可转债周报：转债市场指数涨幅收窄，日均成交额维持千亿规模

东方金诚固收研究1转债市场指数涨幅收窄，日均成交额维持千亿规模——可转债周报（2021.11.15-2021.11.19）分析师曹源源核心观点：上周，新增3只转债发行预案通过证监会审核；鹤21转债、博杰转债发行，合计发行额为25.76亿元；首华转债和耐普转债上市，金诺转债和康隆转债摘牌退市；截至上周五，转债存量规模6477.12亿元，较年初增加1141.36亿元。上周，转债市场指数涨幅收窄，日均成交额维持千亿规模；转债个券涨多跌少，但上涨个券数量较前周明显减少；同期，转债市场多数转债转股溢价率下降，并主要集中于信用等级AA+及以下转债。上周，特种纸行业龙头仙鹤股份发行转债20.5亿元；得益于外部消费升级和限塑令推动以纸代塑需求扩大，内部产品结构调整和成本优化，公司盈利能力持续提升；未来，广西和湖北两大项目陆续投产将大幅提升公司产能，强化公司在特种纸领域龙头地位，为其转债价值提供较强的基本面支撑。1．一级市场上周，新增3只转债发行预案通过证监会审核；鹤21转债、博杰转债发行，合计发行额为25.76亿元；首华转债和耐普转债上市，金诺转债和康隆转债摘牌退市；截至上周五，转债存量规模6477.12亿元，较年初增加1141.36亿元。上周，新增3只转债预案通过证监会审核，发行人分别为华兴源创、双箭股份、博瑞医药，新增2只转债预案过发审委，分别为中环环保、胜蓝股份。截至上周五（11月19日），共计30只转债通过证监会审核待发行，合计281.55亿元；共计9只转债过发审委，合计44.45亿元（见附表1）。上周，鹤21转债、博杰转债发行，合计发行规模25.76亿元，其中面向网上社会公众投资者仅2.12亿元。鹤21转债发行人为仙鹤股份有限公司，属轻工制造行业，主要从事各类特种纸、纸浆、纸制品及相应化学助剂的开发和生产。此次鹤21转债发行20.50亿元，信用评级AA，其中面向网上社会公众投资者仅发行1.41亿元，占发行总额的6.87%，基本条款见表1。博杰转债发行人为珠海博杰电子股份有限公司，属于机械设备行业，主要从事工业自动化设备与配件的研发生产、销售及相关技术服务。此次博杰转 东方金诚固收研究2债发行5.26亿元，信用评级AA-，其中面向网上社会公众投资者仅发行0.71亿元，占发行总额的13.58%，基本条款见表2。表1鹤21转债主要条款债券简称鹤21转债（113632.SH）主体信用评级AA发行规模(亿元)20.50期限(年)6起息日期2021-11-17到期日期2027-11-17利率说明票面利率：第一年0.3%，第二年0.5%，第三年1.0%，第四年1.5%，第五年1.8%，第六年2.0%；补偿利率：转债期满后5个交易日内，按债券面值的112%（含最后一期年度利息）价格赎回未转股转债。当前转股价格(元)39.09转股期间2022-05-23~2027-11-16回售触发价（元）27.36回售起始2025-11-17赎回触发价（元）50.82赎回起始日2022-5-23修正触发价（元）31.27修正起始日2021-11-17数据来源：Wind，东方金诚表2博杰转债主要条款债券简称博杰转债（127051.SZ）主体信用评级AA-发行规模(亿元)5.26期限(年)6起息日期2021-11-17到期日期2027-11-17利率说明票面利率：第一年0.4%，第二年0.6%，第三年1.0%，第四年1.6%，第五年2.5%，第六年3.0%；补偿利率：转债期满后5个交易日内，按债券面值的115%（含最后一期年度利息）价格赎回未转股转债。当前转股价格(元)62.17转股期间2022-05-23~2027-11-16回售触发价（元）43.52回售起始2025-11-17赎回触发价（元）80.82赎回起始日2022-5-23修正触发价（元）52.84修正起始日2021-11-17数据来源：Wind，东方金诚上周，首华转债和耐普转债上市。