权益策略周报（期权）：情绪保持乐观

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-11-05 情绪保持乐观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 周五权益市场全线飘红，期权情绪指标积极乐观，市场追涨热情高涨。期权端推荐续持进攻策略，预计MO、创业板ETF期权、500ETF期权相对占优。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：情绪保持乐观 股指方面，右侧确认之后整体思路偏向进攻。短线参考两类线索，一是第一轮熊市底部反弹多为超跌反弹行情，本轮深跌的消费、新能源有望吸引增量资金，二是周五非农数据强化外资回流，历史上食品、装修、半导体、医疗等细分方向的超额收益与10年美债走势强负相关，若美债利率下行，边际利好外资重仓方向。 期权方面，上周权益市场强势大涨，沪指收复3000点，周度收涨5.31%。期权情绪指标积极：持仓量PCR指标持续上涨，成交额PCR/成交量PCR指标确认市场阶段底部。周五市场全线飘红，期权偏度指标也偏向于看涨期权，这表明看涨期权侧的波动率与标的同步上涨，该现象一般会发生在涨势中期，市场追涨情绪活跃。基本面方面，北向资金与基金重仓带动市场量价齐涨。周五美国最新公布的非农就业数据好于预期，美股同样跳涨。海内外市场情绪均乐观，美联储加息计价充分与人民币汇率企稳均为A股市场提供一定程度的上涨安全边际，在中德深度合作以及国内流动性宽裕背景下，成长板块或将迎来更多机会。但也需要注意到，近期国内疫情形势变化仍可能对消费板块产生一定压制。整体来看，风险充分释放后A股迎来修复性反弹，期权端推荐续持进攻策略，布局中期修复行情，其中MO、创业板ETF期权、500ETF期权相对占优。 本周期权波动率回落明显。上周（10月24日-10月28日）标的下跌所引发的避险情激荡带动隐含波动率上涨，但隐波走强难以持续；本周伴随行情企稳反弹，各品种隐含波动率自然回落。本周五市场交投活跃，我们也观测到隐含波动率再次小幅回升，隐波与标的走势方向一致，该现象一般会发生在涨势中期，表明市场追涨情绪活跃。而回归中期视角来看，市场对于标的后续走势的分歧度较低，因此期权隐含波动率后续回落概率仍偏强。 风险因子：1）疫情反复 策略回顾：周度策略与日度策略均表现优异 上周权益市场强势大涨，沪指收复3000点，周度收涨5.31%；期权波动率回落明显。上周周度进攻策略表现优异，平均收益率为45.14%。上周日度策略以进攻为主，布局牛市看涨价差策略，周五适当降低仓位对冲保护。日度策略同样表现优异，平均收益率为32.32%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：情绪保持乐观 上周策略跟踪：关注反弹信号 我们在上周的策略报告中推荐周度牛市价差策略。上周权益市场强势大涨，沪指收复3000点，周度收涨5.31%；期权波动率回落明显。上周周度进攻策略表现优异，平均收益率为45.14%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以进攻为主，布局牛市看涨价差策略，周五适当降低仓位对冲保护。日度策略同样表现优异，平均收益率为32.32%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月31日 利空出尽，关注反弹信号 11月1日 布局进攻策略 11月2日 续持进攻策略 11月3日 续持进攻策略 11月4日 反弹需要耐心 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 10/3111/111/211/311/4 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10/3111/111/211/311/4 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 10/3111/111/211/311/4 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 10/3111/111/211/311/4 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：右侧信号出现，重仓属性占优 鉴于沪指突破前期压力位，右侧确认之后整体思路偏向进攻。而短线方向建议参考两类线索，一是第一轮熊市底部反弹多为超跌反弹行情，本轮深跌的消费、新能源有望吸引增量资金，二是周五非农数据强化外资回流，历史上食品、装修、半导体、医疗等细分方向的超额收益与10年美债走势强负相关，若美债利率下 行，边际利好外资重仓方向。故短期建议超配具有重仓属性的个股，沪深300以及创业板占优。中期维度，Q3资本开支拐点暗示经济底临近，但鉴于地产周期下行，L型底部可能性更高，中期偏向小盘风格。 期权观点：情绪保持乐观 上周权益市场强势大涨，沪指收复3000点，周度收涨5.31%。期权情绪指标积极：持仓量PCR指标持续上涨，成交额PCR/成交量PCR指标确认市场阶段底部。周五市场全线飘红，期权偏度指标也偏向于看涨期权，这表明看涨期权侧的波动率与标的同步上涨，该现象一般会发生在涨势中期，市场追涨情绪活跃。基本面方面，北向资金与基金重仓带动市场量价齐涨。周五美国最新公布的非农就业数据好于预期，美股同样跳涨。海内外市场情绪均乐观，美联储加息计价充分与人民币汇率企稳均为A股市场提供一定程度的上涨安全边际，在中德深度合作以及国内流动性宽裕背景下，成长板块或将迎来更多机会。但也需要注意到，近期国内疫情形势变化仍可能对消费板块产生一定压制。整体来看，风险充分释放后A股迎来修复性反弹，期权端推荐续持进攻策略，布局中期修复行情，其中MO、创业板ETF期权、500ETF期权相对占优。 上周期权波动率回落明显。上上周（10月24日-10月28日）标的下跌所引发的避险情激荡带动隐含波动率上涨，但隐波走强难以持续；本周伴随行情企稳反弹，各品种隐含波动率自然回落。本周五市场交投活跃，我们也观测到隐含波动率再次小幅回升，隐波与标的走势方向一致，该现象一般会发生在涨势中期，表明市场追涨情绪活跃。而回归中期视角来看，市场对于标的后续走势的分歧度较低，因此期权隐含波动率后续回落概率仍偏强。 风险因子：1）疫情反复 二、主要策略跟踪：牛市价差策略表现亮眼 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场强势大涨，沪指收复3000点，周度收涨5.31%；期权波动率回落明显。策略表现上看，牛市价差策略明显表现亮眼；需要注意的是，虽然隐波偏弱运行，但做多波动率策略在上周回测中的表现同样强势，原因在于大涨环境下策略的gamma收益较高。备兑策略与保护型策略均跟随标的走势，表现较好。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 10-3111-0111-0211-0311-0410-3111-0111-0211-0311-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 10-3111-0111-0211-0311-04 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 10-3111-0111-0211-0311-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.91.7 1.71.5 1.51.3 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 10-3111-0111-0211-0311-04 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 10-3111-0111-0211-0311-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 10-3111-0111-0211-0311-04 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10-3111-0111-0211-0311-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市3