黑色金属2021年半年度策略报告：供给扰动不息，需求韧性犹存

2021-06-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 1001502002503003501051151251351451551651751851952052020/082020/092020/102020/122021/012021/022021/042021/05中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-80401753 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-80401749 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 任恒 021-80401748 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 姜秀铭 021-80401752 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 供给扰动不息，需求韧性犹存 2021年是“碳中和”元年，供给侧的阶段性扰动难以完全平复；纵观全球，疫情对世界经济格局的影响较为深远，主流经济体的应对政策短期难以快速退潮。黑色金属处于全球经济复苏以及“碳中和”相互交织的旋涡之中，潜藏的机遇与隐匿的风险并存。我们将统揽全局，从产业链运行的整体逻辑出发，为您详细解读。 报告要点 钢材：宽松格局有望改善，三季度或再度上行。钢材需求国内高点已现，但回落斜率将总体偏缓，阶段性节奏上，三季度需求或有阶段性反复。供给端由于废钢供给相较于上半年紧张，同时部分地区或有新的限产扰动出现，高基数下粗钢供给增速有放缓预期。三季度钢材供需格局阶段性改善，有望再度推升钢价。长期来看，随着全球逐步从疫情中恢复，主流经济体的政策刺激也将逐步退潮，需求的转弱趋势将慢慢显现，钢价不具备长期上涨的需求基础，下半年或是黑色金属在本轮周期中最后的好春光。 铁矿：总量供需趋于宽松，结构矛盾有待缓解。尽管近期铁矿需求有所承压，然而供应端扰动频频，中高品矿库存下滑，结构性矛盾突出，且三季度钢材供需格局或有改善，铁矿价格支撑仍强。中长期看，下半年港口库存预计将增加2500-3000万吨，中高品供应也将逐步释放，随着总量供需趋于宽松，结构性矛盾得到缓解，铁矿自身驱动也将逐步转弱。未来随着中国“碳达峰”政策的实施，以及经济恢复后全球货币政策回归常态，铁矿石价格上方压力也将越来越大。 焦炭：供需紧平衡，成本驱动较强。2021年以来，焦炭库存不断去化，全产业链库存处于近5年的低位，供需呈紧平衡的状态，下半年焦炭的关键在于焦煤对焦炭供给的约束，焦炭自身供需两端又都受到限产政策的影响，由于焦煤成本支撑较强，下半年焦炭价格可能呈波动加大，重心抬升的状态。我们总体对焦炭谨慎乐观，节奏上来看，旺季需求配合下，与钢材共振上涨的概率更大，淡季也将面临压力，重点关注政策变化。 焦煤：供给矛盾持续，价格驱动向上。今年焦煤整体偏强，核心在于供给端的偏紧，一方面国内产量受到安全限制，另一方面进口量持续偏低，而需求端较为旺盛。展望下半年，供给偏紧、需求稳定的局面未发生根本改变。在行业低库存、集中补库下，焦煤价格可能继续偏强。七一建党后，若供给恢复不及预期，与需求共振上涨的概率较大。碳中和背景下，焦煤供需的长期平衡，将由国内控产、进口减量实现，供应保持紧张格局，行业利润也长期保持高位。 ——黑色金属2021年半年度策略报告 2021-06-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 1001502002503003501051151251351451551651751851952052020/082020/092020/102020/122021/012021/022021/042021/05中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-80401753 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-80401749 从业资格证F3051600 投询资格号Z0015754 任恒 021-80401748 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 姜秀铭 021-80401752 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 硅铁：“双控”政策驱动，反复震荡式上涨。下半年粗钢产量或维持高位，硅铁需求总体平稳，硅铁作为高耗能行业，在碳中和、煤炭紧张的背景下，供应又受能源管控影响，双控范围可能进一步扩大至陕西、青海等省，由于硅铁供应较为集中，供应受到扰动后，对供需平衡的影响更大。今年硅铁在预期与现实中反复摇摆。若主产地再度限产，硅铁供应将紧张；硅石、电费、焦炭等原材料价格居高不下，硅铁在政策及成本推动下，将反复震荡，抵抗式上涨。 硅锰：政策成本双驱动，硅锰价格有支撑。展望下半年，碳中和、能耗双控政策影响下，硅锰供需两端均受影响，供应端更集中且能耗较高，受到的扰动更大，可能呈总体平衡，阶段性紧张的格局；海外需求拉动下，锰矿库存已有去化，外盘锰矿涨价下，锰矿驱动向上；煤炭资源紧张、电力焦炭成本也有上行。因此，下半年硅锰价格相对有支撑，期现商的参与，改变了行业生态，期货受预期主导较多，这放大了价格的波动，硅锰将大幅波动，重心上移。 风险因素：终端需求持续超季节性转弱（下行风险）；全年平控产量政策落地（上行风险） 中信期货研究|黑色建材季报（黑色金属） 3 / 44 目录 第一部分 钢材：宽松格局有望改善，三季度或再度上行.............................................................. 5 一、终端需求：需求高点已过，下行斜率偏缓 .................................................................................................... 5 1、紧信用、稳货币，国内需求高点已现 ...................................................................................................... 5 2、地产：拿地下行拖累新开工，用钢需求或边际转弱 .............................................................................. 6 3、基建：专项债发行滞后，基建需求逐步释放 .......................................................................................... 9 4、板材需求：制造业有回暖预期，间接出口韧性犹存 ............................................................................ 10 二、钢材供应： 减产政策扑朔迷离，粗钢供给增速将回落 ............................................................................ 12 1、净增产能加速投产，生铁供应有望维持高位 ........................................................................................ 13 2、废钢供应或有收紧，粗钢增速有放缓预期 ............................................................................................ 13 三、钢材总结：宽松格局有望改善，三季度或再度上行 .................................................................................. 14 第二部分 铁矿：总量供需趋于宽松，结构矛盾有待缓解............................................................ 14 一、铁矿供应：淡水河谷逐步恢复，非主流矿不断释放 .................................................................................. 14 1、主流矿山：巴西产能逐步恢复，澳矿发运暂时疲软 ............................................................................ 16 2、国产矿：生产明显恢复，产量同比增加 ................................................................................................ 18 3、非主流矿：进口量跟随价格增加，后续保持高位运行 ........................................................................ 19 4、铁矿供应小结：淡水河谷逐步恢复，非主流矿不断释放 .................................................................... 20 二、铁水产量：海内外经济复苏，铁水产量同比放量 ...................................................................................... 20 1、国内：高需求VS供给约束，铁水产量波动较大 .................................................................................. 20 2、海外：经济持续复苏，铁水产量明显恢复 ............................................................................................ 21 三、港口库存预估：下半年大概率累库，铁矿脱离偏紧格局 .......................................................................... 22 四、结构矛盾：品种间分化加剧，高品低铝溢价走高 ...................................................................................... 22 五、铁矿总结：总量供需趋于宽松，结构矛盾有待缓