基金专题：基金经理分析报告_鹏华基金苏俊杰，量化投资不止于多因子选股

证券投资基金研究报告/基金专题 基金经理研究报告-鹏华基金苏俊杰 量化投资不止于多因子选股 主要观点： 分析师：刘亦千 电话：021-53686101 邮箱:liuyiqian@shzq.com 执业证书编号：S0870511040001 研究助理：江牧原电话：021-53686093 邮箱:jiangmuyuan@shzq.com执业证书编号：S0870119010013 研究助理：汪璐 电话：021-53686120 邮箱:wanglu@shzq.com 执业证书编号：S0870121050005 日期：2022年9月22日 基金经理：苏俊杰，清华大学学士，美国芝加哥大学金融数学硕士。2021年3月加盟鹏华基金管理股份有限公司，2021年3月5日开始担任鹏华量化先锋混合型证券投资基金基金经理。苏俊杰在管公募基金产品6只，共管理公募基金资产43.99亿元。总体来看，基金经理所管理的产品主要以股票指数增强策略为主，其中鹏华量化先锋管理年限较久且同类排名表现优异，是其代表性基金产品。 投资框架：通过与基金经理苏俊杰的沟通，我们了解到其早期的量化投资框架主要来源于BGI的体系及理念，主要包含ALPHA模型、风险模型以及交易成本模型。其中，ALPHA模型主要体现为量化多因子的选股模型，模型通过优选个股产生超额收益；风险模型通过barra（CN6）模型控制投资组合在各个风格层面的偏离度较基准可控，主要用于风险控制；交易成本模型主要通过计算冲击成本以及交易换手率等指标，降低交易阶段产生的成本。 代表基金业绩与风险： 1、业绩表现出色，超额收益显著。 2、鹏华量化先锋风险暴露持续下降。 3、与中证500指数相比，鹏华量化先锋风险调整后收益优势更为显著。与同策略产品相比，鹏华量化先锋风险及跟踪误差调整后收益均更为优异。 4、创新高次数明显高于市场指数，市场反弹时，产品净值修复能力强，且超额明显。 风格分析： 1、鹏华量化先锋持仓较为分散，重仓股留存度波动较大，当季重仓股在下季度继续为重仓股的比例在0%至40%间波动。 2、同其他中证500指数增强型基金相比较，自苏俊杰管理来的一年内基金整体持仓换手率波动较大。 3、相较于中证500指数的市值风格和估值风格，鹏华量化先锋自苏俊杰管理以来的三个半年度全持仓个股均超配于小盘成长风格。 4、作为以中证500指数增强策略执行的基金产品，基金相对中证 500指数的行业偏配较为灵活，高低配切换迅速。2021末至今3个 完整观察期内，鹏华量化先锋行业偏配成功率在稳步提升，最新半年度行业偏配成功率为57.14%，行业配置有效。 沪深300、中证500投资价值分析： 苏俊杰在管的鹏华沪深300指数增强型证券投资基金及鹏华 中证500指数增强型证券投资基金两只指数增强策略产品，适合 对沪深300和中证500有投资需求的投资者进行配置：当前沪深 300和中证500估值均处于历史偏低位置，具备较为广泛的投资价 值；而两者的区别在于沪深300的行业更为集中、个股盈利更稳 定、偏向于价值风格，中证500的行业结构更均衡、个股盈利水平更高、偏向于成长风格。 相对于主动选股的策略而言，量化指增产品有四大优势：1、量化指增产品很好的分散了个股的非系统性风险，通常个股的持仓权重不会偏离对标指数过大；同时分散的持仓也体现出了更好的流动性。2、量化策略可实现更高效的投资，从而捕捉市场上更为广泛的投资机会。相较于主动管理型基金经理因为精力有限通常只能覆盖20-30只个股，量化策略的产品往往可以持有300多只股票；3、量化策略是一种高纪律性的投资，可以规避人性弱点（例如：追涨杀跌），并及时把握市场中的投资机会；4、量化策略通常会定期持续优化，从而确保策略的有效性。 总之，指数增强型基金在所跟踪的指数基础上进一步寻求超额收益，在指数本身优良的质地，以及基金经理苏俊杰优越的超额收益获取能力加持下，两只产品可作为投资者优质的长期投资标的。 一、基金经理概况 苏俊杰，清华大学学士，美国芝加哥大学金融数学硕士。历任MSCIInc.