业绩符合预期，长效生长激素新患占比稳步增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 业绩符合预期，长效生长激素新患占比稳步增长 长春高新(000661) 评级： 买入 股票代码： 000661 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 317.6/131.66 目标价格： 总市值(亿) 752.33 最新收盘价： 185.89 自由流通市值(亿) 707.62 自由流通股数(百万) 380.67 事件概述 公司发布2022年半年报： 2022年上半年，公司整体实现营业收入58.31亿元，同比增长17.50%；实现归母净利润21.20亿元，同比增长 10.21%；实现扣非净利润20.99亿元，同比增长9.20%。 2022年二季度，公司整体实现营业收入28.57亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润9.82亿元，同比下滑 6.42%；实现扣非净利润9.76亿元，同比下滑7.01%。 分析判断 力克疫情影响稳健经营，长效生长激素新患占比稳步增长 2022年上半年，新冠疫情对于公司经营带来一定影响，但是核心子公司金赛药业采取一系列措施，克服疫情影响，稳健经营。2022年上半年，金赛药业实现收入49.62亿元，同比增长30.99%，实现净利润21.91亿元，同比增长17.86%。金赛药业以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域新产品规划组织建设，加快推进新业务的营销工作，长效生长激素新患者占比稳步增长。此外，各地疫情防控措施持续收紧，二类疫苗的接种受到了较大的影响，子公司百克生物实现收入4.41亿元，同比下滑24.28%，实现净利润0.74亿元，同比下滑46.83%。 投资建议 考虑到新冠疫情对公司生长激素销售影响减弱，以及长春高新子公司百克生物重磅疫苗产品带状疱疹疫苗有望于2023年获批上市销售。维持公司2022-2024年盈利预测不变，预计营业收入136.92/173.64/210.35亿元，同比增长27.4%/26.8%/21.1%；归母净利润51.03/64.62/79.97亿元，同比增长35.8%/26.6%/23.8%，EPS为分别为12.61/15.97/19.76元，对应2022年8月25日股价185.89元/股，PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 生长激素集采政策扩围风险；产品销售或不及预期风险；新产品或新适应症研发或不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,577 10,747 13,692 17,364 21,035 YoY（%） 16.3% 25.3% 27.4% 26.8% 21.1% 归母净利润(百万元) 3,047 3,757 5,103 6,462 7,997 YoY（%） 71.6% 23.3% 35.8% 26.6% 23.8% 毛利率（%） 86.7% 87.6% 89.6% 90.3% 90.8% 每股收益（元） 7.53 9.28 12.61 15.97 19.76 ROE 27.9% 25.8% 25.1% 23.5% 22.1% 市盈率 24.69 20.02 14.74 11.64 9.41 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：崔文亮分析师：支君 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn邮箱：zhijun@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002SACNO：S1120522060001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10,747 13,692 17,364 21,035 净利润 3,897 5,372 6,802 8,418 YoY(%) 25.3% 27.4% 26.8% 21.1% 折旧和摊销 308 165 185 205 营业成本 1,332 1,417 1,681 1,938 营运资金变动 -1,024 1,420 -844 -836 营业税金及附加 135 137 87 105 经营活动现金流 3,331 6,893 6,051 7,670 销售费用 3,064 4,382 5,730 6,626 资本开支 -2,225 -14 -230 -230 管理费用 633 822 1,042 1,262 投资 -213 0 0 0 财务费用 -89 -278 -389 -534 投资活动现金流 -2,426 82 -108 -83 研发费用 -114 0 0 0 股权募资 1,413 0 0 0 资产减值损失 -114 0 0 0 债务募资 855 -80 0 0 投资收益 -35 96 122 147 筹资活动现金流 807 -82 0 0 营业利润 4,715 6,350 8,032 9,934 现金净流量 1,708 6,894 5,943 7,587 营业外收支 -99 -30 -30 -30 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 4,617 6,320 8,002 9,904 成长能力 所得税 719 948 1,200 1,486 营业收入增长率 25.3% 27.4% 26.8% 21.1% 净利润 3,897 5,372 6,802 8,418 净利润增长率 23.3% 35.8% 26.6% 23.8% 归属于母公司净利润 3,757 5,103 6,462 7,997 盈利能力 YoY(%) 23.3% 35.8% 26.6% 23.8% 毛利率 87.6% 89.6% 90.3% 90.8% 每股收益 9.28 12.61 15.97 19.76 净利润率 36.3% 39.2% 39.2% 40.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 16.7% 17.6% 17.4% 17.0% 货币资金 5,749 12,643 18,585 26,172 净资产收益率ROE 25.8% 25.1% 23.5% 22.1% 预付款项 967 780 925 1,066 偿债能力 存货 4,360 2,718 3,225 3,718 流动比率 3.72 4.80 5.55 6.39 其他流动资产 2,964 3,841 4,836 5,832 速动比率 2.31 3.96 4.72 5.56 流动资产合计 14,041 19,981 27,571 36,788 现金比率 1.52 3.04 3.74 4.54 长期股权投资 977 977 977 977 资产负债率 23.4% 19.6% 17.4% 15.4% 固定资产 2,223 2,836 3,469 4,121 经营效率 无形资产 1,407 1,372 1,327 1,272 总资产周转率 0.48 0.47 0.47 0.45 非流动资产合计 8,475 8,937 9,624 10,322 每股指标（元） 资产合计 22,516 28,918 37,196 47,110 每股收益 9.28 12.61 15.97 19.76 短期借款 80 0 0 0 每股净资产 36.01 50.21 67.84 89.33 应付账款及票据 624 388 461 531 每股经营现金流 8.23 17.03 14.95 18.95 其他流动负债 3,072 3,774 4,505 5,229 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,775 4,163 4,966 5,760 估值分析 长期借款 712 712 712 712 PE 20.02 14.74 11.64 9.41 其他长期负债 791 791 791 791 PB 7.54 3.70 2.74 2.08 非流动负债合计 1,504 1,504 1,504 1,504 负债合计 5,279 5,666 6,470 7,263 股本 405 405 405 405 少数股东权益 2,663 2,932 3,272 3,693 股东权益合计 17,237 23,252 30,726 39,847 负债和股东权益合计 22,516 28,918 37,196 47,110 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 支君：南京大学生物化学与分子生物学专业硕士毕业，曾任职于东方财富证券和华创证券，2021年5月加入华西证券，覆盖生物制品和医美行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，