豆粕月报：供给改善可期，豆粕即将下行

供给改善可期豆粕即将下行 观点逻辑 本月CBOT大豆震荡上行，美豆跟随小麦和玉米期货走强，豆粕持续高位震荡行情。主要原因在于美豆运输不畅，到港量低，现货紧张。目前周度出口销售数据略不佳，叠加俄罗斯恢复参与黑海粮食外运协议，以及巴西道路运输恢复正常，多重利空下外盘美豆承压回落。国内豆粕目前库存仍处于同期低位，累库尚未到来，从美豆近两周出口检验量来看，预计11月进口到港将正常增加。此前俄罗斯暂停参与联合国斡旋的协议，该协议使受战争蹂躏的乌克兰能够通过黑海出口粮食；同时美国收割接近尾声、对中国出口销售的希望以及南美供应的不确定性也带来提振。国内现货方面，昨 农日沿海区域油厂主流报价在5560-5590元/吨，较上周同期上 调180元/吨左右。巴西今年播种较好，市场静待本月USDA产供需报告。近期豆粕上涨更多原因来自于俄乌消息面扰动，随后重启农产品出口协议导致豆粕先涨后跌。另外美豆逐渐 品进入收割期，豆粕后续供给压力较大。从生猪角度看，后续 豆粕需求会逐渐走弱，所以豆粕后期存在较大下行空间。可 组以重点关注豆粕库存情况，如果出现累库情况，豆粕下行可期。 操作建议 策略：暂时观望，逢高做空 关注点 1、本月到港状况。2、国内豆粕库存情况。 豆粕月报 2022年11月06日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 暂时观望、逢高做空 美豆进入收割期，供给压力大运输状况逐渐改善需求逐渐走弱 二、一月要闻 1、USDA出口销售周报显示，截止10月27日当周，22/23年度美豆出口销售净增83.02万吨， 处于市场预估的70-160万吨下沿。 2、11月3日豆粕小幅收涨，2301合约报收4210元/吨，收涨0.21%。隔夜外盘CBOT大豆收盘下跌，1月合约报收1437美分/蒲，收涨-1.20%。 3、11月4日，国内期货市场资金明显流出豆粕期货。数据显示，截至15:00，豆粕期货主力合约日内资金流出4.04亿元，成为当日获得资金流出量最大的商品主力合约。 三、市场回顾 图1：豆粕基差（活跃合约）图2：豆粕基差（基准01） 20192020202120222019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,0002,000 1,5001,500 1,0001,000 500500 00 (500)(500) 图3：华东豆粕基差（基准05）图4：华南豆粕基差（基准09） 2,500 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,500 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,0002,000 1,5001,500 1,0001,000 500500 00 (500)(500) 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 图9：大豆进口到港量图10：豆粕进口到港量 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 0 2019202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 0 2019202020212022 9/15 10/15 11/15 12/15 图11：进口大豆压榨量图12：开机率 1,000 800 600 400 200 0 202020212022202020212022 70 60 50 40 30 20 10 0 1/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/121/13 1/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/12 图13：美湾大豆压榨利润（天津港）图14：美湾大豆压榨利润（张家港） 1,500 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 202020212022 1,0001,000 500500 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 00 (500)(500) (1,000)(1,000) 图15：巴西大豆压榨利润（天津港）图16：巴西大豆压榨利润（张家港） 1,500 1,000 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 1,000 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500500 00 (500) (1,000) (500) (1,000) 图17：阿根廷大豆压榨利润（天津港）图18：阿根廷大豆压榨利润（张家港） 1,500 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 202020212022 1,000 1,000 500500 00 (500) (1,000) (500) (1,000) 图19：进口大豆港口库存图20：全国豆粕库存 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 20192020202120222019202020212022 140 120 100 80 60 40 20 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，中财期货 五、供需平衡表 表1：大豆供需平衡表 全球：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 OCT2022/23 期初库存 56.17 61.89 77.52 80.42 95.62 98.75 114.10 94.73 100.05 89.70 92.38 产量 283.15 319.78 313.71 348.12 341.62 361.06 339.89 368.44 355.69 389.77 390.99 进口 111.29 123.88 133.33 144.35 153.00 145.10 164.97 165.49 154.41 165.02 166.23 压榨消费 241.08 263.24 274.93 287.21 294.90 297.86 312.48 315.43 314.69 327.07 329.44 国内总消费 275.26 300.77 314.35 328.87 338.35 343.45 358.40 363.76 363.58 377.68 380.24 出口 112.57 126.22 132.46 147.36 153.07 148.42 165.06 164.86 154.18 167.88 168.84 期末库存 62.77 78.56 77.74 96.68 98.81 113.04 95.48 100.05 92.38 98.92 100.52 库存消费比(%) 22.80% 26.12% 24.73% 29.40% 29.20% 32.91% 26.64% 27.50% 25.41% 26.19% 26.44% 美国：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 OCT2022/23 期初库存 3.83 2.50 5.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 6.53 7.45 产量 91.39 106.88 106.86 116.92 120.07 120.52 96.67 114.75 121.53 119.16 117.38 进口 1.95 0.90 0.64 0.61 0.59 0.38 0.42 0.54 0.43 0.41 0.41 压榨消费 47.19 50.98 51.34 51.74 55.93 56.94 58.91 58.26 59.98 60.56 60.83 国内总消费 50.09 54.96 54.47 55.71 58.87 60.40 61.85 60.91 62.78 63.91 64.15 出口 44.57 50.14 52.86 58.96 58.07 47.68 45.70 61.67 58.72 56.74 55.66 期末库存 2.50 5.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.45 5.44 5.44 库存消费比(%) 4.99% 9.44% 9.82% 14.74% 20.25% 40.96% 23.09% 11.48% 11.87% 8.51% 8.48% 中国：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 OCT2022/23 期初库存 12.38 13.88 17.01 16.91 20.12 23.06 19.46 24.61 31.16 30.74 30.74 产量 12.20 12.15 11.79 12.90 15.28 15.97 18.10 19.60 16.40 18.40 18.40 进口 70.36 78.35 83.23 93.50 94.10 82.54 98.53 99.76 90.00 97.00 98.00 压榨消费 68.85 74.50 81.00 88.00 90.00 85.00 91.50 93.00 87.00 95.00 96.00 国内总消费 80.30 87.20 95.00 102.80 106.30 102.00 109.20 112.74 106.72 115.59 116.59 出口 0.22 0.14 0.11 0.11 0.13 0.12 0.09 0.07 0.10 0.10 0.10 期末库存 14.43 17.03 16.91 20.39 23.06 19.46 26.80 31.16 30.74 30.46 30.46 库存消费比(%) 17.97% 19.53% 17.80% 19.83% 21.69% 19.08% 24.54% 27.64% 28.80% 26.35% 26.13% 阿根廷：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 O