食品饮料周专题：弱化情绪波动，关注行业内在逻辑

大幅震荡的根本在于对疫情防控等外部因素的预期博弈成分较重。国庆后板块持续深度调整，食饮行业指数下跌超过20%，核心标的茅台、海天、伊利等领跌板块。进入11月行业快速反弹，一周内板块上涨11%，市场产生巨幅震荡。 行业震荡主要系对疫情防控等外部因素预期较为混乱，如节前对疫情放松、经济刺激预期较足，节后又对此较为悲观。此时，市场对于行业基本面关注度不多，涨跌、买卖主要基于对疫情预期的博弈，当下走势仍然不明朗，形成一致预期或仍需要等待，但是从前期市场表现来看，相较于跟随情绪揣测资金流向，不如关注行业自身逻辑、寻找业绩臵信度高的标的。 从三季报表现来看，行业整体需求韧性仍足，白酒经受住压力测试、大众品呈现困境反转现象。白酒方面，经营指标稳健向好、需求韧性凸显。（1）从营收来看，2022年前三季度整体呈现稳步增长的状态，22Q3疫情逐步好转叠加双节良好的消费氛围，业绩环比提升，分板块看，高端酒增长确定性高，次高端酒业绩分化，区域酒稳定放量；（2）从盈利能力来看，22Q3高端及次高端酒企毛利率随产品结构持续优化而呈上行趋势，区域酒毛利率同比略有承压。综合费用率同比下降，盈利能力略有提升；（3）从经营质量来看，2022年上半年疫情在全国范围内反复多点爆发，消费信心损伤较大，经销商层面亦面临资金压力，但伴随双节动销推动及疫情边际好转，22Q3资金端环比改善，体现渠道信心逐步恢复。我们认为在三季度白酒承受了多方不利因素集中释放的压力测试，如场景恢复差、经济环境弱以及部分地区政策收紧，在这种环境下白酒仍能实现稳健增长、渠道库存下降，足以说明白酒行业的需求刚性十足。 大众品方面，板块整体承压、分化复苏，个别行业呈现困境反转现象。大众品板块收入/归母净利润同比+1.9%/+5.0%，环比-4.3%/-4.1%。疫情扰动下，行业环比未见明显改善，各板块表现分化，调味品、乳制品、卤制品需求仍疲软，休闲食品头部企业延续高成长，速冻食品受益于餐饮渠道弱复苏收入环比改善。利润端来看，成本总体承压，部分原材料价格如油脂油料环比下滑，休闲零食、烘焙有望受益。展望未来，随着餐饮恢复会有较强复苏弹性，细分赛道龙头企业会有较好投资价值，主要系：（1）需求恢复叠加低基数效应，业绩弹性可期；（2）龙头能够在疫情中充分应对、享受集中度提升红利；（3）成本下行能够极大释放利润弹性；（4）积极扩展产品&渠道，具备高成长能力。 负面情绪在极短时间内快速宣泄，预期降至冰点，板块已到长期配臵区间。宏观走势、政策态度、基本面预期的分歧导致市场对行业中长期成长逻辑乃至必要性都有疑虑，在外资大幅流出后板块估值将明显压缩。而从疫情后食饮板块基本面表现来看，需求韧性足、龙头企业抗风险能力强，板块中长期配臵价值凸显。重点推荐：（1）白酒，三季度业绩表现好的公司在估值下跌后性价比凸显，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、舍得酒业等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等 1.周专题：弱化情绪波动，关注行业内在逻辑 大幅震荡的根本在于对疫情防控等外部因素的预期博弈成分较重。国庆后板块持续深度调整，食饮行业指数下跌超过20%，核心标的茅台、海天、伊利等领跌板块。进入11月行业快速反弹，一周内板块上涨11%，市场产生巨幅震荡。行业震荡主要系对疫情防控等外部因素预期较为混乱，如节前对疫情放松、经济刺激预期较足，节后又对此较为悲观。此时，市场对于行业基本面关注度不多，涨跌、买卖主要基于对疫情预期的博弈，当下走势仍然不明朗，形成一致预期或仍需要等待，但是从前期市场表现来看，相较于跟随情绪揣测资金流向，不如关注行业自身逻辑、寻找业绩臵信度高的标的。 从三季报表现来看，行业整体需求韧性仍足，白酒经受住压力测试、大众品呈现困境反转现象。白酒方面，经营指标稳健向好、需求韧性凸显。（1）从营收来看，2022年前三季度整体呈现稳步增长的状态，22Q3疫情逐步好转叠加双节良好的消费氛围，业绩环比提升，分板块看，高端酒增长确定性高，次高端酒业绩分化，区域酒稳定放量；（2）从盈利能力来看，22Q3高端及次高端酒企毛利率随产品结构持续优化而呈上行趋势，区域酒毛利率同比略有承压。综合费用率同比下降，盈利能力略有提升；（3）从经营质量来看，2022年上半年疫情在全国范围内反复多点爆发，消费信心损伤较大，经销商层面亦面临资金压力，但伴随双节动销推动及疫情边际好转，22Q3资金端环比改善，体现渠道信心逐步恢复。我们认为在三季度白酒承受了多方不利因素集中释放的压力测试，如场景恢复差、经济环境弱以及部分地区政策收紧，在这种环境下白酒仍能实现稳健增长、渠道库存下降，足以说明白酒行业的需求刚性十足。 大众品方面，板块整体承压、分化复苏，个别行业呈现困境反转现象。大众品板块收入/归母净利润同比+1.9%/+5.0%，环比-4.3%/-4.1%。疫情扰动下，行业环比未见明显改善，各板块表现分化，调味品、乳制品、卤制品需求仍疲软，休闲食品头部企业延续高成长，速冻食品受益于餐饮渠道弱复苏收入环比改善。利润端来看，成本总体承压，部分原材料价格如油脂油料环比下滑，休闲零食、烘焙有望受益。展望未来，随着餐饮恢复会有较强复苏弹性，细分赛道龙头企业会有较好投资价值，主要系：（1）需求恢复叠加低基数效应，业绩弹性可期；（2）龙头能够在疫情中充分应对、享受集中度提升红利；（3）成本下行能够极大释放利润弹性；（4）积极扩展产品&渠道，具备高成长能力。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 负面情绪在极短时间内快速宣泄，预期降至冰点，板块已到长期配臵区间。宏观走势、政策态度、基本面预期的分歧导致市场对行业中长期成长逻辑乃至必要性都有疑虑，在外资大幅流出后板块估值将明显压缩。而从疫情后食饮板块基本面表现来看，需求韧性足、龙头企业抗风险能力强，板块中长期配臵价值凸显。