2022年中报深度分析：如何从中报中寻找景气方向？

2022年9月6日 策略研究 如何从中报中寻找景气方向？ ——2022年中报深度分析 要点 2022Q2A股业绩增速延续下降趋势 A股盈利增速下行，但好于同期经济表现。2022Q2全A/全A非金融归母净利润同比增速分别为2.7%/1.3%，分别较Q1下降2.8pcts/10.5pcts。2022H1全A/全A非金融归母净利润同比增速分别为4.0%/5.8%。整体而言，A股中报业绩增速下行，但仍显著好于同期的经济表现。 剔除掉业绩表现强势的资源板块后，A股中报业绩表现与经济表现基本一致。从结构上看，煤炭、石油石化、有色等资源品板块贡献了A股业绩增量的大部分。剔除掉业绩表现强势的资源品板块后，全A非金融石油石化煤炭有色中报净利润增速为-8.6%，Q2单季度增速为-13.6%，两者分别较Q1下降了6.5pct/11.5pct。 上游表现显著更优。2022Q2上游/中游/下游/金融/科技板块归母净利润增速分别为23.0%/-12.1%/-18.0%/4.9%/7.6%。从业绩增速环比变化来看，金融板块业绩改善明显，而上游、中游、下游以及科技板块业绩增速出现不同程度的下滑。 资产周转率下降导致ROE(TTM)小幅下行 2022Q2全A非金融ROE(TTM)为8.4%，较2022Q1下降0.3pct，主要是由于资产周转率下降导致ROE(TTM)下行，2022Q2全A非金融资产周转率较2022Q1下降1.5pcts，而2022Q2净利率（TTM）基本与一季度持平。分板块来看，上游板块ROE(TTM)基本持平，中、下游板块ROE(TTM)下行。 中报之后，从哪些线索寻找景气方向？ 三季度A股业绩增速或进一步下降。中报相对不错的业绩主要得益于资源品板块，但是当前资源品价格已有所下降，这将导致全A非金融的业绩在三季度或继续下行，而非资源品板块则有望出现改善。我们预计全部A股和全部A股非金融前三季度累计净利润增速为-0.6%和-8.4%，全年增速分别为1.0%和-4.4%。 成本压力缓解，哪些行业最受益？上游对中下游业绩的挤压达到历史高位，而全球经济增长放缓或将导致大宗品价格下行，中下游成本压力有望缓解。建议关注前期受成本端压制毛利率处于低位的电池、航天装备、照明设备等行业。 成长股的成色如何？中报科创板净利润增速大幅下降，但创业板增速出现改善。电力设备中报表现优秀，是A股中报除上游板块为数不多的亮点，其中电池和光伏设备表现尤为亮眼。电子表现一般，主要二级行业也大多面临压力。 相对“稳健”板块表现如何？消费板块整体仍体现出了韧性，特别是食品饮料、家电等行业，但社服、零售、汽车等行业的表现相对较差。从大小盘的视角来看，大盘股的表现显著更好，这与经济压力对小盘股影响更大的历史规律相一致。 中报后关注哪些行业？主要包括三个方向：1、在A股盈利整体仍然承压的背景下，业绩相对稳健的消费行业，包括白酒、医药、家电等；2、毛利率有望逐渐改善的制造业行业，包括电池、航天装备、照明设备等行业；3、从资本开支的视角来看，建议关注资本开支保持高位的成长性行业，包括光伏设备、风电设备、电机、半导体、电池等行业，以及建筑、建材等高资本开支的稳增长行业。 风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、2022Q2A股业绩同比增速承压5 1.1、A股盈利增速下行，但好于经济表现5 1.2、营收增速延续下降趋势7 1.3、单季度毛利率小幅回落9 2、行业：上游原材料板块景气度相对较高9 2.1、上游板块业绩表现相对较好9 2.2、下游板块营收增速由正转负11 2.3、毛利率走势有所分化12 3、资产周转率下降导致ROE(TTM)小幅下行13 3.1、全部A股整体ROE（TTM）小幅下行13 3.2、上游板块ROE(TTM)基本持平，中、下游板块ROE(TTM)小幅下行14 3.3、资产周转率下降导致ROE(TTM)下行16 4、中报之后，从哪些线索寻找景气方向？18 4.1、三季度A股业绩增速或进一步下降18 4.2、成本压力缓解，哪些行业最受益？19 4.3、成长股的成色如何？21 4.4、相对“稳健”板块的表现如何？23 4.5、中报后关注哪些行业？25 5、风险分析28 图目录 图1：2022H1全部A股归母净利润同比增速下降5 图2：2022Q2全部A股归母净利润同比增速回落5 图3：2022Q2全A非金融归母净利润(TTM)增速转负5 图4：2022Q2主板和科创板归母净利润同比增速下降5 图5：主要板块业绩增速对比6 图6：剔除金融和资源板块后，A股累计净利润增速表现更差6 图7：全A非金融非资源板块单季度净利润增速降幅更大6 图8：今年中报后盈利预期上调的公司占比显著低于往年7 图9：不同板块净利润增速对比7 图10：分行业中报后盈利预期上调占比情况7 图11：2022H1全A营收增速继续放缓8 图12：2022Q2全部A股营收增速回落8 图13：2022Q2全部A股营收增速(TTM)下滑8 图14：2022Q2主要板块营收增速均放缓8 图15：主要板块营收增速对比8 图16：2022Q2单季度毛利率回落9 图17：2018年以来毛利率（TTM）呈下降趋势9 图18：创业板2022Q2单季度毛利率小幅抬升9 图19：主要板块毛利率（TTM）延续下降趋势9 图20：2022Q2上游板块业绩增速较高，金融板块业绩改善明显10 图21：22Q2各板块归母净利润(TTM)增速出现不同程度的下滑10 图22：2022Q2投资板块业绩增速较高，制造板块业绩改善明显10 图23：2022Q2消费板块归母净利润(TTM)增速有所回升10 图24：煤炭、电力设备、有色金属单季度业绩增速较高11 