可转债市场周报：指数反弹，转债高估值影响涨幅

指数反弹，转债高估值影响涨幅——可转债市场周报（4） 2022年11月05日 ■权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收3070.80点，全周上涨6.75%，创业板指、恒生指数在市场普涨环境下更为突出，全周分别上涨8.92%、8.73%，债指数涨幅相对落后。行业层面来看，食品饮料、社会服务、商贸零 售、汽车、电力设备涨幅居前；仅银行、石油石化、公用事业、房地产收跌。北向资金流向方面，多数赛道股获北向资金重新回流。本周北向资金净流入排名前五赛道为电源设备、饮料制造、电池回收、科 技龙头、信创产业，主要是前期超额净流出的板块获资金回流。本周电力领域北向资金累计净流出达33亿元。 本周市场表现超预期，大盘实现普涨，行业之间快速轮动，周三周五全A成交额重新站上万亿规模。行业边际变化角度来看，本周政策和重大事件频发，如工业部等5部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，利好传媒、电子、计算机等板块；同 时本周内加拿大政府下令剥离外国公司对加拿大关键矿产公司的投资，涉及中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家上市公司，出于中资企业对锂矿冶炼的垄断性技术支持考虑，锂矿有望维持高价，利好国内锂矿资源板块。总体来看，有个边际变化值得关注，一是德国总理朔尔茨访华，随行人员中有12名汽车、化工、制造业、医药等行业的企 业家，有望与相关行业企业达成合作协议，另外根据2022年4月至9月数据显示，相比美、韩两国，德国对华投资额出现大幅提升的趋势，利好相关行业；二是外资基本停止流出，虽然全周北向资金净流出月50亿元，但较上两周边际收敛，同时热门赛道北向资金出现大幅流入现象。三是由于美元指数大跌，离岸人民币兑美元快速升值，有助于 外资回流。四是部分地区核酸检测恢复收费，包括四川省宜宾市翠屏 区、叙州区、南溪区、三江新区、贵州省毕节市织金县、贵阳市等多个地区。展望后市，我们认为情绪快速修复后的普涨行情演化为反转的时点尚未到来，行情出现分化概率较大，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，一是本周五《个人养老金制度》实际落地，对市场乐观情绪维持有积极的作用。二是美联储12月加息预期放缓，有利于外资回流，资金面上有一定支撑。但随着周六国务院联防联控 机制召开新闻发布会，会上指出将全面落实“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，从市场博弈角度，与近期市场走势形成一定预期差。 ■转债市场一周回顾 指数反弹，转债高估值限制跟涨。本周转债等权/加权指数分别上涨 3.44%/2.13%，对应正股指数上涨6.98%，转债高估值限制跟涨能力。 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 2022年10月信用债市场回 顾：净融资由负转正，信用2022-11-04 利差被动走阔 煤企三季报总结：高景气度 2022-11-03 支撑下现金流持续改善 社融料持平于10.6%，PPI 和CPI或双双下行——10月2022-11-02 经济金融数据展望 城投债务透视（16）：淮安篇2022-11-01 PMI再度降至荣枯线以下, 债市料维持震荡—2022年102022-10-31月PMI点评 交易情绪转暖，整体转债成交额较上周大幅上升，环比23.0%，对应正股成交额保持上升趋势。个股层面，涨幅排名前三个券为：永和 （54.68%）、爱迪（42.67%）、博实（37.04%）;跌幅排名前三个券为:胜蓝（-17.53%）、永吉（-17.30%）、明泰（-17.30%）。估值整体压缩，中低平价转债估值继续抬升。本周估值压缩主要为高平价区间及中高评级转债估值压缩所致。