油脂月报：后续利好不足，油脂震荡回落

后续利好不足油脂震荡回落 观点逻辑 本月油脂从盘面来看，国庆节收假后，油脂跳空高开，并持续上涨，主要是因为国庆长假期间，OPEC+决定从2022年11月 起减产200万桶/日，这是2020年以来最大幅度的减产，这使得国际原油大幅上涨，而作为制作生物柴油的原料的棕榈油利润提升，因而刺激了棕榈油生物柴油的一个消费需求，后续因为连续拉尼娜气候影响，市场产生了对棕榈油产量的担忧，使得油脂盘面持续上涨。后续来看，棕榈油方面，近期虽然东南亚棕榈油产区降雨偏多，市场对棕榈油生产存在一定担忧，但印尼将免收Levy税至年底，马棕出口压力仍将持续。预计盘面总体以震荡为 农主。豆油方面，新季大豆上市的季节性压力持续，使得美豆价格持续震荡。同时，国内豆油仍旧处于低库存状态，但各地疫情反 产复，下游需求总体偏弱，抑制现货价格上涨，基差价格环比小幅下跌，近期如需求未有明显好转，价格仍将震荡偏弱运行。 品 操作建议 组 逢高做空油脂 重点关注 1、东南亚天气情况2、国内需求水平 油脂月报2022年11月6日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 策略 逻辑 逢高做空油脂 印尼出口政策持续至年底新季大豆上市的季节性压力持续下游需求不振 二、一月要闻 1、印尼棕榈油基金:2022年全年，毛棕榈油产量预计4823万吨，棕榈油出口预计2395万吨， 生物柴油消费量预计959万吨。 2、现货报价随盘调整，基差稳定。主要地区24度棕榈油:天津p2301+80~+100，日照p2301+120，华东p2301+30、(12月交货）+70，广东p2301+160、(11月船期）+180。 3、11月3日棕榈油国际价格FOB($):24度12月975，2023年1/2/3月995;硬脂〈44度)11月 860;毛棕11月4200令吉/吨;棕榈仁油11月1025。 三、市场回顾 图1：棕榈油基差（活跃合约）图2：棕榈油基差（基准01） 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019202020212022 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) (1,000)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：棕榈油基差（基准05）图4：棕榈油基差（基准09） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20192020202120222019202020212022 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 图5：豆油基差（活跃合约）图6：豆油基差（基准01） 2,000 1,500 1,000 500 0 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019202020212022 (500) (500)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) 图7：豆油基差（基准05）图8：豆油基差（基准09） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20192020202120222019202020212022 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (1,000) (500)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(1,000) 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 图9：豆油到港量图10：棕榈油到港量 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2019202020212022 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 0 2019202020212022 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 10/15 11/15 12/15 图11：进口大豆压榨量图12：开机率 202020212022202020212022 1,000 800 600 400 200 0 70 60 50 40 30 20 10 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/10 1/11 1/12 1/13 0 1/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/12 图13：全国豆油库存图14：沿海豆油库存 160 140 120 100 80 60 40 20 0 202020212022 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 140 120 100 80 60 40 20 0 202020212022 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 图16：棕榈油商业库存图17：棕榈油港口库存 100 2019202020212022 100 2019202020212022 8080 6060 4040 2020 0 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Wind，中财期货 五、供需平衡表 图1：大豆供需平衡表 全球：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 OCT2022/23 期初库存 56.17 61.89 77.52 80.42 95.62 98.75 114.10 94.73 100.05 89.70 92.38 产量 283.15 319.78 313.71 348.12 341.62 361.06 339.89 368.44 355.69 389.77 390.99 进口 111.29 123.88 133.33 144.35 153.00 145.10 164.97 165.49 154.41 165.02 166.23 压榨消费 241.08 263.24 274.93 287.21 294.90 297.86 312.48 315.43 314.69 327.07 329.44 国内总消费 275.26 300.77 314.35 328.87 338.35 343.45 358.40 363.76 363.58 377.68 380.24 出口 112.57 126.22 132.46 147.36 153.07 148.42 165.06 164.86 154.18 167.88 168.84 期末库存 62.77 78.56 77.74 96.68 98.81 113.04 95.48 100.05 92.38 98.92 100.52 库存消费比(%) 22.80% 26.12% 24.73% 29.40% 29.20% 32.91% 26.64% 27.50% 25.41% 26.19% 26.44% 美国：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 OCT2022/23 期初库存 3.83 2.50 5.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 6.53 7.45 产量 91.39 106.88 106.86 116.92 120.07 120.52 96.67 114.75 121.53 119.16 117.38 进口 1.95 0.90 0.64 0.61 0.59 0.38 0.42 0.54 0.43 0.41 0.41 压榨消费 47.19 50.98 51.34 51.74 55.93 56.94 58.91 58.26 59.98 60.56 60.83 国内总消费 50.09 54.96 54.47 55.71 58.87 60.40 61.85 60.91 62.78 63.91 64.15 出口 44.57 50.14 52.86 58.96 58.07 47.68 45.70 61.67 58.72 56.74 55.66 期末库存 2.50 5.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.45 5.44 5.44 库存消费比(%) 4.99% 9.44% 9.82% 14.74% 20.25% 40.96% 23.09% 11.48% 11.87% 8.51% 8.48% 中国：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 OCT2022/23 期初库存 12.38 13.88 17.01 16.91 20.12 23.06 19.46 24.61 31.16 30.74 30.74 产量 12.20 12.15 11.79 12.90 15.28 15.97 18.10 19.60 16.40 18.40 18.40 进口 70.36 78.35 83.23 93.50 94.10 82.54 98.53 99.76 90.00 97.00 98.00 压榨消费 68.85 74.50 81.00 88.00 90.00 85.00 91.50 93.00 87.00 95.00 96.00 国内总消费 80.30 87.20 95.00 102.80 106.30 102.00 109.20 112.74 106.72 115.59 116.59 出口 0.22 0.14 0.11 0.11 0.13 0.12 0.09 0.07 0.10 0.10 0.10 期末库存 14.43 17.03 16.91 20.39 23.06 19.46 26.80 31.16 30.74 30.46 30.46 库存消费比(%) 17.97% 19.53% 17.80% 19.83% 21.69% 19.08% 24.54% 27.64% 28.80% 26.35% 26.13% 阿根廷：大豆（百万吨） 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 SEP2022/23 OCT2022/23 期初库存 20.96 25.27 31.70 33.65 27.