2022年三季报深度分析：如何从三季报中寻找投资线索？

2022年11月7日 如何从三季报中寻找投资线索？ ——2022年三季报深度分析 要点 A股整体业绩回落，各板块业绩分化 全部A股整体业绩增速回落。全部A股、全部A股非金融2022Q3单季度归母净利润同比增速分别为0.7%、-0.8%，环比Q2分别下降11.4%、18.4%。各板块业绩表现有所分化，创业板表现亮眼，主板业绩增速下滑。 下游板块业绩改善，中游板块高景气延续。下游板块营收和毛利率同时改善提升盈利能力，中游营收增速提升推动高景气延续，上游营收和毛利率下滑拖累业绩增速，科技板块毛利率回落致业绩承压。分行业来看，受基数较小影响，农林 牧渔行业2022Q3归母净利润大增，同比扭亏，而社会服务、综合2022Q3业绩增速超过500%。剔除掉基数影响，电力设备、汽车以及有色金属行业2022Q3业绩增速靠前，分别为65.1%、37.3%、35.3%。 四季度A股业绩增速或将迎来拐点 预计四季度A股盈利增速上行。三季度A股盈利增速出现回落，但中下游板块业绩增速改善明显。地产出清与疫情扰动，无疑是当前经济所面临的最为显著的压力。但随着地产产业链的逐步修复以及疫情影响逐步消退，预计四季度A股盈利增速上行。我们预计全部A股、全部A股非金融全年累计增速分别为6.4%8.1%。 中下游业绩是否会持续改善？今年上半年，受俄乌冲突、疫情扰动等多重因素影响，上游板块一直表现较为强势，从三季报来看，上游板块业绩有所回落，下游板块业绩改善。在全球加息的背景下，全球经济陷入衰退的风险增加，需求方面难以支撑大宗商品的价格上行，预计PPI将会持续下行。而目前CPI-PPI剪刀差已经转正，预计未来一段时间会逐步走阔。因此，预计未来一段时间，上游板块的业绩将会继续回落，而中下游板块的景气度将会提升。 三季报之后，从哪些线索寻找景气方向？ 三季报之后，市场盈利预期出现下调。分行业来看，农林牧渔、煤炭、电力设备行业盈利预期出现明显的上调。根据我们此前的超预期系列报告，盈利预期上下调比例与行业股价表现具有较强的相关性。从目前来看，农林牧渔、汽车、石油石化等行业盈利预期上下调比例明显升高，而环保、有色金属、公用事业等行业盈利预期上下调比例下降明显。 行业景气度将如何变化？存货周转率和毛利率同时提高，意味着产品的竞争力增强，且定价能力也在逐步增强，相应的行业景气度或将持续上行。从三季报来看，农林牧渔、社会服务、食品饮料、汽车行业的毛利率和资产周转率正在同时改善。 三季报后关注哪些行业？1）关注高景气与低估值行业：一级行业中包括通信、医药生物、电子，二级行业中包括医疗服务、其他电子Ⅱ、航运港口、小金属、化学原料、医疗器械、消费电子等行业具有高景气和低估值的特征；2）关注资本开支保持较高增长的行业：主要包括汽车、电力设备、建筑材料、有色金属等行业；3）关注政策边际改善的行业：主要包括半导体、计算机、通信、国防军等“安全”主线相关行业。 风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 、股整体业绩回落，各板块业绩分化5 、股整体业绩回落5 、股营收增速小幅回升，毛利率下行拖累业绩增速6 、创业板和科创板营收增速回升带动业绩增速上行7 、下游板块业绩改善，中游板块高景气延续8 、下游板块业绩改善明显，上游板块业绩增速回落8 、中游营收增速提升推动高景气延续，上游营收和毛利率下滑拖累业绩增速9 、下游板块营收和毛利率同时改善提升盈利能力，科技板块毛利率回落致业绩承压11 、净利率下降导致下行13 、全部股整体小幅下行13 、中、下游板块小幅抬升，上游板块回落14 、净利率下降导致下行15 、四季度股业绩增速或将迎来拐点18 、预计四季度股盈利增速将上行18 、中下游业绩是否会持续改善？19 、三季报之后，从哪些线索寻找景气方向？21 、三季报之后盈利预期有何变化？21 、行业景气度将如何变化？22 、三季报后关注哪些行业？23 、风险分析25 中庚基金 图目录 图：年前三季度全部股归母净利润同比增速下降5 图：全部股归母净利润同比增速回落5 图：创业板和科创板归母净利润累计同比增速抬升5 图：主要板块业绩增速对比5 图：全累计营收增速下降趋势放缓6 图：全单季度营收增速小幅回升6 图：单季度毛利率下降6 图：毛利率（）自开始呈下降趋势6 图：创业板和科创板单季度营收增速提升7 图：创业板累计营收增速提升7 图：主要板块单季度毛利率情况7 图：主要板块毛利率（）延续下降趋势7 图：下游板块业绩增速改善明显8 图：上游、中游板块年前三季度业绩增速较高8 图：剔除基数影响，汽车、轻工制造、机械设备行业单季度业绩增速改善明显9 图：农林牧渔、有色金属、煤炭年前三季度归母净利润累计增速靠前9 图：中游板块单季度营收增速显著提升10 图：上游单季度毛利率显著下降10 图：中下游板块营收增速提升明显10 图：上中游板块年前三季度营收增速靠前10 图：下游板块单季度营收增速提升11 图：科技板块单季度毛利率回落11 图：汽车、综合、机械设备行业营收增速改善明显12 图：电力设备、石油石化行业年前三季度累计营收增速靠前12 图：社会服务、农林牧渔单季度毛利率抬升幅度靠前12 图：食品饮料、美容护理、医药生物毛利率（）水平靠前13 图：全部股整体延续下降趋势13 图：科创板、创业板小幅抬升13 图：科创板抬升幅度靠前14 图：上游板块回落14 图：中游板块（）小幅回升14 图：农林牧渔、综合提升幅度靠前15 图：全部股非金融净利率（）下降15 图：全部股非金融资产周转率基本持平15 图：农林牧渔、综合、公用事业净利率提升幅度较大16 图：增速走出型反弹18 图：社融存量与中长期信贷同比增速逐步修复18 图：地产销售数据低位回暖18 图：预计四季度股盈利增速上行18 图：上游板块归母净利润占全非金融板块归母净利润板块的比重略有下降19 图：剪刀差转正19 图：上游板块毛利率和有所回落19 图：预计下游必选消费毛利率和将继续回升20 图：预计中游毛利率和将回升20 图：三季报之后，市场盈利预期出现下调21 图：农林牧渔、煤炭、电力设备行业盈利预期显著上调21 