权益策略周报（股指）：PPI或将见底，弱周期TMT占优

中信期货研究|权益策略周报（股指） 2023-07-01 PPI或将见底，弱周期TMT占优 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 从历史四轮PPI上行周期看强势风格 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 240 220 200 180 160 140 120 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 摘要：观点：集中计价内外部风险后，随着抄底情绪渐浓，市场企稳回升，此时更关注配置 方向，预计仍是TMT代表的小盘成长占优。一大线索是PPI即将见底，结合上行期和见底 前后1个季度的超额表现，对比本轮周期差异，弱周期TMT将是最强势行业。另一大线索是偏暖政策抓手，核心或是产业政策。国常会关注地产后周期，但地产销售未起色前，政策刺激效果有效。组合拳以产业政策为主，各部委陆续出台落实措施，且央行Q2例会再提结构性货币政策，投向绿色发展、科技创新等，提供炒作主题，叠加美国半导体限制又起，强化国产替代，共同助推小盘成长风格。汇率端尚非股市交易重点，因定价权在游资，且央行已关注引导汇率预期，预计贬值斜率或将放缓。 操作建议：多单持有IM或科创50 风险点：1）政策力度不及预期，2）经济修复好于预期 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 大盘成 大盘价 中盘成 中盘价 小盘成 小盘价 大盘低波 大盘高贝 中盘低波 中盘高贝 小盘低波 小盘高贝 一、股指：PPI即将见底，TMT有望占优 （一）一周回顾：V型反弹，小盘占优 本周权益市场触底反弹，重回3200点。两条主线交织，明线是从弱现实逐渐转向强预期，周初集中计价海外风险事件、端午假期疲软数据，利空释放后情绪逐步回暖，ETF等抄底资金入场，对弱势经济数据反应钝化，更多炒作国常会偏暖政策和高温等热点事件，连板股带动赚钱效应回升。暗线是拥挤资金再配置，AI拥挤度触顶，资金止盈外流，为低位概念板块提供增量资金，导致计算机、传媒领跌，纺服、煤炭和电力设备领涨。另外，人民币汇率大贬抑制外资回流，存量市内资更易拉动小盘股，资金和主题偏好推动小盘领涨。周五公布的6月数据揭示经济底部将近，本周将分析其对风格的影响。 图表1：市场风格图表2：市场风格 周涨跌幅周涨跌幅 1.20%1.00% 1.00% 0.80% 0.50% 0.60%0.40% 0.00% 0.20% -0.50% 0.00% -0.20% -1.00% -0.40% 长 值 长 值 长 值 -1.50% 1.40%1.50% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）PPI见底时期，弱周期TMT占优 A.6-7月PPI有望见底 高频数据提示PPI即将见底。6月原材料购进价格PMI环比大涨4.2个百分点，创疫情政策调整以来最大月度涨幅，出厂价格PMI也环比上升2.3个百分点，年内转正。从历史规律看，PMI周期是PPI周期的领先指标，顶部和底部在月度基本吻合。结合另一个领先指标M1同比，2022年底M1提前6个月触底，综合指示PPI有望于6-7月见底。 图表3：原材料PMI领先PPI图表4：M1同比领先PPI约6个月 PPI:全部工业品:当月同比:MA12 中国:PMI:主要原材料购进价格:MA12 14 70 965 60 455 50 -1 45 14PPI:全部工业品:当月同比:MA12中国:M1:同比:MA1235 30 925 20 4 15 -110 5 -640 2005-122008-122011-122014-122017-122020-12 -60 2005-122008-122011-122014-122017-122020-12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 B.PPI底部上行期风格偏重弱周期TMT PPI周期影响股市的优势风格。历史上PPI共有4轮底部（2009年7月、2012年9月、2015年9月、2020年5月），其中2012年为弱复苏，PPI反弹后在负值徘徊。我们此前周报回溯了PPI为负阶段，A股表现较PPI为正时更好，且风格上地产后周期链（家电、汽车）最优，TMT（计算机、通讯）次之，流动性宽松下，成长股占优。 进一步研究PPI见底回升时期各一级行业的超额收益情况，该结论依然适用。由于PPI周期领先企业盈利周期，PPI回升时企业盈利尚未恢复、地产周期疲软，市场仍侧重弱周期板块，TMT中电子最强势，弱势行业集中在高股息（石化、煤炭、银行）和地产链 （钢铁、建材、地产）。2020年-2021年PPI周期上升受全球大通胀影响，上游资源品收获例外超额。另外，着重关注2012年-2014年周期，弱复苏下，顺周期和弱周期行业超额的差距更佳拉大，强势行业更强。 