首华转债发行人为首华燃气科技（上海）股份有限公司，主要从事园艺用品、园林工具及园林机械生产与销售，2018年控制中海沃邦50.5%股权后，将天然气纳入公司业务范围；首华转债于今年11月1日发行13.79亿元，信用评级AA，其中网上发行10.74亿元；首华转债上市首日（11月18日）涨幅10.26%，上市首日成交额和换手率分别为22.06亿元和144.55%，截至上周五，首华转债转股溢价率和纯债溢价率分别为45.58%和23.62%。耐普转债发行人为江西耐普矿机股份有限公司，主要从事重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件研发生产销售及服务，属机械设备行业；此次转债发行规模为4.0亿元，信用评级A+，其中面向网上发行3.09亿元，约占发行总额的77.22%；耐普转债上市首日（11月19日）涨幅23.15%，上市首日成交额和换手率分别为7.07亿元和143.29%，截至上周五，首华转债转股溢价率和纯债溢价率分别为20.19%和74.81%。 东方金诚固收研究3上周，金诺转债和康隆转债因触发价格赎回条款提前强赎退市。金诺转债于2020年11月5日上市，2021年4月22日进入转股期，因2021年9月13日至2021年10月12日期间已满足连续30个交易日中至少有15个交易日收盘价格不低于当期转股价格130%，触发有条件赎回条款，10月13日公司公告决定于2021年11月8日提前赎回全部“金诺转债”，截至赎回登记日，金诺转债未转股转债余额仅占发行额的0.80%。康隆转债于2020年5月20日上市，2020年10月29日进入转股期，因2021年10月8日至2021年10月29日期间连续30个交易日中有15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%，触发有条件赎回条款，10月29日公司公告决定于2021年11月18日之前提前赎回全部“康隆转债”，截至赎回登记日，康隆转债未转股余额仅占发行额的1.63%。2.二级市场上周，转债市场指数涨幅收窄，日均成交额维持千亿规模；转债个券涨多跌少，但上涨个券数量较前周明显减少；同期，转债市场多数转债转股溢价率下降，并主要集中于信用等级AA+及以下转债。上周，万得全A、上证指数、深证成指涨幅较前周收窄，分别为0.64%、0.61%、0.33%，创业板指小幅下跌0.31%。从申万行业指数来看，农林牧渔、非银金融、综合电子、家用电器、建筑装饰、银行等多个行业转而下跌，跌幅在2%以内；食品饮料止跌上涨3.15%，领跑其他行业；总体来看，上周各行业指数涨跌幅度有限。同期，转债市场日均成交额维持千亿，市场指数涨幅收窄。上周，中证转债指数、上证转债指数及深证转债指数跟随正股市场涨幅收窄，分别上涨0.50%和0.33%和0.78%。11月15日至11月19日，转债市场成交额5208.08亿元，日均成交额1041.62亿元，较前周略降。图表1权益市场指数和转债市场指数表现 东方金诚固收研究4数据来源：Wind，东方金诚图表2申万行业指数涨跌幅图表3转债市场周成交额及日均成交额数据来源：Wind，东方金诚上周，转债个券涨多跌少，上涨个券数量较前周减少。上周，372只活跃转债中有252只转债价格上涨，120只转债价格下跌（前周仅29只）。结合行业看，大部分行业内转债仍是涨多跌少，下跌个券主要分布在电子、化工、汽车、医药生物等发行量较多的行业。上周，涨幅前五大个券分别为银河转债（机械设备）、耐普转债（机械设备）、鹏辉转债（电气设备）、天壕转债（公用事业）、海兰转债（国防军工），其中耐普转债为新上市转债，其余转债主要受正股价格拉动；跌幅前五大个券分别为齐翔转2（化工）、济川转债（医药生物）、隆利转债（电子）、精研转债（电子）、彤程转债（化工）。其中，因控股股东涉嫌内幕交易被证券会立案调查，11月19日齐翔腾达遭遇股债双杀，受此影响，当日齐翔转2一度跌超20%；因触发价格赎回条款，精研转债发行人于11月17日发布提前赎回公告，造成转债价格下跌。图表4上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券 东方金诚固收研究5数据来源：Wind，东方金诚图表5上周个券涨跌行业分布（只）数据来源：Wind，东方金诚上周，转债市场多数转债转股溢价率下降，并主要集中在信用等级AA+及以下个券。