功能性复合材料领军者，VR与新能源动力足

斯迪克（300806） 证券研究报告·公司深度研究·电子 功能性复合材料领军者，VR与新能源动力足2022年11月08日 买入（首次） 证券分析师马天翼 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,984 2,273 2,947 3,960 同比 29% 15% 30% 34% 归属母公司净利润（百万元） 210 245 386 621 同比 16% 17% 58% 61% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.69 0.81 1.27 2.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.60 32.25 20.47 12.72 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn #产能扩张#产品结构变动带来利润率上升#新产品、新技术、新客户 股价走势 投资要点 斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司产品已经通过国内外知名品牌终端 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% 斯迪克沪深300 的认证，并与行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。同时公司研 发力度大，不断进行产业链横向纵向延伸，拓宽产品线并降低成本。 电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA持续突破。电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品，2022上半年该部分营收超43%，毛利率高达42%，已经供货国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力，逐步拓展高端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品占比。OCA光学 胶整体市场规模在百亿级，主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光 2021/11/82022/3/92022/7/82022/11/6 市场数据 收盘价(元)26.01 一年最低/最高价21.25/64.88 市净率(倍)4.76 学胶膜产品在VR及手机终端品牌实现突破，同时借助成本优势切入白牌和返修市场，起量后有望切入更多国产手机厂商，有望引领OCA光 流通A股市值(百万元) 4,380.95 学胶国产替代；同时VR光学pancake创新也为公司带来更多切入机遇。 功能性薄膜材料结构升级，国产替代趋势明确。消费电子产品对功能性薄膜材料需求大，一部智能手机产品至少消耗10层功能性薄膜材料，根据我们的测算，2022年该产品市场规模超百亿元。未来，公司功能性薄膜材料产品有望伴随全球市场空间增长起量，并通过进一步改善工 艺、研发高毛利新产品获得更优毛利率，实现价量齐升。同时，公司离型膜项目进展顺利，将有助于持续升级产品结构，提升盈利能力。 新能源车带来功能性复合材料广阔需求空间。当前功能性材料主要应用领域以汽车电子及新能源汽车电池两部分应用为主，主要涉及到汽车电子导电材料、阻燃材料以及能源电池的固定胶带、高性能导热界面材料等。公司主要竞争对手为海外供应商，例如日东、寺冈等，目前公司所 占的市场份额尚较低。公司已成为国际大客户的一级供应商，签署了“圆柱电池电芯内部的胶带”的定价协议，与新能源车国际大客户的合作标志着公司开始加速进入电池领域，考虑到国际大客户电池处于快速自产阶段，未来合作有望持续深化并贡献显著业绩增量。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.81、1.27、2.05元，当前市值对应PE分别为32/20/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动。 总市值(百万元)7,894.19 基础数据 每股净资产(元,LF)5.47 资产负债率(%,LF)71.22 总股本(百万股)303.51 流通A股(百万股)168.43 相关研究 1/30 东吴证券研究所 内容目录 1.研发投入赋能核心竞争优势5 1.1.公司产品品类丰富，以平台类企业为目标5 1.2.公司研发投入力度大，核心竞争优势明显6 1.3.募投项目助力公司向上游延伸，提升自制率打通产业链8 2.OCA持续突破，消费电子创新带来增量机遇9 2.1.OCA光学胶成长空间大，公司拓展路径清晰9 2.1.1.OCA光学胶应用领域广泛，国际巨头占据主导9 2.1.2.公司OCA光学胶成本优势明显，有望逐步突破15 2.2.电子级胶粘材料持续拓展重点客户及产品16 2.3.VR光学创新为公司带来新机遇19 3.功能性薄膜材料结构升级，国产替代趋势明确21 3.1.功能性薄膜材料国产替代趋势确定21 3.2.公司离型膜项目有望优化功能性薄膜材料结构23 4.新能源车空间广阔，公司有望新增成长点25 4.1.新能源车市场广阔，功能性材料应用广泛25 4.2.公司已进入国际大客户供应链，新能源车领域大有可为26 5.盈利预测与投资建议26 5.1.盈利预测26 5.2.投资建议28 6.