指数反弹,转债高估值影响涨幅——可转债市场周报(4)

联系人：金晓溪 摘要 ■权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收3070.80点，全周上涨6.75%，创业板指、恒生指数在市场普涨环境下更为突出，全周分别上涨8.92%、8.73%，债指数涨幅相对落后。行业层面来看，食品饮料、社会服务、商贸零售、汽车、电力设备涨幅居前；仅银行、石油石化、公用事业、房地产收跌。北向资金流向方面，多数赛道股获北向资金重新回流。本周北向资金净流入排名前五赛道为电源设备、饮料制造、电池回收、科技龙头、信创产业，主要是前期超额净流出的板块获资金回流。本周电力领域北向资金累计净流出达33亿元。 本周市场表现超预期，大盘实现普涨，行业之间快速轮动，周三周五全A成交额重新站上万亿规模。行业边际变化角度来看，本周政策和重大事件频发，如工业部等5部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，利好传媒、电子、计算机等板块；同时本周内加拿大政府下令剥离外国公司对加拿大关键矿产公司的投资，涉及中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家上市公司，出于中资企业对锂矿冶炼的垄断性技术支持考虑，锂矿有望维持高价，利好国内锂矿资源板块。总体来看，有四个边际变化值得关注，一是德国总理朔尔茨访华，随行人员中有12名汽车、化工、制造业、医药等行业的企业家，有望与相关行业企业达成合作协议，另外根据2022年4月至9月数据显示，相比美、韩两国，德国对华投资额出现大幅提升的趋势，利好相关行业；二是外资基本停止流出，虽然全周北向资金净流出月50亿元，但较上两周边际收敛，同时热门赛道北向资金出现大幅流入现象。三是由于美元指数大跌，离岸人民币兑美元快速升值，有助于外资回流。四是部分地区核酸检测恢复收费，包括四川省宜宾市翠屏区、叙州区、南溪区、三江新区、贵州省毕节市织金县、贵阳市等多个地区。展望后市，我们认为情绪快速修复后的普涨行情演化为反转的时点尚未到来，行情出现分化概率较大，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，一是本周五《个人养老金制度》实际落地，对市场乐观情绪维持有积极的作用。二是美联储12月加息预期放缓，有利于外资回流，资金面上有一定支撑。但随着周六国务院联防联控机制召开新闻发布 会，会上指出将全面落实“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，从市场博弈角度，与近期市场走势形成一定预期差。 ■转债市场一周回顾 指数指数反弹，转债高估值限制跟涨。本周转债等权/加权指数分别上涨3.44%/2.13%，对应正股指数上涨6.98%，转债高估值限制跟涨能力。交易情绪转暖，整体转债成交额较上周大幅上升，环比23.0%，对应正股成交额保持上升趋势。个股层面，涨幅排名前三个券为：永和(54.68%)、爱迪(42.67%)、博实(37.04%);跌幅排名前三个券为:胜蓝(-17.53%)、永吉（-17.30%）、明泰(-17.30%)。估值整体压缩，中低平价转债估值继续抬升。本周估值压缩主要为高平价区间及中高评级转债估值压缩所致。截至11月4日，全市场余额加权平均转股溢价率压缩，较上周下行3.55%，但仍处于三年历史分位数高点。 ■转债条款与高频数据跟踪 截至2022年11月5日，转债市场存量规模7924.00亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共 12家，截至目前待发转债规模合计约389.05亿元；本周共3只转债发行,分别为蒙泰转债、赛轮转债、沿浦转债；5只转债上市，分别为兴发转债 （AA+）、博实转债（AA）、永和转债（AA-）、新致转债(A)、东杰转债(A)，规模合计77.98亿元。转债条款方面，科伦转债、济川转债、盛路转债公告本次不提前赎回；九典转债公告将提前赎回；铁汉、深科等9只转债公告本次不向下修正；山鹰转债下修转股价至3.40元/股，鹰19转债下修转股价至3.40元/股，宏丰转债下修转股价至5.39元/股。 ■风险提示：疫情冲击超预期、国际地缘政治风险 正文 权益市场一周回顾与后市展望 1 截至本周五收盘，上证指数报收3070.80点，全周上涨6.75%，创业板指、恒生指数在市场普涨环境下更为突出，全周分别上涨8.92%、 8.73%，沪深300、中证500分别上涨6.38%、6.08%，转债指数涨幅相对落后。在行业表现方面，食品饮料（8.91%）、社会服务（8.89%）、 商贸零售（7.98%）、汽车（7.85%）、电力设备（6.32%）涨幅居前；仅银行（-0.07%）、石油石化（-0.34%）、公用事业（-0.78%）、房地产（-2.13%）收跌。从市场风格来看，中信成长指数上涨7.84%，中信消费指数上涨7.55%。 北向资金流向方面，多数赛道股获北向资金重新回流。本周北向资金净流入排名前五赛道为电源设备、饮料制造、电池回收、科技龙头、信创产业，主要是前期超额净流出的板块获资金回流。本周电力领域北向资金累计净流出达33亿元。 本周市场表现超预期，大盘实现普涨，行业之间快速轮动，周三周五全A成交额重新站上万亿规模。行业边际变化角度来看，本周政策和重大事件频发，如工业部等5部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，目标到2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，利好传媒、电子、计算机等板块；同时本周内加拿大政府官网“加拿大创新、科学和经济发展部”栏目发布声明称，加拿大政府下令剥离外国公司对加拿大关键矿产公司的投资，涉及中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家上市公司，出于中资企业对锂矿冶炼的垄断性技术支持考虑，锂矿有望维持高价，利好国内锂矿资源板块。总体来看，有四个边际变化值得关注，一是德国总理朔尔茨访华，随行人员中有12名汽车、化工、制造业、医药等行业的企业家，有望与相关行业企业达成合作协议，另外根据2022年4月至9月数据显示，相比美、韩两国，德国对华投资额出现大幅提升的趋势，利好相关行业；二是外资基本停止流出，虽然全周北向资金净流出月50亿元，但较上两周边际收敛，同时热门赛道北向资金出现大幅流入现象。三是由于美元指数大跌，离岸人民币兑美元快速升值，有助于外资回流。四是部分地区核酸检测恢复收费，包括四川省宜宾市翠屏区、叙州区、南溪区、三江新区、贵州省毕节市织金县、贵阳市等多个地区。 展望后市，我们认为情绪快速修复后的普涨行情演化为反转的时点尚未到来，后期行情出现分化概率较大，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，一是本周五《个人养老金》制度实际落地，对市场乐观情绪维持有积极的作用。从理论角度上，目前是养老金体系从现收现付制向积累制转型的合适时机，根据《中国养老金融责任发展白皮书》介绍，艾伦条件说明当一经济体的社会平均工资增长率和人口自然增长率二者之和（即生物收益率）高于市场利率时，建立现收现付制是有效率的，预计我国当前所处阶段平均生物收益率将降至5.6%，为个人养老金制度的落地与实施提供有效支撑。二是美联储12月加息预期放缓，有利于外资回流，资金面上有一定支撑。但随着周六国务院联防联控机制召开新闻发布会，会上指出将全面落实“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，从市场博弈角度，与近期市场走势形成一定预期差。从中长期视角来看，一方面人民币汇率双向波动格局与美联储激进加息的节奏有望在2023年缓解的预期尚未发生改变；另一方面9月经济金融数据均出现弱复苏信号，后续有待持续观察经济明确改善拐点的出现。 转债市场一周回顾与后市展望 2 2.1.市场表现：指数反弹，转债高估值限制跟涨 本周转债等权/加权指数分别上涨3.44%/2.13%，对应正股指数上涨6.98%，转债高估值限制跟涨能力。