三季度业绩符合预期，长效产品占比进一步提升

长春高新（000661） 证券研究报告 2022年11月07日 投资评级 三季度业绩符合预期，长效产品占比进一步提升 事件: 行业医药生物/生物制品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格174.69元 目标价格元 10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入96.46亿元，增 长17.09%，归母净利润34.65亿元，增长10.09%，扣非归母净利润34.3亿元，增长8.56%。三季度单季实现收入38.15亿元，增长16.46%，归母净利润13.45亿元，增长9.89%，扣非归母净利润13.32亿元，增长7.57%。 点评: 三季度经营稳健，主营业务增幅保持良好态势 前三季度子公司金赛药业实现收入78.20亿元（+26.92%），实现净利润34.70亿元（+14.05%），三季度业务稳定增长，粉剂、水剂、长效生长激素产品收入增幅保持良好态势，其中相比二季度长效产品收入占比得到进一步提升。相比二季度，第三季度生长激素产品、新患者入组情况得到明显改善，患者平均用药时长保持稳定。前三季度子公司百克生物实现收入8.66亿元，实现净利润2.12亿元,第三季度经营情况较上半年取得明显改善；子公司华康药业实现收入4.79亿元，实现净利润0.25亿元；前三季度子公司高 新地产实现收入5.86亿元，实现净利润0.88亿元。 多领域布局打开业绩成长空间，积极拓展海外市场 公司明确提出打破品种单一局面，逐渐将产品结构向多产品线、多赛道进行转变。金赛药业未来有望向儿科、女性健康、抗衰老等多领域多产品线进行布局；百克生物除了现有品种外，未来向成人疫苗领域进行积累；华 基本数据 A股总股本(百万股)404.72 流通A股股本(百万股)402.02 A股总市值(百万元)70,700.59流通A股市值(百万元)70,228.88每股净资产(元)42.91 资产负债率(%)20.89 一年内最高/最低(元)312.00/131.66 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 股价走势 康药业未来向中成药、泌尿系统疾病、新生儿疾病、儿童药方面进行综合长春高新沪深300 布局。新领域的创新研发将在未来助力业绩增长。子公司金赛药业对于长 效生长激素产品国际化持续推进相关工作，同时公司将考虑海外销售团队搭建工作以积极拓展海外市场。 股权激励业绩考核设定CAGR超15%增长，为中期发展提出更清晰的指引近期公司拟对公司旗下核心子公司金赛药业员工进行激励。以金赛药业 2019-2021年的净利润平均数为基数，2022-2024年金赛净利润考核要求分别为不低于52.50%、75.50%、102.00%的增长。据公司公告，未来公司会推动激励常态化，努力确保核心企业在研发、生产、销售等方面能够保持持续稳定的增长，保证公司未来经营业绩的持续提升。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26 /172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.34/61.99/74.34亿元人民币，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,576.60 10,746.72 14,026.01 17,246.50 20,489.41 增长率(%) 16.31 25.30 30.51 22.96 18.80 EBITDA(百万元) 4,420.52 5,939.09 7,400.91 8,612.77 9,874.67 归属母公司净利润(百万元) 3,046.59 3,757.47 5,030.28 6,192.25 7,426.56 增长率(%) 71.64 23.33 33.87 23.10 19.93 EPS(元/股) 7.53 9.28 12.43 15.30 18.35 市盈率(P/E) 23.21 18.82 14.05 11.42 9.52 市净率(P/B) 6.47 4.85 3.66 2.85 2.25 市销率(P/S) 8.24 6.58 5.04 4.10 3.45 EV/EBITDA 40.62 18.00 8.24 7.08 5.29 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《长春高新-半年报点评:业绩稳健增长，长效占比持续提升》2022-08-31 2《长春高新-季报点评:生长激素驱动发展，百克生物研发进展顺利》2022-05-02 3《长春高新-年报点评报告:生长激素粉针广东联盟中标理想，适应症开拓加速》2022-03-23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,964.67 5,749.12 13,333.95 14,211.17 23,793.08 营业收入 8,576.60 10,746.72 14,026.01 17,246.50 20,489.41 应收票据及应收账款 1,511.74 1,568.65 1,875.95 2,771.74 2,853.75 营业成本 1,141.55 1,331.98 1,593.40 2,025.46 2,531.79 预付账款 854.71 967.12 653.23 1,643.55 1,366.85 营业税金及附加 116.74 134.71 231.49 276.03 188.50 存货 3,012.58 4,360.09 1,726.15 6,785.44 4,436.30 销售费用 2,582.39 