首席周观点：2023年第45周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年11月10日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第45周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师 S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 石油石化：欧美天然气价继续上行，全球原油产量持平 原油—价格：Brent原油期货结算价和现货价格环比上月均下降；WTI、ESPO原油现货价格环比上月增长；OPEC和中国原油现货价格环比上月下降。截至10月20日，Brent原油期货结算价为92.16美元/桶，环比上月降1.19%，现货价格为92.38美元/桶，月环比跌2.08%； WTI原油现货价格为90.31美元/桶，环比增0.76%；ESPO原油现货价格88.30美元/桶，环比上月涨1.01%。10月，OPEC原油现货价格91.88美元/桶，环比降2.27%；中国原油现货月度均价（南海）85.39美元/桶，月度均价（胜利）88.26美元/桶，分别环比上月降4.62%/6.06%。 供需：全球原油产量与上月持平，其中OPEC原油产量环比上月微涨；美国炼油厂原油产量月环比微降。美国石油产品供应量环比上月继续增加。9月，全球原油产量与上月持平，其 中OPEC原油产量环比上月涨1.11%；美国炼油厂原油产量环比上月跌3.21%。截至10月13 日，美国石油产品供应量为21897千桶/天，环比上月涨4.70%。 库存：美国原油库存量月环比微涨。截至10月13日，美国原油库存总量为771022千桶，环比上月微涨0.17%。 进出口：中国原油的进出口数量月环比均下降。9月，中国原油进口环比上月降13.37%；出 口量月环比大幅下降42.40%。 天然气—价格：国内LNG出厂价格月环比上涨，英国、美国NYMEX天然气期货价格月环比上涨。截至10月20日，国内LNG出厂价格4839元/吨，环比上月涨12.382%；英国天然气 期货价格为126.19便士/色姆，环比上月上涨32.32%；美国NYMEX天然气期货收盘价为2.92 美元/百万英热单位，环比上月涨6.61%。 供需：中国天然气产量环比上涨，中国天然气表观消费量月环比小幅度下降。截至10月20 日，中国天然气产量为163940吨，环比上涨8.04%。9月，中国天然气表观消费量为310.72 亿立方米，月环比小幅度下降3.47%。 库存：欧美天然气库存量月环比均上涨。截止10月20日，欧洲天然气库存量环比上月涨4.08%。 截至10月13日，美国液化天然气/液化石油气（不包括丙烷/丙烯）库存环比上月涨1.11%。 结论：Brent原油期货结算价和现货价格环比上月均下降；OPEC和中国原油现货价格环比上月下降。全球原油产量与上月持平，美国石油产品供应量继续增加。中国原油的进出口数量月环比均下降。国内LNG出厂价格月环比上涨，中国天然气产量环比上涨。英美天然气期货 价格月环比上涨，欧美天然气库存量月环比上涨。 风险提示：地缘政治风险；能源价格大幅波动的风险；需求不及预期的风险。 参考报告：《石油石化行业：欧美天然气价继续上行，全球原油产量持平》2023-10-30 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 非金属材料：美畅股份（300861）：金刚线龙头规模成本优势继续提升 规模成本等综合优势继续提升。公司作为金刚线龙头，规模遥遥领先行业。这不但能够降低生产成本，也能够及时满足客户不断扩张的需求，进一步提升客户的粘性。公司积极进行技 术改造，“一机十五线”已经全部完成，钨丝应用研发也在进一步推进。2023年三季度公司钨丝金刚线比例达到10%左右，自产钨丝基材预计11月底会有产出。公司不断地推进新技术应用和研发，提升产品技术水平和降低生产成本。2023年三季度公司研发费用6877.87万元，同比增长117.41%。公司规模成本技术等综合优势保持持续向上，进一步巩固公司的龙头，提升了公司在行业中的综合竞争力。 资金充裕提升抗风险能力，助力更快发展。金刚线行业竞争相对激烈，产品价格也是持续下降，公司产品从2016年的174元/公里，到2023年三季度已经降至33.76元/公里左右。同 时，像钨丝金刚线新品的出现以及“一机二十线”等新技术改进等不断出现。公司充裕的现金保证了公司能够紧跟和行业发展趋势，保证自身综合竞争力的领先地位。2023年三季度公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款和理财）为20.47亿元，资产占比达到25.03%。提升公司应对行业风险的能力，成为公司更快发展持续引领行业的资金基础。 量增和降本公司应收和利润保持持续增长。公司前三季度金刚石细线销量达到9000万公里，同比增长超过42%，带动公司营业收入的增长。虽然公司产品价格同比下降10%，公司依靠成本下降，降低单品生产成本，保证了公司综合毛利率水平依然保持高位。3023年三季度公 司综合毛利率为57.96%，同比提高3.57个百分点。在碳钢母线自供率达到65%左右的推动下，成本下降明显。前三季度营业成本同比仅增长24.77%，低于营收增速10.58个百分点。