大中客增长动力足，新能源公交将贡献较大增量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 宇通客车(600066.SH) 大中客增长动力足，新能源公交将贡献较大增量 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 买入 目标价（元）： 26 分析师 联系人 曾朵红 李晓庆 S0740514080001 010-59013845 zengdh@r.qlzq.com.cn lixq@r.qlzq.com.cn 2016年04月05日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,214 流通股本(百万股) 1,903 市价(元) 20.33 市值(百万元) 45,009 流通市值(百万元) 38,698 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (47%)(33%)(18%)(4%)11%26%4/7/154/28/155/20/156/10/157/2/157/28/158/18/159/18/1510/16/1511/6/1511/27/1512/18/151/8/161/29/162/26/163/18/16宇通客车沪深300 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 25,728.30 31,210.87 33,981.22 35,825.47 37,482.67 营业收入增速 15.90% 21.31% 8.88% 5.43% 4.63% 净利润增长率 15.45% 35.31% 2.10% 11.71% 8.34% 摊薄每股收益（元） 1.77 1.60 1.63 1.82 1.97 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 12.63 14.08 12.47 11.16 10.30 PEG 0.82 0.40 5.95 0.95 1.23 每股净资产（元） 7.31 5.81 6.44 7.26 8.23 每股现金流量 2.17 2.71 2.04 2.41 2.49 净资产收益率 24.18% 27.49% 25.32% 25.08% 23.97% 市净率 3.05 3.87 3.16 2.80 2.47 总 本（百万股） 1,477.33 2,213.94 2,213.94 2,213.94 2,213.94 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点 事件: 公司公布2016年3月份产销数据快报，3月当月共销售客车3270辆，同比上升11.6%，其中大型客车销售992辆，同比下降10.0%，中型客车销售1606辆，同比上升30.7%，轻型客车销售672辆，同比增长12.0%；1-3月累计销售客车12366辆，同比增长18.0%，其中大型客车4132辆，同比增长1.5%，中型客车6071辆，同比增长28.9%，轻型客车2163辆，同比增长27.5%。 点评:  大中客增长动力足，新能源公交今年将贡献较大增量。1）新能源客车16年补贴退坡最大的是6-8米的中轻型客车，而公司新能源客车主要细分市场是8-10米、10-12米的大中型客车，公司产品受补贴退坡影响较小。2）随着国家清查骗补工作完成，行业趋于稳定，公司市场份额有望进一步扩大。3）国家对新能源公交推广的考核力度不断增强，作为龙头企业，公司新能源公交将会获得较大增长。  预计2季度补贴政策出台后需求将快速回升，今年销量超2.5万辆。预计随着地补政策陆续落地以及国家鼓励政策的不断出台，2季度需求将快速回升，维持公司16年新能源客车销量将超过2.5万辆、渗透率超过35%的判断，我们预计公司3月份新能源客车销售100余辆。此外，多年的积累使得公司掌握了新能源客车的核心技术，目前产品覆盖10-18米插混客车和 6-12 米纯电客车领域，在插电、纯电领域均有较高的市占率。新能源业务占比的提高使得公司的销量结构改善，进而增强公司的盈利能力。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2016-2018年的营业收入分别为339.8亿元、358.3亿元和374.8亿元，归母净利润分别为36.1亿元、40.3亿元和43.7亿元，增速分别为2.1%、11.7%和8.3%，对应的EPS分别为1.63元、1.82元和1.97元，维持“买入”评级。  [Table_Industry] 汽车整车 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求；地方政府财政紧张减少公交客车采购；新能源客车推广不及预期；新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。 图表1：2016年3月公司客车销量同比上升11.6% 图表2：公司新能源客车销量和占比 75181578327002000400060008000100001200001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2013201420152016 6%13%14%10%10%30%30%27%31%43%44%47%14%6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010002000300040005000600001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2015销量2016销量2015占比2016占比 