PVC周报：减产去库 宏观转向利润修复过快 V谨慎偏多

减产去库宏观转向利润修复过快V谨慎偏多 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 能 上周PVC开工率67%（-5.4%），四连降，周内检修、临停、降负均有出现，但现货重回6000后，企业利润改善，继续降负意愿不足。10月产量181万吨，日均环比持稳，亏损减产抵消了秋检结束后供应预期的增量。11月在新产能投放前，预计产量增长有限，除非利润继续好转刺激生产。库存方面，11月4日社库31.4万吨，环比-1.5（前值-2.4）万吨，四连降，华东去华南累，周初存在囤货现象，市场到货不佳，同比高111%。11月4日，生产企业在库库存天数5.3天，环比-0.2天，低于预期0.5天。企业供应量减少，周内成交向好。下周预计在5.6天，市场需求放缓。海外方面，亚洲 源现货持稳，但美货冲击下，还盘在660美元/吨，12月更是看低50-120美元，欧洲领跌200美元。下游方面，北方转 化冷，传统需求下降，同时部分运输受限抑制开工。华东周初 工囤货后预计成交转弱。成本端，PVC开工下滑，电石出厂大跌350元。综上，大幅减产下，产业库存去化，但利润修复 组过快，且外盘压力较大，预计震荡偏多，谨慎看待宏观预期 转向。 风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年11月6日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率67%（-5.4%），四连降，周内检修、临停、降负均有出现，但现货重回6000后，企业利润改善，继续降负意愿不足。10月产量181万吨，日均环比持稳，亏损减产抵消了秋检结束后供应预期的增量。11月在新产能投放前，预计产量增长有限，除非利润继续好转刺激生产。11月4日社库31.4万吨，环比-1.5（前值-2.4）万吨，四连降，华东去华南累，到货不佳，周初存在囤货，同比高111%。11月4日，企业在库天数5.3天，环比-0.2天，低于预期0.5天。企业供应量减少，成交向好。下周预计在5.6天，市场需求放缓。 海外方面，亚洲现货持稳，但美货冲击下，还盘在660美元/吨，12月更是看低50-120美元， 欧洲领跌200美元。下游方面，北方转冷，传统需求下降，同时部分运输受限抑制开工。华东周初囤货后预计成交转弱。成本端，PVC开工下滑，电石出厂大跌350元。综上，大幅减产下，产业库存去化，但利润修复过快，且外盘压力较大，预计震荡偏多，谨慎看待宏观预期转向。 行情回顾：上周PVC期货反弹，V01合约收于5927（+4.6%），1-5月差+7（+23），指数持仓133（-15）万手，空头获利平仓。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考6020-6120（+200/+200）元/吨，点价V01+170至+250。华南升水华东15，乙电价差（华南）100。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 800 200 600150 100 400 50 2000 0 (200) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 -50 -100 -150 二、减产后厂社库双降，11月供应仍有小幅增量 上周国内PVC行业整体开工负荷率下降幅度较明显，周内新增5家检修及临时停车企业，其他部分企业存在主动降负荷的情况。PVC整体开工负荷率67.1%，环比下降5.4个百分点；其中电石法PVC开工负荷率65.79%，环比下降5.16个百分点；乙烯法PVC开工负荷率71.78%，环比下降6.24个百分点。当周检修损失6.66万吨，环比+1.69吨。 新增检修包括山东东岳、苏州华苏，开车时间不定。 长停装置中，中谷矿业计划11月6日开车，河南神马开车时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 负荷方面，上周4家企业降负，降负在2-3成为主，6家企业提负，以1-2成为主，单套产能相对较大。随着周末现货价格重回6000，装置利润改善，企业继续降负动力不足。 10月份上游PVC产量181.4万吨，环比+5.5万吨（前值-1.3），同比+9.5%（前值+9.5%）。日均产量5.85万吨，环比-0.01万吨（-0.2%）。10月份秋季检修结束，供应预期增量较高，但由于利润持续下滑，临时检修和降负增加，两者互相抵消，产量保持平稳。11月预计供应增量有限。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，5月份德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法试车，计划11月份量产，山东海湾化学20万吨9月试车，广西钦州40万吨乙烯法、信 发40万吨电石法预计11月。陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：11月4日社库31.4万吨，环比-1.5（前值-2.4）万吨，四连降，华东去华南累，周初存在囤货现象，市场到货不佳，同比高111%。11月4日，生产企业在库库存天数 5.3天，环比-0.2天，低于预期0.5天。企业供应量减少，周内成交向好。下周预计在5.6天，市场需求放缓。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、压力向上传导，电石大幅下跌 电石法原料：山东市场价4220-4280（-75）元/吨，河南-100，乌海宁夏-350。上周电石市场出现下调，区域性差异较为明显。乌海、宁夏地区电石贸易出厂价不足一周快速下调了350元/吨，各下游PVC企业电石采购价下降了100-150元/吨不等，部分推出了明日继续下调计划。电石价格由稳转跌，主要受到下游PVC表现偏差的拖累。PVC上周及本周前半周价格持续下滑，企业亏损加剧，降负荷或是临时停车以及例行检修现象增多，PVC开工负荷继续下滑，电石需求量下降。所以虽电石开工也处低位，但整体压力仍在自下而上转移，电石价格出现了连续快速下行。随着价格下跌，电石新的降负荷现象也有出现，暂时表现不明显，电石供需双弱的局面持续。截至目前乌海地区电石贸易出厂价3500元/吨，较上周四价格下跌350元/吨。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自去年四季度以来，电石供应一直比较充足。 电力交易市场化改革：高耗能企业购电价格明确为基础电价的1.5倍。拉抬电石长期成本 640元/吨，相应地，PVC成本将提高900元/吨。 乙烯法原料：11月4日，CFR东北亚报880（+10）美元/吨，CFR远东VCM630（0）美元 /吨。 利润来看，电石下跌，乙烯、VCM稳定，周初外采电石企业亏损，后半周现货重回6000 利润回正，厂家维持以碱补氯生产模式。 西北一体化 日 元/吨 -1768 -1768 0 0.0% 山东外采电石 日 元/吨 -885 -1152 267 23.2% 乙烯法 日 元/吨 883 947 -64 -6.7% 单体法 周 元/吨 -264 -12 -252 -2094.9% 山东外采电石 日 元/吨 15 49 -34 -69.4% PVC利润 双吨利润 图7：不同路径PVC成本图8：华东电石价格及与西北价差 西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 区域价差（右轴）华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月 图9：西北一体化企业利润图10：华东外采电石企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 -1,000 -2,000 -3,000 双吨利润PVC利润烧碱利润 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 图11：乙烯法企业利润图12：单体法企业利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 双吨利润PVC利润烧碱利润 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 -1,000 -2,000 -3,000 单体法利润 2017年12月 2018年3月 2018年6月 2018年9月 2018年12月 2019年3月 2019年6月 2019年9月 2019年12月 2020年3月 2020年6月 2020年9月 2020