非银行业周观点：背黑暗向光明，非银板块有望深蹲起跳

估值低位，建议关注券商板块交易性机会 本周市场继续分化趋势，周五市场出现非银金融板块出现躁动信号，券商板块估值下至低点拉升至1.48倍PB附近。短期而言，疫情有所反弹，近阶段板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1业绩可能存在一定担忧，目前市场基本反应此预期。中期看，今年市场外部风险明显加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 保险板块估值底基本显现，以时间换空间 受高分红、股票回购等方式提振市场信心，伴随高层重磅表态稳定政策预期，周五中国平安带动整个保险板块拉升4.21%，平安、人寿、太保涨幅居前。上市险企2月数据来看，寿险增速回暖，预计最差时间点已经过去 。 头部险企太保 、 新华保费增速分别较上月提速+3.5pct、+1.6pct至2.3%、5.2%，人保寿（不包括健康险）继续受益于趸交新单贡献，同比高增26.4%；产险增速强劲，保持两位数增长，人保、太保、平安1-2月产险累计保费增速分别达+13.65%、+15.66%，+10.97%，均较上月提速。尽管寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，但目前数据反映边际改善趋势已现，叠加产险明确增长拐点，已恢复至两位数增长水平，有望促进板块估值向上修复。资产端受益于利率企稳上行，以及地产板块风险敞口减弱。央行在货币政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理预期，需要重视美联储加息所带来的影响。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.35-0.54倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数4265.9点（-0.94%），保险指数（中信）1763.84点（0.93%），券商指数6848.64点（1.17%），多元金融指数7683.51点（1.72%）。 国家卫健委消息，截至3月18日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例18586例（其中重症病例31例），累计治愈出院病例105238例，累计死亡病例4638例，累计报告确诊病例128462例，现有疑似病例7例。累计追踪到密切接触者1989863人，尚在医学观察的密切接触者296513人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者1823例，其中境外输入110例，本土1713例。韩联社报道，韩国中央防疫对策本部3月19日通报，截至当天零时，韩国过去24小时新增新冠确诊病例超过38万例，达381454例，新增319例死亡病例。央视新闻报道，英国国家统计局当地时间3月18日公布的统计数据显示，在截至3月12日的一周内，约有330万人新冠病毒检测结果呈阳性，高于前一周的260万人。在英格兰地区大约每20人中就有1人感染新冠病毒，在苏格兰地区大约每14人中就有1人感染。 国际方面，俄乌军事冲突持续，持续影响市场。美国方面加息靴子落地，3月16日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定提升联邦基金利率区间至0.25%-0.5%，这是美联储自2018年12月以来首次加息。会议公布的经济预测报告显示，美联储在今年未来6次会议都有可能加息。近期市场巨幅波动，金融委会议组合拳定调回应市场关切问题，随后央行等相关部门召开相关会议以传达金融委精神，显示出以房地产等相关政策纠偏端倪，一定程度上稳定市场预期，政策底基本显现，未来将逐渐探明市场底，需要相关政策落地支持。2月社融数据等不及市场预期，疫情加剧与稳增长背景下，目前国内需求复苏偏弱，经济面临的压力仍较大，人民银行适度动用利率工具与存款准备金工具的可能性上升。2017至2019年我国宏观杠杆率总体稳定在253%左右，初步实现稳杠杆目标。2020年疫情暴发后，杠杆率阶段性上升至280.2%。2021年回到272.5%。与主要经济体相比，疫情以来我国杠杆率增幅相对可控，为货币的连续性提供了空间，总体而言，货币政策进一步宽松仍可期，背黑暗向光明。 本周市场继续分化趋势，周五市场出现非银金融板块出现躁动信号，券商板块估值下至低点拉升至1.48倍PB附近。短期而言，疫情有所反弹，近阶段板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1业绩可能存在一定担忧，目前市场基本反应此预期。中期看，今年市场外部风险有所加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。 本周上市险企首份2021年报出炉，中国平安实现归母营运利润1479.61亿元，同比增长6.1%，公司年化营运ROE达18.9%，保持相对稳定。但受华夏幸福减值计提等调整的影响，公司归母净利润承压下滑，为1016.18亿元，同比-29.0%。平安寿险深化推动“渠道+产品”战略改革，产险业务呈边际改善，业务品质持续优化。公司注重股东回报，持续提高现金分红。2021年，公司全年每股股息达到2.38元，同比增长8.2%；累计回购股票金额达39亿元。 受高分红、股票回购等方式提振市场信心，伴随高层重磅表态稳定政策预期，周五中国平安带动整个保险板块拉升4.21%，平安、人寿、太保涨幅居前。上市险企2月数据来看，寿险增速回暖，预计最差时间点已经过去。头部险企太保、新华保费增速分别较上月提速+3.5pct、+1.6pct至2.3%、5.2%，人保寿（不包括健康险）继续受益于趸交新单贡献，同比高增26.4%；产险增速强劲，保持两位数增长，人保、太保、平安1-2月产险累计保费增速分别达+13.65%、+15.66%，+10.97%，均较上月提速。