3,064.03 3,646.76 4,622.06 5,470.67 其他 1,738.63 1,395.83 2,604.05 2,809.57 3,382.09 管理费用 478.65 632.96 701.30 931.31 1,249.85 流动资产合计 11,082.32 14,040.81 20,193.32 28,221.46 35,832.08 研发费用 474.61 884.50 855.59 1,138.27 1,475.24 长期股权投资 828.10 977.18 977.18 977.18 977.18 财务费用 (65.04) (89.25) (213.70) (321.75) (455.30) 固定资产 1,988.39 2,223.19 2,035.50 1,847.81 1,660.12 资产/信用减值损失 (6.68) (125.17) (34.25) (46.79) (53.22) 在建工程 739.68 2,042.57 2,042.57 2,042.57 2,042.57 公允价值变动收益 19.52 1.10 56.53 14.13 (36.30) 无形资产 1,221.58 1,822.87 1,705.97 1,589.06 1,472.15 投资净收益 (34.36) (34.78) 11.10 (2.32) (15.09) 其他 984.56 1,409.16 1,003.77 1,045.03 1,101.75 其他 (66.75) 231.19 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 5,762.30 8,474.96 7,764.98 7,501.64 7,253.77 营业利润 3,935.96 4,715.44 7,244.55 8,540.13 9,924.04 资产总计 16,844.62 22,515.77 27,958.30 35,723.10 43,085.85 营业外收入 10.99 7.81 7.51 7.36 8.42 短期借款 660.00 80.00 80.00 80.00 80.00 营业外支出 33.65 106.56 70.26 67.43 69.48 应付票据及应付账款 313.92 623.75 141.89 956.56 477.16 利润总额 3,913.30 4,616.70 7,181.80 8,480.06 9,862.98 其他 1,839.40 2,388.93 3,589.41 4,093.91 4,497.89 所得税 605.64 719.23 1,137.22 1,348.06 1,578.08 流动负债合计 2,813.32 3,092.68 3,811.29 5,130.47 5,055.05 净利润 3,307.65 3,897.46 6,044.58 7,132.00 8,284.91 长期借款 329.42 712.40 712.40 712.40 712.40 少数股东损益 261.07 139.99 1,014.29 939.75 858.35 应付债券 450.00 450.00 225.00 281.25 351.56 归属于母公司净利润 3,046.59 3,757.47 5,030.28 6,192.25 7,426.56 其他 274.45 341.22 351.60 399.13 341.60 每股收益（元） 7.53 9.28 12.43 15.30 18.35 非流动负债合计 1,053.87 1,503.62 1,289.00 1,392.78 1,405.56 负债合计 4,521.39 5,278.95 5,100.29 6,523.25 6,460.61 少数股东权益 1,392.23 2,663.09 3,565.52 4,407.49 5,178.67 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 404.72 404.72 404.72 404.72 404.72 成长能力 资本公积 2,870.11 3,361.48 3,401.93 3,371.60 3,374.12 营业收入 16.31% 25.30% 30.51% 22.96% 18.80% 留存收益 7,659.91 11,081.21 15,556.74 21,104.67 27,776.97 营业利润 36.85% 19.80% 53.63% 17.88% 16.20% 其他 (3.73) (273.69) (70.90) (88.63) (109.24) 归属于母公司净利润 71.64% 23.33% 33.87% 23.10% 19.93% 股东权益合计 12,323.23 17,236.82 22,858.00 29,199.85 36,625.24 获利能力 负债和股东权益总计 16,844.62 22,515.77 27,958.30 35,723.10 43,085.85 毛利率 86.69% 87.61% 88.64% 88.26% 87.64% 净利率 35.52% 34.96% 35.86% 35.90% 36.25% ROE 27.87% 25.78% 26.07% 24.98% 23.62% ROIC 69.01% 44.31% 50.85% 71.93% 52.71% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 3,307.65 3,897.46 5,030.28 6,192.25 7,426.56 资产负债率 26.84% 23.45% 18.24% 18.26% 14.99% 折旧摊销 179.16 283.91 304.59 304.59 304.59