交易情绪大幅，整体转债成交额较上周大幅上升，环比23.0%，对应正股成交额保持上升趋势。从转债行业指数来看，各板块全线收涨，涨幅由大至小排序为：可选消费指数（2.88%）、可转债信息技术指数（2.01%）、可转债医疗保健（1.72%）、可转债工业指数（1.51%）、可转债公共事业指数（1.34%）、可转债日常消费品指数（1.33%）、可转债能源指数（1.14%）、可转债金融指数（0.42%）。 个股层面，涨幅排名前十个券为：永和(54.68%)、爱迪(42.67%)、博实(37.04%)、东杰(35.30%)、新致(31.31%)、大中(27.32%)、华森(20.03%)、兴发(18.18%)、华通(17.88%)、小康(17.74%)；跌幅排名前十个券为:胜蓝(-17.53%)、永吉(-17.30%)、明泰(-17.30%)、太阳(-14.35%)、盘龙(-11.93%)、新天(-8.37%)、蓝盾(-6.39%)、楚江(-6.37%)、上能(-5.66%)、盛路(-5.46%)。 2.2.估值变化：估值整体压缩，中低平价转债估值继续抬升 估值压缩，主要为高平价区间及中高评级转债估值压缩所致。截至11月4日，全市场余额加权平均转股溢价率压缩，较上周下行3.55%，但仍处于三年历史分位数高点。分平价来看，平价在130元以上、平价120-130元、平价100-120元、80-100元、80元以下的转股溢价率均值分别变 化-1.28%、9.36%、4.19%、0.07%、-3.29%；分评级来看，AAA、AA+、AA、AA–、A+、A的转股溢价率均值分别变化-1.07%、-6.63%、-5.51%、-6.43%、-7.25%、1.59%。 转债条款与高频数据跟踪 3 截至2022年11月5日，转债市场存量规模7924.00亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共12家，规模合计96.86亿元，截至目前待发转债规模合计约389.05亿元；本周共3只转债发行、5只转债上市，规模合计77.98亿元。转债条款方面，科伦转债、济川转债、盛路转债公告本次不提前赎回；九典转债公告将提前赎回；铁汉、深科等9只转债公告本次不向下修正；山鹰转债下修转股价至3.40元/股，鹰19转债下修转股价至3.40元/股，宏丰转债下修转股价至5.39元/股。 转债发行与上市 3.1. 截至2022年11月5日，本周共有3只转债发行，分别为蒙泰转债、赛轮转债、沿浦转债，发行规模合计26.93亿元。本周上市节奏较上周放缓，共有5只转债上市，信用资质一般，分别为兴发转债（AA+）、博实转债（AA）、永和转债（AA-）、新致转债(A)、东杰转债(A)，上市规模合计51.05亿元。其中，新致转债、博实转债触发盘中临停，上市首日涨幅分别为25.57%、30.10%，兴发转债上市首日涨幅为10.06%，永和转债上市首日涨幅为39.95%，东杰转债上市首日涨幅为35.30%。 本周,双良节能、福立旺、力诺特玻、翰博高新4家公司获股东大会通过，规模合计45.50亿元；冠盛股份、汇通集团、安徽合力、泰坦股份、海顺新材获发审会通过，规模39.39亿元；开能健康、海泰科公布发行预案，规模合计6.97亿元。 截至2022年11月5日，待发转债规模约389.05亿元。其中有17家上市公司转债预案过证监会核准，拟发行规模218.57亿元；有20家上市公司转债预案过发审委，合计规模170.49亿元。下周，至少有5只转债待上市，分别是金沃转债（A）、芳源转债（A+）、锂科转债（AA）、麦米转2(AA-)、广大转债（AA-）。 转债条款 3.2. 截至2022年11月5日，赎回方面，本周科伦转债、济川转债、盛路转债公告本次不提前赎回，起帆转债、盘龙转债、铂科转债发布可能满足赎回条件的公告，九典转债公告将提前赎回，赎回登记日为2022年11月25日，赎回价格为100.40元/张；下修方面，山鹰转债下修转股价至3.40元/股，鹰19转债下修转股价至3.40元/股，宏丰转债下修转股价至5.39元/股；铁汉、深科、昌红、亚太、精装、甬金、锦鸡、锋龙、利群合计9只转债本次不向下修正，另外嵘泰、模塑、今飞