能源与碳中和专题报告：从企业财务状况看煤炭资本开支及产量展望之海外篇

中信期货研究|能源与碳中和专题报告 2022-10-31 · 从企业财务状况看煤炭资本开支及产量展望之海外篇 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 本文基于海外主要煤炭企业的财务状况，从能力和意愿两个角度分析了企业资本开支情况，发现各国在此方面存在差异。进一步对未来煤炭产量进行展望，短期看，高煤价下刺激资本开支，带来煤炭产量增加。中长期看，为实现碳中和目标，全球加快能源转型，煤炭资本开支受到抑制，煤炭产量难以维持高位。 能源与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要： 海外主要煤企经营状况好转，融资活动现金继续下滑，叠加各种内外部因素对企业资本开支意愿的影响，资本开支连续两年下滑。从能力角度看，样本企业营业收入同比增加35%，毛利率同比增加6个百分点，融资活动现金同比减少2.1%。样本企业的现金流情况亦创历史新高，经营活动现金流量净额同比增加68%，自由现金流同比增加120.7%。从意愿角度看，高煤价刺激企业增加资本开支，积极发展煤炭产业也会提升资本开支意愿。在全球加快能源转型的背景下，企业进行资本开支意愿受限。在严格的资本纪律下，企业积极偿还债务以及回报股东，资本开支占比有所下降。总体看，海外主要煤企资本开支并未增加，连续两年下滑，2021年海外主要煤企资本开支同比减少5%。 2021年全球主要煤企因强劲的煤炭市场业绩表现优异，但在资本开支方面存在差异。具体来看，印度在保证煤炭充足生产的同时，积极拓展煤炭上下游产业链以及布局新能源转型，2021财年印度煤炭公司资本开支同比增加10%；印尼积极发展煤炭行业，主要投向煤炭开采设备、配套基础设施、火力发电项目等，2021年印尼样本企业资本开支同比增加72%；受到严格的环保政策以及基于能源转型的考虑，近年来美国样本企业资本开支持续下降，2021年其资本开支同比减少12%；澳大利亚在煤炭勘探领域投资不足，积极追求经营业务的多样性，2021财年澳大利亚样本企业资本开支同比减少8%。 资本开支短期有所增加，刺激煤炭产量增加；中长期受到抑制，煤炭产量难以维持高位。短期看，高煤价刺激资本开支增加，预计2022年海外煤炭产量将增加至43.3亿吨，印度、印尼、美国和澳大利亚煤炭产量将同比增加11%、8%、3.2%和3.5%；俄罗斯因受欧盟制裁煤炭产量预计同比减少16%。中长期看，为实现碳中和目标，全球加快能源转型，煤炭资本开支受到抑制，煤炭产量难以维持高位。海外年均煤炭产量在2021- 2025年间将下降至40.8亿吨，在2026-2030年间将继续下降至39.9亿吨。风险因素：地缘政治、能源政策转向 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为 客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、海外主要煤企财务状况以及资本开支情况5 1、能力角度：经营状况好转，融资活动现金继续下滑5 2、意愿角度：内外部因素影响企业进行资本开支的意愿7 3、资本开支连续两年下滑8 二、海外主要国家煤企财务状况与资本开支情况9 1、印度：积极拓展煤炭上下游产业链以及布局新能源9 2、印尼：积极发展煤炭产业，资本开支较疫情前明显反弹11 3、美国：煤炭产业持续退出，优异的经营表现难以推动资本开支上升13 4、澳大利亚：积极追求经营业务的多样性，资本开支持续两年下滑15 三、资本开支短期增加带来产量提升，中长期难有增长使得产量难以维持高位18 1、短期：高煤价刺激煤炭资本开支，刺激煤炭产量增加18 2、中长期：能源转型抑制煤炭资本开支增加，煤炭产量难以维持高位20 免责声明22 图目录 图1：研究样本产量情况5 图2：海外主要煤企营业收入和毛利率6 图3：海外主要煤企资本开支同比与毛利率6 图4：海外主要煤企经营活动现金流量净额6 图5：海外主要煤企自由现金流6 图6：海外主要煤企融资活动现金7 图7：海外主要煤企融资同比与资本开支同比7 图8：煤炭价格增速与资本开支增速7 图9：主要国家政策信息对煤炭资本开支的影响8 图10：海外主要煤企现金支出相对结构8 图11：海外主要煤企2021年现金支出相对结构8 图12：海外主要煤企资本开支9 图13：经营活动现金流量净额与资本开支9 图14：印度煤炭公司财年营业收入和毛利率10 图15：印度煤炭公司财年融资活动现金10 图16：印度煤炭公司财年现金支出相对结构10 图17：印度煤炭公司2021财年现金支出相对结构10 图18：印度煤炭公司财年资本开支11 图19：印度煤炭公司财年经营活动现金流量净额与资本开支11 图20：印尼主要煤企营业收入和毛利率12 图21：印尼主要煤企融资活动现金12 图22：印尼主要煤企现金支出相对结构12 图23：印尼主要煤企2021年现金支出相对结构12 图24：印尼主要煤企资本开支13 图25：印尼主要煤企经营活动现金流量净额与资本开支13 图26：印尼主要煤企资本开支情况13 图27：美国主要煤企营业收入和毛利率14 图28：美国主要煤企融资活动现金14 图29：美国主要煤企现金支出相对结构14 图30：美国主要煤企2021年现金支出相对结构14 图31：美国主要煤企资本开支15 图32：美国主要煤企经营活动现金流量净额与资本开支15 图33：美国主要煤企资本开支情况15 图34：澳大利亚主要煤企财年营业收入和毛利率16 图35：澳大利亚主要煤企财年融资活动现金16 图36：澳大利亚主要煤企财年现金支出相对结构16 图37：澳大利亚主要煤企2021财年现金支出相对结构16 图38：澳大利亚主要煤企财年资本开支17 图39：澳大利亚主要煤企财年经营活动现金流量净额与资本开支17 图40：澳大利亚主要煤企资本开支情况18 图41：海外主要国家煤炭企业资本开支情况18 图42：短期海外煤炭资本开支展望19 图43：短期全球和海外煤炭产量预测19 图44：短期海外主要国家煤炭产量预测20 图45：中长期全球和海外年均煤炭资本开支展望20 图46：中长期海外主要国家年均煤炭资本开支展望20 图47：中长期全球和海外年均煤炭产量预测21 中国是全球最大的煤炭生产国，其产量占全球接近一半，此外印度、印尼、美国、澳大利亚、俄罗斯也是全球著名的煤炭生产国，其煤炭产量占比均在5%以上。