图表5：PPI底部到顶部，弱周期行业超额最强 煤炭 石油石化 公用事业 交通运输 环保基础化工 钢铁 有色金属 农林牧渔 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 商贸零售 社会服务 美容护理 房地产 2009/07-2010/05 -13.6% -22.4% -4.4% -0.7% 24.6% -6.0% -27.5% -8.5% 35.6% 29.1% 22.1% 22.8% 30.8% 23.0% 61.9% -25.4% 2012/09-2014/07 -54.3% -6.8% -1.0% -4.8% 27.4% -5.7% -24.5% -33.2% -4.4% -30.7% -5.9% 19.4% -10.2% 6.1% -3.1% -1.6% 2015/09-2017/02 1.4% -4.7% -17.9% -26.5% -4.7% 8.5% -8.2% 11.1% -0.7% 14.5% -1.1% -6.0% -8.3% -8.8% 5.3% -0.8% 2020/05-2021/10 27.8% 18.2% -0.1% -17.7% -20.5% 44.1% 15.6% 51.4% -28.8% 8.8% -26.3% -14.8% -33.7% 36.1% -4.9% -37.7% 均值 -9.7% -3.9% -5.9% -12.5% 6.7% 10.2% -11.2% 5.2% 0.4% 5.4% -2.8% 5.3% -5.4% 14.1% 14.8% -16.4% 中位数-6.1%-5.7%-2.7%-11.3%9.9%1.4%-16.4%1.3%-2.5%11.7%-3.5%6.7%-9.3%14.6%1.1%-13.5%历次相对排名均值17.818.518.821.313.312.522.014.514.812.318.014.520.513.310.021.82009/07-2010/05 建筑材料7.6% 建筑装饰-13.4% 家用电器33.6% 汽车 17.8% 电力设备机械设备 29.6%11.5% 国防军工 6.4% 银行 -8.6% 非银金融 -18.7% 计算机 41.6% 传媒 25.2% 通信 -1.6% 电子 51.9% 医药生物 75.0% TMT指数 央企指数-9.3% 2012/09-2014/07 -11.7% -18.8% 26.5% 29.7% 22.6% -0.9% 26.9% -1.6% -13.8% 52.1% 67.3% 19.6% 27.9% 15.7% 71.7% -9.3% 2015/09-2017/02 13.8% 0.1% 20.6% 3.8% -7.3% -7.0% -17.6% -4.7% -1.7% -18.0% -28.1% -1.5% 6.7% -7.2% 5.6% -11.0% 2020/05-2021/10 -20.5% -20.8% -22.9% 35.9% 112.4% 5.6% 14.6% -17.0% -25.4% -30.2% -33.2% -37.2% 3.2% -14.6% -18.3% 7.9% 均值 -2.7% -13.2% 14.4% 21.8% 39.3% 2.3% 7.6% -8.0% -14.9% 11.4% 7.8% -5.2% 22.4% 17.2% 19.7% -5.4% 中位数-2.1%-16.1%23.5%23.8%26.1%2.4%10.5%-6.7%-16.3%11.8%-1.4%-1.6%17.3%4.3%5.6%-9.3%历次相对排名均值16.020.59.07.89.815.014.818.022.515.017.018.06.312.0 资料来源：Wind中信期货研究所 C.PPI见底前后依然小盘占优 再细分观察见底前后的行业表现，依然是小盘占优，TMT强于央企。由于PPI上行周期较长，结合当下周期位置，分析见底前后一个季度的布局方向。见底前，强势行业有消费链（食饮、社服、美容）、传媒、医药，地产后周期反而弱势。剔除2020年抱团股大涨的影响，该结论在前3轮周期中仍然适用，显示消费受益于PPI下行带动的利润修复。见底后，消费链依然强势，地产后周期和TMT收获超额，但高股息行业继续承压。 回到对当前的指引，TMT仍是最优交集。1）消费链利润端难有修复空间，因CPI面临通缩考验，内需不振，且抱团股瓦解，机构未掌握市场定价权，消费链难领涨超额。2）本轮弱复苏预期或接近2012年，PPI转正所需时间久，此时弱周期行业超额将更强。3）热门概念方面，见底前后，TMT超额均优于央企超额，料将维持。 煤炭石油石化公用事业交通运输环保基础化工钢铁有色金属农林牧渔食品饮料纺织服饰轻工制造商贸零售社会服务美容护理房地产 图表6：PPI见底前3个月 2009/04-2009/07 25.8% 3.5% -6.8% -8.6% -9.4% -4.2% 23.1% 19.8% -11.4% -2.0% -9.2% -9.6% -14.1% -1.9% -2.7% 5.4% 2012/06-2012/09 1.6% 1.9% -3.4% -9.4% -1.9% 1.8% -2.0% 3.7% 0.7% 0.5% -8.6% -3.1% -5.3% 3.8% 17.6% -6.3% 2015/06-2015/09 -11.4% -3.3% 3.2% 7.6% 9.6% 0.5% -9.8% -5.4% 8.8% 10.3% 5.9% 9.9% 3.7% 13.9% 6.2% 3.3% 2020/02-2020/05 -3.7% -9.6% -0.8% 2.0% -1.6% -2.1% 0.3% -4.0% 7.2% 24.9% -8.5% 2.3% 14.9% 18.6% 32.1% -4.3% 均值 3.1% -1.9% -1.9% -2.1% -0.8% -1.0% 2.9% 3.5% 1.3% 8.4% -5.1% -0.