在成本下降的推动下公司扣非后归母净利润增速高于营业收入增速2.86个百分点。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为18.97亿元、 25.91亿和32.28亿元，对应EPS分别为3.95元、5.40元和6.73元。当前股价对应PE值分别为10.3倍、7.6倍和6.1倍。考虑公司作为金刚线龙头，规模、成本和技术等综合优势仍在 不断地提升当中，引领行业发展，能够和光伏行业同发展，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：技术变革速度和程度超预期，光伏行业发展不及预期。 参考报告：《美畅股份（300861）：规模成本优势继续提升》2023-11-01 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：三季报符合预期，看好银行绝对收益 3Q23营收与盈利增速环比均继续下降。前三季度34家上市银行营收、归母净利润同比-0.9%、 +2.4%（1H23分别为0.4%、3.3%），增速环比均继续下降。盈利增长承压，息差收窄仍是最大负向影响。规模扩张和拨备计提减少是盈利正增的主要贡献。较上半年，三季度息差收窄压力持续，但规模和拨备的正向贡献幅度有所下降。 从各类型银行看，前三季度国有大行、股份行、城商行、农商行营收分别同比+0.1%、-3.8%、 +2.0%、+0.6%，增速环比均有下降。其中，城商行、国有大行、股份行环比下降1.8pct、1.3pct、 1.1pct，降幅较大。前三季度国有大行、股份行、城商行、农商行归母净利润同比+2.5%、-0.5%、 +10.6%、+11.4%，增速环比均下降。其中，股份行环比下降2.5pct，降幅最大；城商行营收维持正增长。 根据我们拆解各类行盈利：（a）国有行规模扩张对盈利贡献较大，部分抵补了息差大幅收窄的影响，拨备对盈利的反补力度亦较大。反映了国有行在经济下行期发挥了头雁作用，加大对实体经济支持力度，规模维持较快增长；此外，国有行资产质量较为平稳；（b）股份行盈 利增长在各类行中较低，主要是规模扩张缓慢和拨备计提反补力度较弱。反映了地产销售低迷、按揭早偿以及居民消费融资需求不足对股份行影响较大；此外，股份行潜在不良压力较大，拨备计提难以下降；（c）上市城商行和农商行多处于经济较发达地区，区域融资需求相对旺盛，规模扩张对盈利增长有较强贡献；此外，拨备较充足且部分行有一定资本补充需求，拨备抵补对盈利增长支撑较大。 量难补价，净利息收入增长持续承压。前三季度，34家上市银行净利息收入同比-2.1%，其 中，国有大行、股份行、城商行、农商行分别同比-1.9%、-3.6%、+2.1%、-1.3%。净利息收入增长承压的主要原因是规模扩张难以抵补息差收窄。前三季度，上市银行平均净息差环比上半年下降11BP至1.80%。单季度来看，测算Q3单季度净息差环比Q2下降3BP。息差下行，预计仍是由于资产端对公与个贷利率下行、存量按揭贷款重定价；叠加存款定期化趋势下，负债端定期存款占比提升等共同影响。整体来看，净息差收窄幅度符合预期。资本市场波动持续影响非息收入。前三季度，34家上市银行中收同比-5.7%，增长持续承压。 资产质量整体保持稳健，拨备平稳、处于近几年高位。9月末，34家上市银行平均不良贷款率为1.27%，多数银行环比变动在-3~+5BP范围内，较为稳定。不良生成情况来看，测算Q3 单季度平均不良贷款净生成率为0.52%，环比下降24BP。从静态和动态来看，上市银行资产质量均保持稳健。拨备覆盖率均值为245.13%、拨贷比均值为3.12%，拨备安全垫稳定充足，处于近几年高位，具备利润释放空间。 投资建议：上市银行三季报整体符合预期，资产质量稳健，息差继续承压。较优的点是，资产质量保持稳健，拨备抵补充足，拨备计提压力较小为盈利维持正增长提供支撑。目前来看，市场较为担忧的房地产和地方政府平台业务风险暴露较可控。不足的点是，息差持续收窄， 继续成为盈利的主要拖累。考虑到存量按揭贷款利率调整的主要影响将集中在今年四季度和明年一季度体现，叠加存款利率下调较缓慢且存在定期化趋势，存款成本率下降滞后，预计息差将继续承压探底。但部分银行息差绝对水平已较低，预计进一步下行空间有限。此外，手续费及佣金净收入持续受资本市场波动影响，增长承压。其他非息收入亦受债市波动的影响，增速较上半年有所下降。展望来看，我们认为在稳增长政策持续发力的大背景下，房地产和平台类业务风险可控，上市银行资产质量有望维持稳健，当前拨备处于历史高位，有望支撑盈利正增长。息差虽然受资产和负债端利率调整节奏影响，继续承压但幅度有限，且自今年以来，市场对息差收窄预期已较为充分。 我们看好息差与资产质量预期改善带来的估值修复行情。在当前政策化险有托底、规模增长有支撑、息差进一步下行空间有限的局面下，上市银行有望维持盈利正增长的稳健基本面情况。当前银行股估值历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。长期看好，优质区域性银行的高成长性，推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化，房企销售低迷或融资恶化引发信用风险暴露等。参考报告：《银行业三季报总结：息差持续承压，资产质量平稳》2023-11-06 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与