继从企业财务状况看煤炭资本开支及产量展望之中国篇后，本文将继续以海外主要煤企为研究对象，分析海外主要煤企财务状况及资本开支情况，并对未来煤炭产量做出预测。 一、海外主要煤企财务状况以及资本开支情况 针对海外主要煤企，本文选择样本为来自印度、印尼、美国、澳大利亚、俄罗斯、南非和泰国的21家企业，上述企业2021年的煤炭总产量为15亿吨（其中印度和澳大利亚使用的是当财年的数据），2021年全球去除中国的煤炭产量为41亿吨，上述企业的煤炭产量占海外煤炭总产量的比例超过35%。本文在使用企业财务数据时，印度和澳大利亚样本使用的是当财年的财务数据。 图1：研究样本产量情况 国家 国家产量 样本企业数 样本企业产量（亿吨） 印度 8.0 1 6.2 印尼 6.1 5 2.2 美国 5.2 7 2.7 澳大利亚 5.6 4 1.8 俄罗斯 4.4 2 1.3 南非 2.3 1 0.4 泰国 0.1 1 0.4 合计 32 21 15 资料来源：BPBloomberg企业年报公开信息整理中信期货研究所 1、能力角度：经营状况好转，融资活动现金继续下滑 强劲的煤炭市场使得企业营业收入和毛利率均同比增加。2021年海外主要煤企营业收入为3299亿美元，同比增加35%，毛利率为18%，同比增加6个百分点。企业毛利率的改善表明企业经营状况处于上升状态，企业的利润情况和现金状况表现很好，为企业现金分红、偿还债务和进行资本开支提供了基础。 优异的营收表现以及较高的毛利率使得经营活动现金流量净额和自由现金流均创历史新高。2021年海外主要煤企经营活动现金流量净额为635亿美元，同比增加68%，自由现金流为487亿美元，同比增加120.7%。 图2：海外主要煤企营业收入和毛利率图3：海外主要煤企资本开支同比与毛利率 亿美元营业收入毛利率（右） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201020112012201320142015201620172018201920202021 20% 18% 18% 12% 12% 11% 10% 9%9% 8% 8% 5% 3% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资本开支同比毛利率（右） 201120132015201720192021 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源:Bloomberg中信期货研究所数据来源:Bloomberg中信期货研究所 图4：海外主要煤企经营活动现金流量净额图5：海外主要煤企自由现金流 74% 68% 30% 20%22% 10% -4% -4% -10% -18% -14% -20% 亿美元经营活动现金流量净额同比 700 600 500 400 300 200 100 80% 60% 40% 20% 0% -20% 亿美元自由现金流 487 261 211 217 221 183 164 136 155 90 99 16 600 500 400 300 200 100 0 201020112012201320142015201620172018201920202021 -40% 0 201020112012201320142015201620172018201920202021 数据来源:Bloomberg中信期货研究所数据来源:Bloomberg中信期货研究所 融资活动现金持续两年下滑。从长期债务增加和新发股份来看，海外主要煤企融资活动现金2021年继续下滑，为113亿美元，同比减少2.1%。为了实现碳中和的目标，全球各国积极加快能源转型步伐，投资者对传统能源行业提供融资的意愿不强，故海外主要煤企融资活动现金并没有出现明显的增加。企业融资同比与资本开支同比联系紧密，当企业融资同比改善时表明企业融资情况好转，企业可以获得更多的外部资金，为企业进行资本开支提供保障。 图6：海外主要煤企融资活动现金图7：海外主要煤企融资同比与资本开支同比 亿美元 长期债务增加 新发股份 合计（右轴） 300 250 200 150 100 50 0 亿美元 400 350 300 250 200 150 100 50 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 融资同比资本开支同比 201020112012201320142015201620172018201920202021 201020112012201320142015201620172018201920202021 数据来源:Bloomberg中信期货研究所数据来源:Bloomberg中信期货研究所 2、意愿角度：内外部因素影响企业进行资本开支的意愿 （1）外生因素：煤价上涨刺激资本开支，政策影响资本开支。 煤价同比与企业资本开支同比具有很好的联动性。在煤炭市场强劲的时候，煤价上涨，企业更愿意加大投资，以追求更高的利润。反之，煤价下降，煤炭市场表现疲软，在利润不佳的情况下，企业增加投资的意愿不强。 图8：煤炭价格增速与资本开支增速 80% 60% 40% 20