分析员，华泰柏瑞基金量化投资部研究员、专户投资经理，财通基金量化投资二部总监助理、基金经理。2021年3月加盟鹏华基金管理股份有限公司，2021年3月5日开始担任鹏华量化先锋混合型证券投资基金基金经理。 1、基本信息 姓名 苏俊杰 学历 硕士 从业年限 10年 投资年限 3年+ 现管理基金总规模 43.99亿元 个人经历 清华大学学士，美国芝加哥大学金融数学硕士。 2021年3月加盟鹏华基金管理股份有限公司，2021年3月5日开始担任鹏华量化先锋混合型证券投资基金基金经理。 大幅加入AI人工智能量价因子，为投资组合提供较传统基本面因子不同的收益 来源。 管理基金 鹏华量化先锋混合、鹏华沪深300指数增强A、鹏华中证500指数增强A、鹏华沪深300指数A类(LOF)、鹏华中证500指数A类(LOF)、鹏华创业板指数(LOF)A 截止日期：2022年6月30日 2、管理产品及业绩 苏俊杰过往管理公募基金产品10只，目前在管公募基金产品6只， 共管理公募基金资产43.99亿元，目前在管产品分别为鹏华量化先锋混 合、鹏华沪深300指数增强A、鹏华中证500指数增强A、鹏华沪深300指数A类(LOF)、鹏华中证500指数A类(LOF)、鹏华创业板指数(LOF)A。总体来看，基金经理所管理的产品主要以股票指数增强策略为主，其中截至2022年8月31日鹏华沪深300指数增强A自苏俊杰任职以来回报 -7.20%，较沪深300指数超额收益15.56%，在沪深300指增基金中排名2/39。此外，鹏华量化先锋管理年限较久且同类排名表现优异，是其代表性基金产品。该基金于2018年2月23日成立，苏俊杰于2021年3月 5日就任职该基金的基金经理。截至2022年8月31日，该基金自基金经理苏俊杰任职以来总回报13.87%，回报排名166/1714，大幅超越业绩比较基准收益率。 表1：苏俊杰管理的基金产品 代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任时间 近三年回 报（%） 近三年同类排 名百分数（%） 在管规模（亿元） 005632 鹏华量化先锋混合 偏股混合型 2021-03-05 - 62.38% - 1.29 005870 鹏华沪深300指数增强A 增强指数型 2021-03-05 - 47.87% - 5.55 014344 鹏华中证500指数增强A 增强指数型 2022-01-11 - -- - 2.99 160615 鹏华沪深300指数A类(LOF) 被动指数型 2022-08-03 - 41.06% - 24.54 160616 鹏华中证500指数A类(LOF) 被动指数型 2022-08-12 - -- - 5.49 160637 鹏华创业板指数(LOF)A 被动指数型 2022-08-12 - -- - 1.30 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心；数据截止日期：2022年8月31日注：文中所有排名均为根据产品基金合同类型下WIND同类型二级分类排名 二、投资框架分析 通过与基金经理苏俊杰的沟通，我们了解到其早期的量化投资框架主要来源于BGI的体系及理念，主要包含ALPHA模型、风险模型以及交易成本模型。其中，ALPHA模型主要体现为量化多因子的选股模型，模型通过优选个股产生超额收益；风险模型通过barra（CN6）模型控制投资组合在各个风格层面的偏离度较基准可控，主要用于风险控制；交易成本模型主要通过计算冲击成本以及交易换手率等指标，降低交易阶段产生的成本。 ALPHA选股模型为其量化投资体系的核心： （1）精选大类因子，提升量价因子比例：苏俊杰将因子分为8个大类因子（包含价值因子、质量因子、成长因子、一致预期、价量与高频因子、公司治理、行业因子与事件因子），在实际投资时精选200多个因子构建选股因子，其中基本面因子占比约60%，量价因子占比约35%，是公募基金中少有的价量因子权重相对较高的投资策略。 （2）均衡选择不同因子：在基本面因子中对于如分析师因子、盈利动量、估值类因子均有配置；在量价因子中长周期量价因子与短周期量价因子也做到一定比例的配置，从而确保选股模型中因子的多样化与因子结构的均衡，追逐更多的因子收益来源。 （3）根据因子历史表现与市场变化确定因子权重：在大类因子层面，基金经理根据各大类因子的长期表现给予各大类因子相对中枢的因子权重，此后平均每2个月基金经理会定期跟踪市场变化与因子表现对大类因子权重进行微调。由于基金经理定期考量市场因素，并对模型进行调整，从而确保模型的灵活性。 （4）AI量价因子的加入：近几年基金经理在AI领域的投入较多，通过遗传规划、神经网络等人工智能算法提取个股特征数据，并构建周频或双周频的量价因子，加入传统模型中，保证了模型持续更新的能力。 此外，苏俊杰表示其投资体系在2017年发生了较大变化。此前所采用的模型是传统的基本面因子为主的量化多因子模型，但随着近年来我国市场开放程度逐步提升，外国长期投资资本的进入以及人工智能算法 的崛起，诸多传统因子的alpha逐步走低，于是苏俊杰开始思考在模型中加入AI量价因子等较传统基本面因子相关性更低的因子，一方面提升模型的alpha获取能力，另一方面通过低相关因子的配置降低模型风险。 可以发现，苏俊杰的量化投资模型更新升级路径较为明显，并非无业绩验证的新式模型，我们针对当前已取得的产品业绩与持仓对其模型进行分析。 风险提示：由于模型在公募产品中运行时间仅1年多，无法完整反应苏俊杰量化模型的全部特征，随着产品业绩的延续，我们也将对产品进行持续跟踪。 三、代表产品业绩分析 1、代表产品基本情况 产品名称鹏华量化先锋 成立时间2013-07-19 基金托管人中国建设银行股份有限公司 基金管理人鹏华基金管理股份有限公司 基金类别混合型基金——偏股混合型基金 运作方式契约型开放式 基金经理苏俊杰 投资目标 本基金通过运用量化选股策略，在严格控制风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳健 增值。 投资比例 股票(含存托凭证)资产占基金资产的比例为60%-95%;每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,基金保留的现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%,其中现金类资产不包括结算备付金,存出保证金,应收申购款等.如果法律法规对该比例要求有变更的,以变更后的比例为准,本基金的投资范围会做相应调整。 风险收益特征 本基金属于混合型基金，其预期的风险和收益高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金，属于证券投资基金中中高风险、中高预期收益的品种。 业绩比较基准沪深300指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20% 数据来源：WIND、上海证券基金评价研究中心 2、代表产品业绩表现 从产品的基本情况中，我们发现“鹏华量化先锋”在产品转型前为“鹏华沪深300ETF”。通过计算产品较中证500与沪深300的相关性， 发现“鹏华量化先锋”较中证500相关性为96.7%，大幅高于较沪深300相关性的79.9%。综上，本文在后续的分析中，采用中证500指数对苏俊杰任职后的业绩与持仓进行比较与分析。 2.1代表产品收益指标 业绩表现出色，超额收益显著。鹏华量化先锋成立于2018年2月 23日，苏俊杰自2021年3月5日起开始管理至2022年8月底回报达 产品名称 基金经理 任职日期 成立日期 鹏华量化先锋 苏俊杰 2021-03-05 2018-02-23 业绩（%） 中证500业绩（%） 较中证500超额收益（%） 2022年度 5.75 -16.36 10.61 2021年度 （2021年3月5日起） 20.81 14.95 5.85 基金经理管理以来 13.87 -3.85 17.71 13.87%，较同期中证500指数收益率-3.85%超额显著。表2：苏俊杰任职以来鹏华量