周期板块，偏好小市值、低估值个股；长期赢家看重高增长；头部玩家偏好大市值。 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金四季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 华创策略的基金画像系列，将传统的公募持仓分析拆分到多品类基金持仓，突破机构模糊的“抱团”共识，见微知著。基金2022Q4持仓分析，有传统三类：短跑健将（近一年业绩TOP100）、长期赢家（近五年业绩TOP100）、头部玩家（规模TOP100），加入加仓选手（四季度股票仓位提升最多的100只基金），四类基金一致共识加仓医药，新能源中光伏更受青睐，对地产和困境反转的消费链分歧较大。 一、公募整体持仓变化：加医药、计算机，减持电新、煤炭 2022Q4公募基金风格偏成长，大幅加仓医药、计算机，减持新能源产业链、煤炭。 从持仓市值占比的绝对值看，截至2022Q4，持仓市值前五行业：电力设备（17.6%，单位下同）、食品饮料（15.7）、医药生物（11.8）、电子（8.6）、国防军工（4.4）。而持仓市值后五行业：纺织服装（0.2）、环保（0.3）、钢铁（0.3）、建筑装饰（0.6）和煤炭（0.7）。 从持仓市值占比的环比变动看，2022Q4公募加仓前五行业：医药生物（持仓市值占比提升2.0pct，单位下同）、计算机（1.1）、机械设备（0.5）、建筑材料（0.3）、非银金融（0.3）； 减仓前五行业：电力设备（-1.4）、有色金属（-0.9）、煤炭（-0.7）、房地产（-0.4）、通信（-0.4）。 图表1当前公募基金重仓电新+消费 图表2公募基金22Q4加医药、计算机，减持电新 图表3公募基金重仓股中行业市值占比与基准对比 二、四类基金画像：短跑、长跑、头部、加仓 四类玩家：短跑、长跑、头部、加仓。以主动型权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置）为总样本，在基金四季报的基础上，我们定义短跑健将为近一年业绩TOP100基金 （2022/1/1-2022/12/31， 下同 ）、 长期赢家为近5年业绩TOP100基金（2018/1/1-2022/12/31，下同）、头部玩家为目前（2022/12/31，下同）规模TOP100基金，加仓选手为2022Q4股票仓位提升最多的100只基金，其中剔除规模小于30亿元的基金。 值得说明的是，为使分析结果具备口径上的可比性，在分析各类基金2022Q4持仓较2022Q3的变化时，样本保持不变，均为根据基金四季报筛选出的100只基金组合。 四类玩家重合度较低，显示其能力圈有明显差异。四类基金两两之间差异明显，其中头部&加仓基金之间重合数量最多，但重合率均不到30%；其余几类基金之间重合度更低。四类玩家分别代表了公募基金不同类型的风格操作。 图表4四类基金重合度较低 三、四类画像：短跑追周期、长跑加消费、头部偏价值、加仓选手加港股 22年下半年行情轮动加快，Q4四类基金分化明显，共识在于加仓医药，新能源中光伏更受青睐，分歧在于对地产和困境反转消费链的看法。具体来看，短跑重仓周期玩家，Q4加医药、地产及上游资源品，对困境反转的消费链获利了结；长期赢家是极致的新能源赛道选手，Q4加光伏减锂电，增持医药、家电，减地产、半导体；头部玩家重仓消费，Q4风格偏向价值，消费卖酒买药，减持煤炭、新能源，增配港股；加仓选手超配医药，Q4风格偏成长，增配港股，加仓新能源、TMT，减持周期。 对比来看：（1）共识加仓医药，四季度医药强势反弹，超额收益显著，四类基金Q4均明显加仓医药，这也与公募整体操作一致，结构上生物制品、化学制药认可度更高； （2）新能源中光伏更受青睐。四季度新能源整体表现不佳，机构持仓内部分化，其中长期赢家和头部玩家加光伏减锂电，加仓选手大幅加仓光伏，短跑健将Q4对新能源板块无明显操作；（3）地产观点分化。11月以来地产政策持续加码，但机构分歧较大，其中短跑健将、头部玩家Q4均明显加仓地产板块，而长期赢家大幅减持，或已在做获利了结。加仓选手四季度未明显参与地产行情；（4）困境反转消费链分歧较大，作为四季度市场最大的热点，防疫政策的放开催化了年底消费和出行的反弹行情。但机构在结构上的选择分化明显，困境反转出行链认可度不高，其中短跑健将已做获利了结，Q4大幅减持航空机场、生活服务、影视院线、旅游零售等困境反转主题，长期赢家同样小幅减持社服板块，而头部玩家、加仓选手未明显参与困境反转的出行链行情。 （一）短跑健将：周期玩家Q4追周期，加医药、地产，减持困境反转消费链 短跑健将画像：重仓周期玩家，Q4加医药、地产及上游资源品，对困境反转的消费链获利了结。过去一年业绩TOP100的基金是重仓有色、交运的周期玩家，此外短跑健将对煤炭、银行地产也有明显超配。四季度大幅加仓医药，结构上以生物制品、医疗服务为主，同时煤炭、贵金属、工业金属等上游资源品也获得明显增持。此外，短跑健将还大幅加仓了11月以来政策持续加码的地产。而对于疫情放开后的消费链做了获利了结，大幅减持了航空机场、生活服务、影视院线、旅游零售等困境反转主题。整体配置来看，短跑健将超配周期，低配公募重仓的白酒、新能源、电子。 短跑健将行业配置：超配交运、有色、煤炭，低配白酒、新能源；Q4加仓医药和上游资源品。从净买入看（剔除股价波动），2022Q4净增持前五行业分别：医药生物（30亿元，单位下同）、有色金属（21）、煤炭（13）、电力设备（10）、房地产（10）；卖出前五行业分别：社会服务（-5）、传媒（-4）、通信（-3）、机械设备（-1）、银行（-1）。从持仓市值的绝对值占比来看，短跑健将重仓周期品，2022Q4重仓前五行业分别：有色金属（14%，单位下同）、交通运输（14）、医药生物（11）、银行（8）、房地产（7）。从相对主动偏股型公募整体的超配情况看，短跑健将超配周期，低配消费，2022Q4短跑健将超配交运（11pct，单位下同）、有色金属（10）、煤炭（6）、房地产（5）、银行（5）；低配食品饮料（-15）、电力设备（-12）、电子（-8）、国防军工（-4）、计算机（-2）。 （注：为避免股价波动导致在判断实际买卖方向时出现偏差，我们本文计算的净增持市值是通过净买入股数乘以区间成交均价所得，下同） 图表5短跑健将重仓周期、银行地产 图表6 22Q4短跑健将加医药、资源品，减社服 图表7 22Q4短跑健将加煤炭、生物制药、贵金属，减航空机场 图表8 22Q4短跑健将超配周期，低配食饮、新能源 图表9 22Q4短跑健将超配行业表现不佳 短跑健将前30大重仓股：集中周期，7只更替，新进贵金属个股，减持化工龙头。 2022Q4短跑健将前30大重仓股较2022Q3有7只出现更替，占比23%，持股变化不大； 与主动型基金整体的前30大重仓股相差较大，差异个股达到29只，仅万科A重合。从变动来看，四季度短跑健将继续加仓有色，结构上以贵金属为主，其中山东黄金、中金黄金、湖南黄金获大幅加仓新进前30大重仓名单，此外煤炭新进个股潞安环能，兖矿能源AH股分化，加港股减A股。而化工整体遭减持，其中宝丰能源、卫星化学、中国海油退出前30大名单。消费方面，线下药店龙头一心堂、零售龙头王府井获增持新进名单。 当前短跑健将重仓个股仍集中于周期板块，其中前五个股分别为中国海洋石油、神火股份、中国宏桥、中国海外发展、南方航空。 图表10短跑健将重仓前30大个股变化情况 （二）长期赢家：重仓新能源，Q4加光伏减锂电，加消费减地产 长期赢家画像：极致的新能源赛道选手，Q4加光伏减锂电，增持医药、家电，减地产、半导体。过去五年业绩最优的基金经理是极致的新能源赛道选手，四季度新能源内部分化，大幅加仓光伏的同时减持锂电，有色金属内部增持铜铝锌等工业金属，减持锂钴镍等能源金属。此外，长期赢家Q4大幅加仓消费，结构上医药、家电、食品饮料均获得显著增持，而对于疫情放开后的困境反转主题并未明显参与。减持主要集中于半导体为主的电子，同时对煤炭和房地产做了获利了结，减持较多。整体来看长期赢家目前大幅超配新能源产业链，低配白酒、电子。 长期赢家行业配置：超配新能源，低配白酒、电子，Q4加仓医药、家电，减持电子房地产。从净买入看（剔除股价波动），2022Q4净增持前五行业：医药生物（21亿元，单位下同）、家电（16）、计算机（15）、公用事业（14）、食品饮料（13）；减仓前五行业：电子（-24）、房地产（-18）、煤炭（-10）、通信（-7）、汽车（-7）。从持仓市值的绝对值占比来看，长期赢家重仓前五行业集中消费和新能源领域：电力设备（30%，单位下同）、医药生物（11）、有色金属（9）、汽车（7）、计算机（5）；持仓市值后五行业分别：纺织服装（0.0）、轻工制造（0.2）、美容护理（0.2）、环保（0.2）、钢铁（0.2）。对比主动偏股型公