重点推荐：（1）白酒，三季度业绩表现好的公司在估值下跌后性价比凸显，如今世缘、山西汾酒、五粮液、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台等，同时，机构持仓低、调整较多标的，如金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业、水井坊、舍得酒业等重点关注；（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；（3）大众品困境反转逻辑正在演绎，重点推荐供给端出清、复苏弹性大的餐饮供应链标的，如重点推荐绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，建议关注甘源食品、劲仔食品。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/10/31-2022/11/04）上证综指上涨5.31%，深证成指上涨7.55%，食品饮料上涨11.18%，在申万28个一级行业中排名第2位，所有子行业均上涨（啤酒19.70%>其他酒类16.65%>预加工食品15.85%>零食12.50%>调味发酵品11.87%>白酒11.19%>食品饮料11.18%>烘焙食品10.62%>食品加工9.89%>软饮料8.16%>乳品7.18%>肉制品6.43% >保健品6.37%）。 个股涨幅前五位分别是：顺鑫农业（33.45%）、百润股份（29.88%）、甘源食品（24.54%）、重庆啤酒（24.49%）、绝味食品（22.79%）；跌幅前五位分别是：迎驾贡酒（-2.39%）、贝因美（-1.03%）、*ST科迪（0.00%）、会稽山（1.11%）、皇台酒业（1.39%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨12.90%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图1：食品饮料行业陆股通持股（%） 图2：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图3：茅台沪港通持股 图4：五粮液沪港通持股 图5：泸州老窖沪港通持股 图6：洋河股份沪港通持股 图7：伊利股份沪港通持股 图8：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/11/4） 4.行业要闻 1）仁怀728家酒企四改合格 2）河南出台预制菜产业发展行动方案 3）百威亚太高端啤酒11月起在华提价 4）五粮液携手APEC向世界讲述中国白酒故事 5）茅台携手中国移动建设茅台云等项目;五粮液入选《可持续中国企业发展实践指南》2022年度产业案例 6）西凤成功获批省级固态白酒酿造中试基地；贵州酒博会将启，3036家企业参展https://mp.weixin.qq.com/s/Rw172YH5b6jBcZvyPodv8A 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图9：年初至今各行业收益率（%） 图10：一周以来各行业收益率（%） 图11：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图12：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值29.18倍，相对于上证综指相对估值2.82倍（上周为2.66倍），食品加工行业板块估值为30.38倍，相对于上证综指相对估值2.93倍（上周为2.77倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.25倍（相对上证综指2.63倍），食品加工行业平均估值34.92倍（相对上证综指2.68倍）。 图13：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图14：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图15：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图16：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年10月26日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.14元/千克，同比下降3.70%，环比保持不变。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年9月我国奶粉进口数量5.30万吨，进口金额2.59亿美元；奶粉单价4678美元/吨。 终端价格：2022年10月28日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.76元/千克，同比上升0.7%，国产奶粉均价219.85元/千克，同比上升0.8%。牛奶零售价12.95元/升，同比上升1.6%；酸奶16.44元/升，同比上升0.7%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年7月均价为42.77欧元，同比上升19.10%，美国100kg原料奶2022年9月均价为54.32欧元，同比上升58.46%，欧盟100kg原料奶2022年10月均价为55.20欧元，同比上升42.71%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年10月28日生猪价格为27.46元/千克，环比上涨13.3%，仔猪价格为51.74元/千克，环比上涨13.6%。 猪粮比价：2022年10月28日为9.50。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年10月，苦杏仁价格为24.00元/千克，环比保持不变，同比下降17%。 马口铁原材料价格：2022年11月4日，镀锡板卷富仁0.2价格为6500元/吨，同比下降24.86%，环比下降3.70%。 4）啤酒重点数据 进口大麦价格：2022年9月，进口大麦单价为378美元/吨，同比上涨34.2%，环比下跌6.5%。 玻璃价格：2022年10月31日数据，浮法平板玻璃市场价约为1733.60元/吨，同比下跌34.9%，环比上涨1.9%。 5）调味品重点数据 大豆价格：2022年11月4日数据