截至11月4日，全市场余额加权平均转股溢价 率压缩，较上周下行3.55%，但仍处于三年历史分位数高点。 ■转债条款与高频数据跟踪 截至2022年11月5日，转债市场存量规模7924.00亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的 公司共12家，截至目前待发转债规模合计约389.05亿元；本周共3只转债发行,分别为蒙泰转债、赛轮转债、沿浦转债；5只转债上市，分别为兴发转债（AA+）、博实转债（AA）、永和转债（AA-）、新致转债(A)、东杰转债(A)，规模合计77.98亿元。转债条款方面，科伦转债、济川转债、盛路转债公告本次不提前赎回；九典转债公告将提前赎回；铁汉、深科等9只转债公告本次不向下修正；山鹰转债下修转股价至 3.40元/股，鹰19转债下修转股价至3.40元/股，宏丰转债下修转股价至5.39元/股。 ■风险提示：疫情冲击超预期、国际地缘政治风险 内容目录 1.权益市场一周回顾与后市展望4 2.转债市场一周回顾与后市展望6 2.1.市场表现：指数反弹，转债高估值限制跟涨6 2.2.估值变化：估值整体压缩，中低平价转债估值继续抬升7 3.转债条款与高频数据跟踪8 3.1.转债发行与上市8 3.2.转债条款10 图表目录 图1：主要指数周度变化4 图2：申万一级行业周度涨跌幅4 图3：热门赛道北向资金周度流向变化5 图4：本周重要政策与事件梳理5 图5：汇率制约边际减弱5 图6：北向资金净流出幅度边际降低6 图7：2022.4-2022.9美德韩对华实际投资变化情况6 图8：中国各阶段的平均生物收益率变化6 图8：转债正股/等权/加权指数表现7 图9：本周转债成交转暖7 图10：转债行业指数周度涨跌幅7 图11：转债个券周度涨跌幅排名7 图14：全市场加权平均转股溢价率8 图15：宽平价区间加权转股溢价率（%）8 图16：分规模转债转股溢价率（%）8 图17：分评级转债转股溢价率（%）8 图16：本周新发行/新上市可转债（2022.10.31-2022.11.04）9 图17：转债本周发行进展汇总（2022.10.31-2022.11.05）9 图18：待发行转债（已通过证监会核准/交易所审议通过）10 图19：下周待发行/待上市可转债10 图20：重要条款跟踪10 图21：其他条款跟踪11 1.权益市场一周回顾与后市展望 截至本周五收盘，上证指数报收3070.80点，全周上涨6.75%，创业板指、恒生指数在市场普涨环境下更为突出，全周分别上涨8.92%、8.73%，沪深300、中证500分别上涨6.38%、6.08%，转债指数涨幅相对落后。在行业表现方面，食品饮料（8.91%）、社会服务（8.89%）、商贸零售（7.98%）、汽车（7.85%）、电力设备（6.32%）涨幅居前；仅银行（-0.07%）、石油石化（-0.34%）、公用事业（-0.78%）、房地产（-2.13%）收跌。从市场风格来看，中信成长指数上涨7.84%，中信消费指数上涨7.55%。 图1：主要指数周度变化 资料来源：Wind,安信证券研究中心 图2：申万一级行业周度涨跌幅 区间涨跌幅(流通市值加权平均)(中国)… 10 8 6 4 2 0 -2 食品饮料社会服务商贸零售 汽车 电力设备 电子美容护理有色金属 环保传媒计算机 医药生物机械设备非银金融家用电器基础化工 综合 交通运输 通信轻工制造纺织服饰建筑材料农林牧渔国防军工 煤炭 钢铁 建筑装饰 银行石油石化公用事业房地产 -4 资料来源：Wind,安信证券研究中心 北向资金流向方面，多数赛道股获北向资金重新回流。本周北向资金净流入排名前五赛道为电源设备、饮料制造、电池回收、科技龙头、信创产业，主要是前期超额净流出的板块获资金回流。本周电力领域北向资金累计净流出达33亿元。 