重卡行业分析专题：需求透支有望逐步弱化，业绩修复可期

需求透支有望逐步弱化，业绩修复可期 ——重卡行业分析专题 欢迎联系：邓健全/赵悦媛/支露静 1、重卡行业分析框架及销量复盘 重卡行业分析框架 电动/天然气重卡 产 国内 销 （批发、零售） 需求 出口 政策 存 专项债刺激基建；土地成交面积、地产销售好转；建筑业新订单PMI回升 出口高景气 国四淘汰即将到来 渠道库存 国五库存即将消耗完 重卡历史年度销量复盘 重卡年度销量（万辆） 180 160 重卡销量：万辆GDP增速(右轴) 2010年四万 2020年国三淘汰高峰+国五升级国六 16% 14% 140 120 100 80 60 40 20 亿刺激基建 国三淘汰周期+国四升级国五 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022M1-M9 00% 预计重卡2022年前低后高 重卡单月产量（万辆） 重卡单月批发销量（万辆） 4.33 5.18 2525 2020 1515 1010 55 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022201720182019202020212022 2、短期需求分析：基建、房地产稳增长存预期 基建发力大周期有望演进 固定资产投资完成额累计同比增速 GDP2022年Q2同比增速为0.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2004-02 2004-12 2005-10 2006-08 2007-06 2008-04 2009-02 2009-12 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04 2019-02 2019-12 2020-10 2021-08 2022-06 0% -10% -20% -30% -40% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 0.00% -5.00% -10.00% 2008年经济低迷，政策发力基建 2012年全球经济再次低迷，国内经济增长降速 GDP:不变价:当季同比 地方政府专项债发行额（亿元） 三大基建公司新签合同金额2022H1同比增长21%（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 126% 49229 41404 39185 25882 19962 19460 201720182019202020212022H1 地方政府专项债发行额（亿元）同比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201720182019202020212022H1 中国中铁中国交建中国铁建三家公司合计YOY(右轴) 25% 20.76% 20% 15% 10% 5% 0% 基建：高频指标跟踪 挖掘机销量及增速 钢铁新订单PMI指数（%） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2020-01 2020-03 -20,000 250% 60 50 40 30 20 10 0 45.3 200% 150% 100% 50% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 0% 2022-05 2022-07 2022-09 -50% 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 挖机销量(辆)YOY 钢铁PMI新订单 石油沥青产量及增速 建筑业PMI：新订单指数（%） 700 600 500 400 300 200 100 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 60.00 55.00 50.00 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 45.00 51.80 石油沥青产量（万吨）YOY 40.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 房地产：高频数据跟踪 房屋新开工面积当月值（亿平米） 100大中城市：成交土地占地面积自7月以来同比好转 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 24,000 16,000 8,000 0 2020-01 -8,000 2022-05 100大中城市：成交土地占地面积YOY 120% 80% 40% 0% 2022-07 2022-09 -40% 全国30大城市商品房成交面积回暖 固定资产投资完成额：房地产累计同比 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0.00 30大城市商品房成交面积（万平米） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2020-02 -10.00% -20.00% -30.00% 固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 3、中期需求：国四淘汰在即，有望刺激新一轮更换需求 国四重卡面临限行&淘汰，更换需求有望再度释放 山东、河北等多地已出台国四限行政策 区域 限行措施 实施时间 山东日照 港口、重点企业禁国五以下车辆 2020年8月 山东德州 对国四及以下柴油货车采取限行 2020年9月 北京 六环路及以内道路对国四实施分时段限行 2019年9月 河北沧州 部分厂区内全天严禁国四及以下车辆进入 2020年8月 河北衡水 绿色货运示范区内，全天禁止国四及以下柴油车进入 2020年8月 河北廊坊 对所有不合格的国四中型和重型载货汽车、专项作业车辆在主城区24小时禁行 2020年8月 河北唐山 禁止国四及以下和柴油货车进入市中心二 2020年2月 秦皇岛 24小时禁行国四 2020年10月 重型车排放标准升级 国三淘汰带动2017-2020年销量增长 重卡销量：万辆YOY(右轴) 排放标准 国三 国四 国五 国六 实施时间 2008 2013.7 2017.7 2021.7 车型范围 所有重卡 所有重型车 所有重型车 所有重型车 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 60% 国三淘汰刺激需求 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022M1-M8 -80% 4、长期需求：货物运输总量稳定增长+出口空间广阔 长期需求：物流重卡+出口销量中枢稳步上行 全社会物流总额及同比：万亿元 物流重卡销量中枢在上行 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 20132014201520162017201820192020 工程重卡销量：万辆物流重卡销量：万辆 35014% 30012% 25010% 2008% 1506% 1004% 502% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022年1-7月 00% 国内重卡年度出口量稳步增加（万辆） 2021年国内重卡出口占海外重卡销量的6% 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 10.68 99.63% 7.38 120% 100% 80% 60% 40% 38.09% 20% 0% -20% -40% -60% 200 150 100 50 0 201420152016201720182021 7.0% 6.2% 6.1% 5.6% 174 6.1% 4.0% 4.4% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 201420152016201720182019202020212022H1 中国出口海外重卡销售国内重卡出口占海外销售比例（右轴） 重卡行业出口量YOY(右轴) 一带一路带动沿线国家基建需求 国产卡车产品技术、质量等的提升 长期 短期 海外疫情常态化，基建&物流需求修复 重卡出口销量大增 长期需求：重卡品牌走出国门，海外市场打开成长新空间 2022年1-8月出口前五国家出口量 2021年国内卡车出口结构（万辆） 智利,5.88,16% 越南,3.3,9% 主机厂等开始注重海外品牌的打造与营销 人民币贬值利好出口 其他,20.79,57% 澳大利亚,1.97, 5% 菲律宾,1.82,5% 秘鲁,1.58,4% 南非,1.44,4% 长期需求：全球前十大重卡品牌目前仍由国外主导 全球前十大重卡品牌 排名 厂商 成立时间 概况 1 斯堪尼亚 1891年 斯堪尼亚是瑞典的货车及巴士制造厂商，德国大众集团拥有斯堪尼亚70.4%的投票权，德国的Man公司拥有17.37%的投票权 2 沃尔沃 1927年 瑞典著名豪华汽车品牌 3 奔驰卡车 1926年 世界著名的豪华汽车、大客车、重型载重汽车生产商 4 德国曼 1785年