图：农林牧渔、汽车、石油石化等行业盈利预期上下调比例明显升高21 图：一级行业存货周转率和毛利率改善情况22 图：二级行业中，存货周转率和毛利率同时改善的行业22 图：通信、医药、电子等一级行业呈现高景气与低估值特征23 图：其他电子、航运港口、医疗服务等二级行业呈现高景气与低估值特征23 图：三季报全部股非金融的资本开支增速继续抬升24 图：汽车、电力设备等行业资本开支保持较高增速24 图：三季报资本开支增速与年资本开支增速对比24 表目录 表：全部股非金融杜邦分析主要指标变化情况15 表：分行业杜邦分析主要指标变化情况16 表：行业端核心财务指标变化情况一览17 表：主要行业毛利率变化情况20 表：分板块存货周转率和毛利率情况22 表：安全主线各行业投资机会梳理25 1、A股整体业绩回落，各板块业绩分化 1.1、A股整体业绩回落 全部A股业绩增速放缓。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2022Q3单季度归母净利润同比增速分别为0.7%、-0.8%、-1.9%，分别较2022Q2归母净利润同比增速下降-1.9pct、-1.9pct、-1.1pct，环比2022Q2分别变化-11.4%、-18.4%、-18.2%。从累计增速来看，2022年前三季度，全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化的归母净利润累计同比增速分别为3.0%、3.8%、2.1%。 各板块业绩表现有所分化，创业板表现亮眼，主板业绩增速下滑。2022Q3主板、创业板、科创板单季度归母净利润同比增速分别为-0.8%、30.3%、6.6%，分别较2022Q2归母净利润同比增速变化-3.1pct、20.4pct、6.2pct，环比2022Q2分别变化-12.1%、4.3%、-13.3%。从累计增速来看，2022年前三季度，主板、创业板、科创板的归母净利润累计同比增速分别为2.4%、8.9%、20.4%。 图1：2022年前三季度全部A股归母净利润同比增速下降图2：2022Q3全部A股归母净利润同比增速回落 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据截至2022年三季报）资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据截至2022Q3） 图3：创业板和科创板归母净利润累计同比增速抬升图4：主要板块业绩增速对比 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022年三季报）资料来源：Wind，光大证券研究所（注：创业板2022Q3归母净利润增速未完全显示， 图中全A非金融油指的是全部A股非金融石油石化） 1.2、A股营收增速小幅回升，毛利率下行拖累业绩增速 全部A股单季度营收增速小幅回升。全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2022Q3单季度营收增速分别为7.1%、8.8%、7.7%，分别较2022Q2上升0.3pct、1.3pct、2.2pct。从累计增速来看，2022年前三季度全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化营收增速分别为8.5%、10.1%、8.4%。 毛利率下行拖累业绩增速。全部A股非金融、全部A股非金融石油石化2022Q3单季度毛利率分别为17.0%、17.1%，分别较2022Q2下降1.2pct、 0.9pct。从毛利率（TTM）水平来看，自2021年中报以来全部A股非金融、全部A股非金融石油石化毛利率一直呈下降趋势。在全部A股非金融和全A非金融石油石化单季度营收增速小幅回升的情况下，毛利率下行拖累了全部A股非金融和全部A股非金融石油石化的业绩增速。 图5：全A累计营收增速下降趋势放缓图6：全A单季度营收增速小幅回升 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022年三季度）资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022Q3） 图7：2022Q3单季度毛利率下降图8：毛利率（TTM）自2021Q2开始呈下降趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022Q3）资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022Q3） 1.3、创业板和科创板营收增速回升带动业绩增速上行 主板2022Q3单季度营收增速与2022Q2基本持平，创业板和科创板营收增速回升。具体来看，2022Q3主板、创业板、科创板营收增速分别为5.9%、24.2%、29.3%，分别较2022Q2变化-0.1pct、6.9pct、3.3pct。从累计增速来看，2022 年前三季度主板、创业板、科创板营收增速分别为7.6%、20.9%、31.8%。 各板块毛利率出现不同程度的回落。2022Q3主板、创业板、科创板单季度毛利率分别为16.3%、24.1%、30.1%，分别较2022Q2下降1.2pct、0.8pct、2.3pct。从毛利率（TTM）水平来看，主板、创业板、科创板毛利率（TTM）自 2021年中报以来也基本呈现下降趋势。 图9：创业板和科创板单季度营收增速提升图10：创业板累计营收增速提升 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022Q3）资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022年三季报） 图11：主要板块单季度毛利率情况图12：主要板块毛利率（TTM）延续下降趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所（