图3：热门赛道北向资金周度流向变化 250 200 150 100 50 0 -50 周度北向资金变化（亿元） EDA TOPCON 电饮电科信能化硅消白空食钙汽新汽半医化天工航源料池技创源学能费色气品钛车能车导疗学然业运设制回龙产出制源电家能加矿配源整体服原气金 航一家化光煤水原动电空体用学热炭泥油物力运化轻纤发开制储保股 备造收头业海品 子电热工电件整车 务料属 输压工维电采造运健 代泵池车电铸 工池 资料来源：Wind,安信证券研究中心 本周市场表现超预期，大盘实现普涨，行业之间快速轮动，周三周五全A成交额重新站上万亿规模。行业边际变化角度来看，本周政策和重大事件频发，如工业部等5部门发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，目标到2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万 台，利好传媒、电子、计算机等板块；同时本周内加拿大政府官网“加拿大创新、科学和经济发展部”栏目发布声明称，加拿大政府下令剥离外国公司对加拿大关键矿产公司的投资，涉及中矿资源、藏格矿业、盛新锂能三家上市公司，出于中资企业对锂矿冶炼的垄断性技术支持考虑，锂矿有望维持高价，利好国内锂矿资源板块。总体来看，有四个边际变化值得关注，一是德国总理朔尔茨访华，随行人员中有12名汽车、化工、制造业、医药等行业的企 业家，有望与相关行业企业达成合作协议，另外根据2022年4月至9月数据显示，相比美、韩两国，德国对华投资额出现大幅提升的趋势，利好相关行业；二是外资基本停止流出，虽然全周北向资金净流出月50亿元，但较上两周边际收敛，同时热门赛道北向资金出现大幅流入现象。三是由于美元指数大跌，离岸人民币兑美元快速升值，有助于外资回流。四是部分地区核酸检测恢复收费，包括四川省宜宾市翠屏区、叙州区、南溪区、三江新区、贵州省毕节市织金县、贵阳市等多个地区。 上证指数 即期汇率:美元兑人民币 4500 4000 3500 3000 2500 2000 6 6.2 6.4 6.6 6.8 7 7.2 7.4 图4：本周重要政策与事件梳理图5：汇率制约边际减弱 资料来源：政府官网,Wind,安信证券研究中心整理资料来源：WIind,安信证券研究中心 图6：北向资金净流出幅度边际降低图7：2022.4-2022.9美德韩对华实际投资变化情况 北向资金累计净流入(亿元) 沪深300指数(右轴） 5,000 德国实际对华投资金额:人民币:累计同比（%） 17500 韩国实际对华投资金额:人民币:累计同比（%）美国实际对华投资金额:人民币:累计同比（%） 17000 16500 16000 15500 15000 2022/1/52022/3/52022/5/52022/7/52022/9/5 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 140 120 100 80 60 40 20 0 2022-42022-52022-62022-72022-82022-9 资料来源：Wind,安信证券研究中心资料来源：Wind,安信证券研究中心 展望后市，我们认为情绪快速修复后的普涨行情演化为反转的时点尚未到来，后期行情出现分化概率较大，同时维持中长期不悲观的观点。从短期视角来看，一是本周五《个人养老金》制度实际落地，对市场乐观情绪维持有积极的作用。从理论角度上，目前是养老金体系从现收现付制向积累制转型的合适时机，根据《中国养老金融责任发展白皮书》介绍，艾伦条件 说明当一经济体的社会平均工资增长率和人口自然增长率二者之和（即生物收益率）高于市场利率时，建立现收现付制是有效率的，预计我国当前所处阶段平均生物收益率将降至5.6%，为个人养老金制度的落地与实施提供有效支撑。二是美联储12月加息预期放缓，有利于外资回流，资金面上有一定支撑。但随着周六国务院联防联控机制召开新闻发布会，会上指出将全面落实“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，从市场博弈角度，与近 期市场走势形成一定预期差。从中长期视角来看，一方面人民币汇率双向波动格局与美联储 激进加息的节奏有望在2023年缓解的预期尚未发生改变；另一方面9月经济金融数据均出现弱复苏信号，后续有待持续观察经济明确改善拐点的