有色金属策略周报：美元走弱提振有色，LME金属普遍大涨

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 从业资格号：F3074367 制作人投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 美元走弱提振有色，LME金属普遍大涨 ——有色金属策略周报20221106 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -1%0%1%2%3%4%5%6%7%8% 1.0、有色：美元走弱提振有色，LME金属普遍大涨 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：投资者对国内维稳经济预期偏正面；美元指数大幅走弱，美元兑人民币大幅调整。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳、铜精矿和锌精矿TC继续回升，锡精矿TC小幅下降；冶炼端，本周铜产量环比下降，铝周度产量环比略降，锌周度产量环比回升，原生铅开工持稳，再生铅开工略降，锡冶炼开工率大幅回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅下降，再生铜杆开工大幅回落，铅酸电池开工率略降，铝初端开工率小幅回升，锌初端开工率略升。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存普降，LME有色品种库存普降，伦铜库存连续大降。 （5）整体来看：美元指数大幅走弱提振投资者风险偏好，LME金属被压抑的多头情绪集中宣泄。尽管有色多数品种供需有所趋松，但有色库存普遍偏低，并且LME可能禁止俄罗斯金属交割，供应扰动风险仍然存在。中短期来看，有色金属将维持震荡走势，但是部分品种存在上极端风险。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度。操作建议：保持谨慎偏多思路，警惕部分品种上极端风险。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.1、铜：美元走弱提振铜价，LME铜多头情绪爆发 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：10月国内制造业PMI维持在50%以下；美联储11月利率决议符合市场预期，但鲍威尔表态略偏鹰派；10月美国失业率差于预期。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费略升。冶炼端，本周精铜产量环比下降，精铜进口预期环比下降，精铜供应周环比预计转降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工小幅下降，再生铜杆开工大幅下降；11月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降8.2%和下降19.3%；国内10月汽车销售数据同比增长11%。 （4）库存方面：截至11月4日，三大交易所+上海保税区铜库存约为20.9万吨，环比下降3.2万吨。 （5）整体来看：宏观面上，疫情反复对经济有负面影响，但是投资者对政府维稳经济的信心仍偏正面。就供需面来看，国内精铜产量逐步提升，但周度供应预期转降，初端消费略走弱，本周铜供需略偏松，但全球铜显性库存仍继续降至年内新低；同时，LME可能限制俄罗斯金属交割。中短期来看，LME极端炒作的可能性比较大，警惕上极端风险；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度。操作建议：保持偏多思路，警惕上极端炒作风险。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断 震荡 1.2、铝：国内供给扰动增加，铝价维持区间偏强震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：除了云南铝企扩大减产的预期外，受限于电力供应压力，四川复产进度较慢，同时贵州地区近日再度接到提前准备错峰用电的通知，目前虽无实际减产动作，但相关预案也开始制定；河南地区部分铝厂已经开始停槽减产。全行业即时利润回落，国内投复产的重点项目包括内蒙白音华、广西等地。11月份国内电解铝产量或环比小幅回升。 （2）需求方面：本周铝下游开工率回升，主因河南地区企业开工受疫情影响减弱，企业开工好转，补产前 期订单。10月地产销量降幅扩大，10月乘用车零售增速下滑。（3）库存方面：铝社会库存64.1万吨，较上周-3.6万吨。短期开工水平仍有上升预期，但近期多地疫情反复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：11月份国内电解铝产量或环比回升。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计11月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。短期看国内外供给干扰较大，铝供需双弱，价格或在区间内偏强震荡走势。操作建议：多头持有。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。 震荡 1.3、锌：宏观预期反复，锌价宽幅震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费继续抬升，国外加工费持平，进口矿仍有较大利润；随着加工费回升，国内目前冶炼利润开始陆续向上修复，锌锭供给预计将会抬升；锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周初端综合开工率回升，镀锌开工率小幅回升，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率回落。周内锌价大幅下挫，下游企业有加大备货，库存本周开始继续下降。国庆假期结束后下游企业陆续开工，下游企业开工率陆续回到正常水平。（3）库存方面：SMM锌社会库存大幅下降，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水走强，海外升水走弱。国内现货流通偏紧，社会库存大幅下降，上期所仓单降至极低位置，现货升水再次走高。