权益策略周报(股指)：右侧信号出现，重仓属性占优

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2022-11-05 右侧信号出现，重仓属性占优 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 结合历史经验及非农数据，短期重仓股占优 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要： 观点：鉴于沪指突破前期压力位，右侧确认之后整体思路偏向进攻。而短线方向建议参考两类线索，一是第一轮熊市底部反弹多为超跌反弹行情，本轮深跌的消费、新能源有望吸引增量资金，二是周五非农数据强化外资回流，历史上食品、装修、半导体、医疗等细分方向的超额收益与10年美债走势强负相关，若美债利率下行，边际利好外资重仓方向。故短期建议超配具有重仓属性的个股，沪深300以及创业板占优。中期维度，Q3资本开支拐点暗示经济底临近，但鉴于地产周期下行，L型底部可能性更高，中期偏向小盘风格。 操作建议：多单续持风险点：1）疫情反复； 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、股指：右侧确认，基金重仓风格占优 （一）一周回顾：内外合力，沪指五连阳 本周沪指五连阳，情绪快速修复，成交额和换手率明显回升，行业普涨。两股力量助推股市上涨，一是美联储暗示加息速率放缓，但潜在上限提高，未来3个月超预期加息可能性下降使得成长风格压力缓解，外资回流重仓股，食饮、社服、商贸板块领涨；二是三季报利空出尽，供销社、混改等题材接力，赚钱效应回归吸引增量资金。风格层面，高beta因子全面强于低波因子，佐证市场积极进攻态度。鉴于沪指已现右侧信号，趋势反弹分歧不大，本周重点讨论领涨风格。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 0.00% 大盘成长 大盘价值 中盘成长 中盘价值 小盘成长 小盘价值 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）短线基金重仓方向占优 A.熊市第一波反弹常为超跌修复行情 近4轮熊市底部反弹（2015年8月、2019年1月、2020年3月、2022年4月）， 反弹幅度最大的行业一般为前期调整最深或是景气度高企的行业，如2022年的电新、 汽车，和2020年的食饮、社服。弱势行业超跌反弹通常意味着机构仓位反转，是情绪回暖的标志。 统计本轮下跌一级行业涨跌幅，其中深跌行业集中在地产链（建材、家电）、消费链（食饮）以及新能源链（汽车、电力设备），参考历史经验，消费链（景气度有见底预期）以及新能源链（景气度高企）有望在第一轮反弹中获取超额收益。 图表3：2021年12月13日-2022年4月27日-2022年7月5日申万行业涨跌幅对比 汽车 电力设备 70% 60% 国防军工电子 机械设备 有色金属 基础化工 美容护理食品饮料 石油石化煤炭 50% 第一波反弹涨幅 40% 计算机传媒 家用电器 轻工制造 非银金融 医药生物 钢铁农林牧渔建筑材料 30% 环保纺织服饰通信 社会服务 公用事业 房地产 商贸零售 综合 20% 交通运输 银行 建筑装饰 10% 0% -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15% 反弹前跌幅 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：2020年1月14日-2020年3月19日-2020年6月9日申万行业涨跌幅对比 社会服务 食品饮料 美容护理 50% 45% 40% 家用电器 电子 国防军工 医药生物建筑材料 商贸零售 35% 第一波反弹涨幅 30% 25% 通信传媒 交通运输 农林牧渔 计算机有色金属 汽车电力设备 房地产银行 基础化工 轻工制造 20% 15% 石油石化 纺织服饰 煤炭 综合 环保 非银金融 机械设备 建筑装饰 10% 5% 钢铁公用事业 0% -35%-30%-25%-20%-15%-10% 反弹前跌幅 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：2022年7月5日-2022年10月31日申万行业及风格指数跌幅 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 建食汽电家有房电钢农美基银非煤石传商纺轻建公医环机社通交国综计 筑品车力用色地子铁林容础行银炭油媒贸织工筑用药保械会信通防合算 大大中中小小 盘盘盘盘盘盘 材饮设电金产 料料备器属 牧护化金 渔理工融 石零服制装事生设服化售饰造饰业物备务 运军机输工 成价成价成价长值长值长值 资料来源：Wind中信期货研究所 B.陆股通回流利好外资重仓方向 外资重仓股是资金布局的另一参考方向。理由一，美联储鹰派会议利空出尽，理由二，10月非农数据显示失业率升至3.7%，市场计价政策转向预期，美元指数以及美债利率回落，边际减轻人民币贬值压力。若周五陆股通回流趋势延续，理论上利好医疗、食品、装饰、半导体等外资重仓股，因上述细分方向在2017年之后，超额收 益与10年美债利率保持强负相关。 C.经济见底信号显现，但未见加速上行迹象 中期维度，经济底部信号显现，但大概率是L型底而非V型底，在此环境中，小盘风格占优。统计三季报细分产业链净利润增速及资本开支增速，数据显示TMT、医药、能源和消费产业链净利润同比增速底部回升，进入缓慢修复阶段；除医药板块，大部分产业链均出现资本开支拐点，产能进入新一轮向上周期，历史上产能周期底部多对应于经济底部。 