图25：申万一级行业归母净利润(TTM)增速变化情况11 图26：2022Q2金融板块营收增速有所提升12 图27：2022H1金融板块营收增速有所提升，其余板块营收增速出现不同程度的下降12 图28：申万一级行业营收增速变化情况12 图29：科技、中游板块2022Q2单季度毛利率有所提升13 图30：下游板块毛利率(TTM)自2019年9月以来呈下降趋势13 图31：食品饮料、美容护理、医药生物2022Q2单季度毛利率靠前13 图32：2022Q2全部A股ROE(TTM)小幅下行14 图33：2022Q2科创板ROE(TTM)显著下降，主板、创业板基本持平14 图34：2022Q2科创板ROE(TTM)下降幅度较大14 图35：2022Q2中、下游板块ROE(TTM)小幅下行15 图36：2022Q2中、下游板块资产周转率下降幅度较大15 图37：下游板块ROE(TTM)自2021年以来呈下降趋势15 图38：煤炭、通信、有色金属2022Q2ROE(TTM)提升幅度靠前15 图39：2022Q2全部A股非金融净利率（TTM）基本持平16 图40：2022Q2全部A股非金融资产周转率有所下降16 图41：煤炭、基础化工、食品饮料资产周转率提升明显16 图42：7月新增社融仅为7561亿元19 图43：7月和8月连续两个月的中采PMI处于荣枯线以下19 图44：预计三季度A股盈利增速将继续下行19 图45：2022中报材料和能源合计净利润占全A非金融的比重达到历史高位20 图46：主要大宗品价格走势与全球经济增速之间高度相关20 图47：创业板、科创板、北交所归母净利润增速走势22 图48：电力设备中报表现显著优于电子板块22 图49：电子和电力设备主要二级行业归母净利润增速情况22 图50：热门板块归母净利润增速情况23 图51：消费是经济三驾马车中表现最差的23 图52：社零的主要细分方向表现同样不佳23 图53：日常消费是中报归母净利润增速改善幅度最大的行业24 图54：主要消费行业归母净利润增速变化24 图55：主要消费二级行业净利润增速变化情况24 图56：大盘股2022H1归母净利润增速显著好于小盘25 图57：2022H1中证800归母净利润增速好于中证100025 图58：中证800与中证1000的相对走势与相对业绩走势相关25 图59：中证800与中证1000的相对业绩走势与PMI相关25 图60：申万一级行业估值情况26 图61：中报全部A股非金融的资本开支增速小幅抬升26 图62：中报分行业资本开支增速变化情况26 图63：中报资本开支与2020/2021年资本开支增速对比27 图64：主要成长性行业资本开支增速变化情况27 表目录 表1：全部A股非金融杜邦分析主要指标变化情况16 表2：分行业杜邦分析主要指标变化情况17 表3：行业端核心财务指标变化情况一览18 表4：主要行业毛利率变化情况21 表5：值得关注的三个方向所涉及的行业27 1、2022Q2A股业绩同比增速承压 1.1、A股盈利增速下行，但好于经济表现 全部A股业绩增速放缓。2022Q2全A/全A非金融归母净利润同比增速分别为2.7%、1.3%，分别较2022Q1归母净利润同比增速下降2.8pcts/10.5pcts。从累计增速来看，2022H1全A/全A非金融归母净利润同比增速分别为4.0%、5.8%。 各板块业绩表现有所分化，主板、科创板业绩增速下降，创业板业绩增速由负转正。2022Q2主板/创业板/科创板归母净利润同比增速分别为2.3%/10.5%/2.9%，分别较2022Q1变化-3.3pcts/24.3pcts/-58.3pcts。整体来 看，2022H1主板/创业板/科创板归母净利润同比增速分别为3.9%/-0.8%/19.3%。 图1：2022H1全部A股归母净利润同比增速下降图2：2022Q2全部A股归母净利润同比增速回落 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：非金融油指剔除金融行业及中石油中石化；数 据截至2022H1） 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：非金融油指剔除金融行业及中石油中石化；数 据截至2022Q2） 图3：2022Q2全A非金融归母净利润(TTM)增速转负图4：2022Q2主板和科创板归母净利润同比增速下降 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：非金融油指剔除金融行业及中石油中石化；数 据截至2022Q2） 资料来源：Wind，光大证券研究所（数据截至2022Q2，创业板剔是指剔除温氏股份） 图5：主要板块业绩增速对比 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：TTM增速为滚动12月环比增速，数据截至2022Q2，创业板剔是指剔除温氏股份,非金融油指剔除金融行业及中石油中石化） 中报A股净利润增速好于同期的经济表现。由于二季度国内面临了较为严重的疫情冲击，Q2的GDP增速也降至0.4%，因而市场普遍预计中报业绩增速将降至低位，并将是年内低点。上游板块的强势业绩表现推动A股中报表现超出预期，但剔除掉业绩表现强势的资源板块后，A股业绩表现与经济表现基本一致。全部全A非金融石油石化煤炭有色中报净利润增速为-8.6%，Q2单季度增速为-13.6%，两者分别较Q1下降了6.5pct/11.5pct。这一表现显著弱于全部A股和全部A股非金融。 个股维度上看，低于预期的个股占比相对更高。我们采用财报公布后的盈利预期调整情况衡量中报业绩是否超预期，若盈利预期上调大概率意味着中报业绩超出预期。目前已披露业