尽管寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，但目前数据反映边际改善趋势已现，叠加产险明确增长拐点，已恢复至两位数增长水平，有望促进板块估值向上修复。资产端受益于利率企稳上行，以及地产板块风险敞口减弱。央行在货币政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理预期，需要重视美联储加息所带来的影响。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，当下市场“高低切换”，保险股迎来难得的估值修复期，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.35-0.54倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。 个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2021年东财证券实现收入同比+58.94%；归母净利润同比+79%，基本符合市场预期；大幅增资提升业绩发展空间，目前估值具备安全垫），相关公司：东吴证券等（首批白名单公司，股东回购彰显长期发展信心，新三板业务靠前）、兴业证券（大资管收入贡献显著提升，自营收入缩水拖累业绩表现，估值有望持续修复）及国金证券（IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复；定增过会）。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（自营稳健、利息大增，资产质量预计明显改善，低估龙头），海通证券（自营、利息大增+减值损失大减，业绩保持高增速），相关公司国泰君安（2021年业绩快报显示归母净利润为150.13亿元，同比增加34.98%）、广发证券（年轻管理层再出发，投行业务有望深蹲起跳）、东方证券（拟配股有望巩固优势，补足业务短板，公司业绩提升空间打开）、中金公司（首批白名单公司，场外业务具有特色，机构业务实力强劲）；其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值下降 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数4265.9点（-0.94%），保险指数（中信）1763.84点（0.93%），券商指数6848.64点（1.17%），多元金融指数7683.51点（1.72%）。 本周沪深300指数4265.9点（-0.94%），保险指数（中信）1763.84点（0.93%）；上市险企方面：中国平安47.93元（1.68%），新华保险34.75元（-2.17%），中国太保23.59元（-2.36%），中国人寿26.48元（1.46%），中国太平9.26元（3.58%），友邦保险79.9元（3.43%），中国财险7.9元（4.64%），保诚114元（0.80%）。 券商指数6848.64点（1.17%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：广发证券（000776.SZ） ，上涨0.73元 （4.26%）， 中信证券（600030.SH） ，上涨0.55元（2.63%)；跌幅较大的个股分别有：招商证券（600999.SH），下跌0.35元（-2.36%），长城证券（002939.SZ），下跌0.14元（-1.4%），山西证券（002500.SZ），下跌0.06元（-1.05%)。 多元金融指数7683.51点（1.72%），其中跌幅居前的有，江苏国信（002608.SZ），下跌0.3元（-4.98%）；中油资本（000617.SZ），下跌0.23元（-4.32%）；大众公用（600635.SH），下跌0.14元（-3.79%）。涨幅居前的有，新力金融（600318.SH），上涨2.37元（20.97%）；国盛金控（002670.SZ），上涨1.28元（14.85%）；吉艾科技（300309.SZ），上涨0.23元（9.66%）。 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面收紧。中债国债60日移动平均线下行，中债总全价/总净价指数下行。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+2.02BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+8.97BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动-6.67BP（数据到11月）。余额宝7日年化收益率较上周变动+0.80BP。 图6：中债国债60移动平均线下行（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数下行 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押式回购利率上行 图10：7天银行间同业拆借利率上行 图11：理财产品预期收益率变化 图12：余额宝7日年化收益率上行（单位：%） 2.1.2行业数据 截至2022年1月，保险行业累计原保险保费收入9792.69亿元，同比变动-2.98%（前12月为-0.79%）；其中健康险累计保险保费收入1211.51亿元，同比增长+0.45%（前12月为+3.36%）；财险公司原保险保费收入1406.12亿元，同比变动10.04%（前12月为-2.16%）；人身险公司