但鉴于10月地产开发商融资环境并未得到根本性改善以及Q4出口承压，L型底部的可能性稍大，此时与经济紧密相关的链条业绩难有想象空间，估值修复完毕之后将进入震荡期。于是中期维度，资金继续在景气方向寻找进攻机会，此时配置属性偏向题材概念或令小盘风格中期占优。 图表6：消费链归母净利润TTM同比图表7：消费链资本开支TTM同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 消费（食品、纺服、消费者服务、农林牧渔、商贸） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 消费（食品、纺服、消费者服务、农林牧渔、商贸） 12/31/1612/31/1712/31/1812/31/1912/31/2012/31/21 -30% 12/31/1612/31/1712/31/1812/31/1912/31/2012/31/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：地产链资本开支TTM同比图表9：工业增加值累计同比和GDP同比 地产链(地产、建筑、家电、钢铁、建材) 工业增加值:累计同比 GDP:现价:当季同比 40%4025 30% 3020 20% 10% 0% -10% -20% 12/31/1612/31/1712/31/1812/31/1912/31/2012/31/21 2015 1010 05 -100 -20-5 2018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：右侧显现，积极进攻，短期重仓股是进攻交集，中期小盘占优 鉴于沪指突破前期压力位，右侧确认之后整体思路偏向进攻。而短线进攻方向建议参考两类线索，一是第一轮熊市底部反弹多为超跌反弹行情，本轮深跌的消费、新能源有望吸引增量资金，二是周五非农数据强化外资回流，历史上食品、装修、半导体、医疗等细分方向的超额收益与10年美债走势强负相关，若美债利率下行，边际 利好外资重仓方向。故短期建议超配具有重仓属性的个股，沪深300以及创业板占优。中期维度，Q3资本开支拐点暗示经济底临近，但鉴于地产周期下行，L型底部可能性更高，中期偏向小盘风格。 二、股指期货数据跟踪 图表10：IF当季年化折溢价率（剔除分红）图表11：IF当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IF01IF02IF03 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% IF当月移仓至IF次月(剔除分红)IF当月移仓至IF当季(剔除分红)IF当月移仓至IF下季(剔除分红) -25% 2021-01-052021-06-052021-11-052022-04-052022-09-05 -8% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：IH当季年化折溢价率（剔除分红）图表13：IH当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IH01IH02IH03 15% 10% 5% 0% -5% IH当月移仓至IH次月(剔除分红)IH当月移仓至IH当季(剔除分红)IH当月移仓至IH下季(剔除分红) -25% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 -10% 2021-01-252021-05-252021-09-252022-01-252022-05-252022-09-25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：IC当季年化折溢价率（剔除分红）图表15：IC当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% IC01IC02IC03 20% 15% 10% 5% 0% -5% IC当月移仓至IC次月(剔除分红)IC当月移仓至IC当季(剔除分红)IC当月移仓至IC下季(剔除分红) -25% 2021-01-082021-06-082021-11-082022-04-082022-09-08 -10% 2021-01-042021-06-042021-11-042022-04-042022-09-04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表16：IM当季年化折溢价率（剔除分红）图表17：IM当月空头移仓至远月成本（剔除分红） 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 25% IM01.CFE IM02.CFE IM03.CFE 20% 15% 10% IM00-01IM00-02IM00-03 -14%5% -16% -18% 2022/7/222022/8/222022/9/222022/10/22 0% 2022/7/222022/8/222022/9/222022/10/22 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 图表18：前20大席位净多持仓 IF净多持仓沪深300 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000