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：财务报表摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E营业总收入22,19825,72831,21133,98135,82537,483货币资金5,6136,0166,6997,5459,47011,569 增长率12.32%15.9%21.3%8.9%5.4%4.6%应收款项5,1829,48111,62310,73011,91012,148营业成本-17,076-19,481-23,306-25,378-26,952-28,005存货1,4161,1601,5471,7131,7221,768 %销售收入76.9%75.7%74.7%74.7%75.2%74.7%其他流动资产1,1425663,1133,0883,1463,147毛利5,1226,2477,9058,6048,8739,477流动资产13,35217,22322,98323,07526,24828,632 %销售收入23.1%24.3%25.3%25.3%24.8%25.3% %总资产71.7%72.3%76.3%74.2%75.8%77.0%营业税金及附加-142-155-152-195-198-202长期投资142149379179-21-221 %销售收入0.6%0.6%0.5%0.6%0.6%0.5%固定资产3,8744,5864,6575,4805,7655,802营业费用-1,323-1,518-2,034-2,039-2,150-2,249 %总资产20.8%19.3%15.5%17.6%16.6%15.6% %销售收入6.0%5.9%6.5%6.0%6.0%6.0%无形资产7049521,4741,7052,0022,330管理费用-1,284-1,452-1,813-2,039-2,150-2,249非流动资产5,2636,6007,1568,0108,3938,557 %销售收入5.8%5.6%5.8%6.0%6.0%6.0% %总资产28.3%27.7%23.7%25.8%24.2%23.0%息税前利润（EBIT）2,3723,1223,9064,3314,3764,778资产总计18,61623,82330,13931,08534,64137,189 %销售收入10.7%12.1%12.5%12.7%12.2%12.7%短期借款19540000财务费用325142364353应付款项7,64911,48015,33614,71516,30416,589 %销售收入0.0%-0.1%-0.5%-0.1%-0.1%-0.1%其他流动负债6908759811,0911,1711,205资产减值损失-12-357-241-464-47-117流动负债8,53412,35916,31715,80617,47517,794公允价值变动收益815-4151010长期贷款400000投资收益369862100120150其他长期负债299318496496496496 %税前利润1.4%3.2%1.5%2.4%2.5%2.9%负债8,83712,67616,81316,30217,97118,290营业利润2,4072,9033,8284,0084,5014,873普通股股东权益9,47810,80412,85914,25516,07318,227 营业利润率10.8%11.3%12.3%11.8%12.6%13.0%少数股东权益335679141209284营业外收支211148276212212233负债股东权益合计18,34823,53729,75130,69834,25336,801税前利润2,6183,0514,1044,2204,7145,107 利润率11.8%11.9%13.2%12.4%13.2%13.6%比率分析所得税-328-398-517-549-613-6642013201420152016E2017E2018E 所得税率12.5%13.1%12.6%13.0%13.0%13.0%每股指标净利润2,2912,6533,5883,6714,1014,443每股收益(元)1.7771.7681.5971.6301.8211.973少数股东损益284052626975每股净资产(元)7.4417.3135.8086.4397.2608.233归属于母公司的净利润2,2632,6133,5353,6094,0324,368每股经营现金净流(元)2.2002.1702.7152.0352.4142.487 净利率10.2%10.2%11.3%10.6%11.3%11.7%每股股利(元)0.0000.0001.5001.0001.0001.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率23.88%24.18%27.49%25.32%25.08%23.97%2013201420152016E2017E2018E总资产收益率12.33%11.10%11.88%11.76%11.77%11.87%净利润2,2912,6533,5883,6714,1014,443投入资本收益率52.56%57.98%75.00%70.25%68.89%70.98%少数股东损益000626975增长率非现金支出6561,0269791,3861,2131,539营业总收入增长率12.32%15.90%21.31%8.88%5.43%4.63%非经营收益-70-149-141-317-342-393EBIT增长率31.91%31.59%25.11%10.87%1.04%9.19%营运资金变动-75-3241,584-234373-84净利润增长率46.02%15.45%35.31%2.10%11.71%8.34%经营活动现金净流2,8023,2056,0104,5685,4145,580总资产增长率28.50%28.28%26.40%3.14%11.44%7.36%资本开支1,1461,9141,2941,7651,5371,554资产管理能力投资186168-2