风险提示28 2/30 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司主要产品类型、应用领域及终端客户5 图2：公司历史沿革6 图3：公司各产品营收情况（单位：百万元）6 图4：公司各产品毛利水平（单位：百万元）6 图5：公司研发费用呈上升趋势（单位：百万元）7 图6：公司针对终端大客户开展新产品“嵌入式研发”7 图7：公司2019年上半年主要模切厂客户7 图8：公司产品通过了多个知名品牌终端认证8 图9：智能手机生产需要多种类功能性涂层复合材料9 图10：原材料自制有望显著降低成本（成本构成百分比）9 图11：OCA国内外企业10 图12：全球智能手机出货量持续提升11 图13：全抗眩光OCA光学胶性能提升要求11 图14：全球OLED显示面板快速渗透12 图15：OCA光学胶在柔性OLED中应用12 图16：全球折叠屏手机出货量预测（万部）12 图17：车载大尺寸中控屏渗透率逐步提升13 图18：车载触控模组出货量持续提升13 图19：车载显示屏未来发展趋势13 图20：2020年Q1智慧黑板全贴合和框贴占比14 图21：全贴合技术显示效果更好14 图22：头部品牌产品迭代推动VR短期销量高增长14 图23：OCA光学胶市场空间测算15 图24：境内厂商在电视面板市场占有较大份额(2021)15 图25：中国厂商在智能手机市场占有份额(3Q22)15 图26：OCA光学胶膜结构16 图27：公司光学级胶产品售价及毛利水平16 图28：公司铜箔导电胶高端产品16 图29：公司铜箔导电胶高端产品销售情况17 图30：导电材料市场空间测算17 图31：公司高性能压敏胶产品布局18 图32：公司导电材料和高性能压敏胶营收及毛利水平18 图33：公司电子级胶粘材料产品技术储备19 图34：菲涅尔透镜光学原理图19 图35：短焦方案（折叠光路）光学原理图19 图36：Pancake方案所需光学膜材及要求20 图37：功能性薄膜材料细分产品主要用途21 图38：功能性薄膜材料工艺流程与产品构成21 图39：保护材料在智能手机制造过程中的应用22 图40：2022年功能性薄膜材料市场空间预测22 图41：华为、荣耀及OVM合计出货量（单位：百万台）23 图42：全球OEM/ODM龙头国内制造基地分布情23 3/30 东吴证券研究所 图43：功能性薄膜材料销售收入及毛利率（单位：百万元）23 图44：几款高单位售价、高毛利率的新产品销售金额逐渐增加（单位：元/平米）24 图45：公司精密离型膜种类及作用25 图46：全球和中国新能源车销量预测25 图47：功能性材料在新能源车应用25 图48：汽车电子各类元器件26 图49：汽车电子占成本比重持续提升26 表1：光学各实现路径优缺点对比20 表2：公司分业务预测27 表3：可比公司估值（截至2022年11月7日）28 4/30 东吴证券研究所 1.研发投入赋能核心竞争优势 1.1.公司产品品类丰富，以平台类企业为目标 斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司主要产品包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料、薄膜包装材料和高分子聚合材料等�大类。产品主要应用于消费电子制造领域，以实现智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、散热、防尘、绝缘、导电、标识等功能。此外，公司还有部分产品应用于商业包装领域。 多年技术积累，助力公司供货国内外知名客户。公司从事功能性涂层复合材料10 余年，积累了丰富的行业经验，在分散聚合、涂层配方、精密涂布、涂层固化干燥等生产工序中形成了多项自有技术及专利技术。截至2022年中，公司拥有专利596项，其 中发明专利221项，并形成了多项核心技术。这些技术构成主营产品的核心竞争力。目前，公司产品已经通过国际大客户、国内大客户、三星、松下、LG、OPPO、戴尔等国内外知名品牌终端的认证，并与富士康、领益智造等行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。 图1：公司主要产品类型、应用领域及终端客户 数据来源：公司公告、招股说明书、东吴证券研究所 公司深耕功能性涂层复合材料，逐步实现产品升级、终端大客户切入。公司2006年 成立初期至2010年，主要生产普通保护材料和传统胶粘产品，为消费电子等产品提供基本的保护和固定功能。2011年至2014年，公司逐渐进入快速发展期，公司产品逐渐升级，主要生产功能性薄膜材料、电子级胶粘材料和薄膜包装材料，应用于消费电子产品内部器件特定功能的实现。2014年至今，公司逐步向光学级薄膜材料、石墨散热材料等新方向发展，针对核心发力点OCA光学胶展开大力布局并实现技术突破。公司目前能够生产1000多种产品和5000多种型号，伴随产品丰富度提升、结构完善，公司可以为下游客户提供多方位且高质量的全套解决方案，成功切入国际大客户、国内大客户、 5/30 图2：公司历史沿革 三星等知名客户产业链，公司OCA光学胶主要瞄准下游主材市场，未来随着产品不断在下游客户突破有望进一步打开更为广阔的市场空间。 数据来源：公司公告、招股说明书、东吴证券研究所 功能性薄膜材料营收平稳，电子级胶粘材料发展迅速。功能性薄膜材料营业收入平稳，占总营收比例始终超过25%。电子级胶粘材料发展迅速，占公司总营收比例由2015 年的22%增长至2019年的29%，超过薄膜包装材料成为公司营收第二大的产品；同时，电子级胶粘材料的毛利率呈现明显上升趋势，自2015年的40.1%上升至2021年的49.7%，自2018年起持续贡献公司近半毛利，是公司利润增长的重要支撑。 图3：公司各产品营收情况（单位：百万元）图4：公司各产品毛利水平（单位：百万元） 2500 2000 1500 1000 500 0 其他业务热管理复合材料 薄膜包装材料功能性薄膜材料 电子级胶粘材料电子级胶粘材料营收占比 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2015201720192021 600 500 400 300 200 100 0 其他业务热管理复合材料 薄膜包装材料功能性薄膜材料 电子级胶粘材料电子级胶粘材料毛利率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015201720192021 数据来源：Wind、东吴证券研究所数据来源：Wind、东吴证券研究所 1.2.公司研发投入力度大，核心竞争优势明显 新材料是厚积薄发的行业，常年的积累到后期往往可能会给公司带来非线性的显著增长，斯迪克目标成为领先的平台型企业，便需要强大的技术积累和深厚的产品储备，而研发投入和产品料耗的储备则是获取核心竞争优势的重中之重。 公司研发投