截至11月19日，全市场转债转股溢价率中位数和算数平均值分别为25.86%和36.47%，分别较前周下降0.31和0.89个百分点；纯债溢价率中位数为37.07%，较前周下降0.23个百分点，算数平均值为61.92%，较前周上升2.31个百分点；转债隐含波动率中位数为36.41%，较前周下降0.14个百分点，算数平均值为37.72%，较前周上升0.47个百分点。具体来看，信用等级AA+及以下转债转股溢价率算数平均值下降，而纯债溢价率算数平均值不同程度上升；同期，转换价值介于110-130元之间和转换价值在90元以下的转债，其转股溢价率算数平均值小幅下降，纯债溢价率小幅上升。图表62020年至2021年11月19日，转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级） 东方金诚固收研究6数据来源：Wind，东方金诚图表72020年至2021年11月19日，纯债溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级）数据来源：Wind，东方金诚3.转债聚焦上周，特种纸行业龙头仙鹤股份发行转债20.5亿元；得益于外部消费升级及限塑令推动以纸代塑需求扩大，内部产品结构调整和成本优化，公司盈利能力持续提升；未来，广西和湖北两大项目陆续投产有望大幅提升公司产能，强化公司在特种纸领域龙头地位，为其转债价值提供较强的基本面支撑。上周，鹤21转债发行20.50亿元，网上中签率0.0014%，上市时间待定。该转债发行人为仙鹤股份有限公司（以下简称“仙鹤股份”或“公司”），是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业之一，此次转债募集资金主要用于年产30万吨的高档纸基材料项目（12亿元）、年产3万吨热升华转印原纸和食品包装纸项目（1.25亿元）、年产100亿根纸吸管项目（1.25亿元）,以及补充流动资金（6亿元）。从行业前景来看，特种纸作为造纸行业细分市场之一，近年来增速较快，但不同品类分化明显。2008年以来经过几轮周期调整，我国轻工造纸行业呈现环保和双碳政策趋紧，政策与成本压力下、行业中小产能加速出清，行业向头部集中、推动行业集中度持续提升，消费升级与转型加大细分市场差异等特点。而特种纸作为造纸业细分行业之一，不同品类分化明显。根据中国造纸年鉴数据，2020年特种纸及纸板消费量330万吨，同比增长6.8%。其中，受益于“限塑令”推动以纸代塑、消费结构转型升级带动高性能纸制品需求扩容，医用与食品包装用纸、热敏纸、格拉辛纸、装饰原纸等市场需求有望继续保持较快增长；电气及工业用纸市场需求相对稳定，但未来在5G配套设施、新能源应用领域需求空间较大；特种印刷纸、卷烟纸、无碳纸市场需求则相对平稳，未来存在缓慢下滑可能。 东方金诚固收研究7从公司业务竞争力来看，公司是国内特种纸龙头企业，年产能超过100万吨（含合营公司），特种纸机生产线49条，制浆生产线1条，涂布、超压线20多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产产能。公司6大产品系列、60多个品种在细分领域具有很强的市场竞争力。其中：日用消费系列包括热转印用纸、标签离型用纸等与日常消费紧密相联的材料系列，热转印用纸市场占有率超过20%，标签离型用纸系列中格拉辛国内市场占有率超过20%，高湿强标签纸方面公司已成为国内瓶装啤酒标签的主要原纸供应商；食品与医疗包装系列主要应用于一次性食品包装和一次性医疗耗材包装，是市场需求增长较快的领域，也是公司未来深度开发的重点产品序列；商务交流及低定量出版印刷系列适用于现代商务需求的特种纸基型应用材料，其中公司低定量出版印刷用纸在国内市场占有率超过90%；烟草行业配套系列主要是卷烟类过滤嘴和烟盒内衬材料包装用纸，公司与国内大部分知名卷烟厂长期稳定合作，市场占有率接近45%；电气及工业用纸系列主要为电解电容器纸等绝缘材料用纸，以及不锈钢衬纸、CTP版衬纸、玻璃间隔用纸等工业配套用纸，公司作为重要的电