（5）整体来看：宏观预期反复，前期随着国内地产预期较为悲观锌价大幅下跌，不过库存继续低位运行，使得下跌幅度或将有限，预计短期锌价仍将区间宽幅震荡；长期来看，经济衰退的背景下以及随着供需逐渐走向宽松锌价中枢有下行风险。操作建议：短期区间操作，中长期寻找逢高沽空机会风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺 震荡 1.4、铅：沪铅偏离基本面，关注逢高沽空机会 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给趋松：矿端TC持平，原生铅开工率59.47%（+0%），再生铅开工率39.63%（-0.73%）。10月下旬沪伦比处于高位，预计11月铅精矿进口数据偏乐观，之前废电池受疫情影响运输出现累库，原生铅和再生铅原料供给趋松，精炼铅供给增加改善不变； （2）需求转弱：铅酸蓄电池企业开工率为78.78%（-0.8%）；乘联会数据显示汽车零售和环比下降1%，英国汽车产 量因能源下降6%。本周再生铅散单有14000元/吨成交，主动降价去库存，验证了需求边际转弱。 （3）库存去库：本周SMM铅锭社会库存为5.5万吨（-0.31万吨）；LME铅库存为2.8万吨（-625吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水175元/吨（-115元/吨），伦铅升水9.05美元/吨（-8美元/吨）。 （5）整体来看：铅本周运行方向偏离了基本面，原因在于国内多头炒作铅被纳入彭博商品指数，预期海外相关基金调仓会带来资金增量，但是通过梳理海外锚定彭博商品指数的ETP类产品主要有2只，且都为ETN形式，ETN产品实质是债券，不需要实际持有对应商品合约，因此对铅市场量、价影响较小，金融炒作被证伪。铅本周数据基本验证上周周报中对于铅基本面的判断，供给趋松、需求转弱的观点不变，关注短期的逢高沽空机会，从长期来看，电动自行车动力电池面临被锂电池替代可能，长期偏弱格局支撑做空安全边际。操作建议：逢高沽空风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动 震荡偏弱 1.5、镍：关注宏观及供需压力，镍价进一步大幅向上空间或有限 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑： （1）供给方面：镍矿进口价格小幅走高1美元，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁价格高位暂稳； MHP系数小幅上移；进口转为亏损，电解镍绝对价格高位波动，现货升水经历换月走高后回落。 （2）需求方面：不锈钢、硫酸镍生产11月延续高位；电解镍对镍铁升水再度扩大，硫酸镍对镍豆负溢价 继续加深，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性更优。绝对价格高位运行整体成交相对清淡，刚需为主。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少1476吨至5.14万吨；国内社库预计大体持平（暂未更新）。 （4）整体来看：供应端，电镍现货升水经历换月高位后回落，镍矿、镍铁价格坚挺；需求端，不锈钢、硫酸镍生产11月预计延续高位，合金特钢等需求随绝对价格波动，原生镍需求偏小幅向上，但电镍需求相对疲软。整体来看，宏观面海外流动性收紧仍是制约，关注下周美国通胀情况；政策面关注LME金属禁令及印尼镍税收政策扰动；而基本面来看，虽下方硫酸镍价格对镍价形成较强支撑，同时仓单库存低位下镍价难明显打开跌势，但当前电镍成交清淡，价格靠近震荡区间高位后在宏观及供需压力下进一步向上空间或有限。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-20W附近。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期。 震荡 1.6、不锈钢：现货市场需求偏弱，不锈钢价警惕成本回落 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁价格持平，铬铁小幅下跌，但现价回落明显，钢厂生产利润进一步压缩。根据钢联粗计数据，10月实际产量或较月初排产小幅损失7万余吨，11月生产预计大体环比高位持平。 （2）需求方面：钢厂及贸易商挺价趋弱，实际成交多有降价抛货，但下游及终端备货意愿一般，经历9 月补库需求释放，10月需求表现或难达预期，11月更是进入传统淡季，能否支撑供应增长存疑。 （3）库存方面：无锡+佛山社库53.62万吨，减少0.27万吨，较去年低出3.39%，其中3系低出2.16%。 （4）整体来看：供应端，11月不锈钢生产或延续高位，近月以来新增产能待投放或进一步上量较多；需求端，市场情绪偏悲观，价格高位下下游刚需采买为主。整体来看，市场反馈普遍成交平淡，贸易环节库存压力尚存，短期供强需弱预期关注实际兑现，价格上方压力渐或将现，然也要看到实际库存仍暂未见明显累积。与此同时，原料铬铁、镍铁价格依然相对坚挺，但当前钢厂利润不佳对原料高价接受度有限，博弈之下，镍铁价格高位渐稳、铬铁小幅走低，综合成本边际略降，不锈钢价下方依旧有支撑，但支撑位下移。价格短期预计暂偏震荡为主，建议观望或按震荡整理思路对待，关注政策动向及库存、成本变化。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：暂观望或按震荡整理思路对待，关注政策动向及库存、成本变化。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡偏弱 1.7、锡：有色普弹，空头回补驱动锡价反弹 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，锡精矿TC小幅下降，9月锡矿进口维持偏高位，锡矿供应略偏宽松；冶炼端，9月国内锡锭产量维持在高位，10月或小幅下降。本周云南和江西冶炼开工率大幅回升；9月锡锭进口如预期般恢复净进口，考虑到进口窗口持续打开，估计10月继续维持净进口，锡锭供应预计将维持偏高位。 （2）需求方面：10月焊料企业产能利用率为83.5%，好于预期，去年同期为79.4%。SMM预计11月焊料企业 产能利用率将回落到83.6%，去年同期水平为82%。 （3）库存方面：本周，LME和SHFE锡锭库存总和为6652吨，周环比减少150吨。 （4）整体来看：供应端，江