交通运输行业周报：9月客运需求环比下降，“动态清零”总方针不动摇

2022年11月6日 行业研究 9月客运需求环比下降，“动态清零”总方针不动摇 ——交通运输行业周报20221106 要点 ◆国内多地疫情反复，9月客运需求受负面冲击。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年10月非制造业PMI指数为48.7%，较9月下降1.9pct，连续四个月回落，且本次降至临界点以下，扩张速度有所放缓，其中10月服务业PMI为47%，较上月回落1.9pct；从具体行业情况来看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。受基数影响，2022年9月社零单月同比增长2.5%，低于8月的5.4%；从环比来看，9月社零环比增速为0.43%（前值为-0.05%）。2022年9月全国免税品进出口金额同比下降25.3%。香港地区的中国内地旅客2022年9月入境（关）人数继续增长，达5.1万人次，再创疫情后最高值；台湾地区的中国内地旅客2022年9月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位；2022年9月内地居民赴日人数为1.8万人次，环比增长43.1%；内地居民赴澳人数为50.3万人次，环比增长73.3%。 ◆货运需求环比回升，进出口增速回落。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出 口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。近期国内疫情呈现多点散发、局部聚集的态势，叠加季节因素影响，2022年10月制造业PMI指数为49.2%，环比下跌0.9pct，再次降至荣枯线以下。2022年9月规模以上工业增加值同比增长6.3%（前值为+4.2%），环比增速为0.84% （前值为+0.35%），9月工业生产已经基本恢复至一季度水平。2022年1-9月 交通运输仓储增持（维持） 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 13% 3% -7% -17% -27% 10/2101/2204/2207/22 全国固定资产投资同比增长5.9%，9月固投单月同比增速为6.5%，相对于8月交通运输仓储沪深300 的6.4%上升了0.1pct，增速达到今年3月以来的高点。2022年9月进出口金 额同比增长3.4%，其中出口单月同比增长5.7%，低于8月增速（+7.1%），主要受9月上旬台风天气、对美出口大幅回落、去年同期基数较高三方面因素拖累。 ◆人民币兑美元汇率贬值，原油价格小幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟 踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟 踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率近期小幅上涨，五年期以上LPR在2022年10月维持不变；人民币兑美元汇率继续贬值，中间价上涨至接近7.26人民币/美元；布伦特原油价格小幅上涨至98美元/桶左右。 ◆投资建议：国内疫情反复，客运需求恢复承压；我们认为一线机场公司、航空 公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；快递行业已进入Q4传统旺季，考虑去年低基数以及前期疫情影响，行业景气度有望进一步修复/提升。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场和深圳机场。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求 下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 EPS（元） 公司名称股价（元） 21A22E23E 21A PE（X） 22E 23E 投资评级 601111.SH 中国国航10.84 -1.21-1.64 0.17 - - 65 增持 600004.SH 白云机场15.68 -0.17-0.12 0.21 - - 73 增持 002352.SZ 顺丰控股50.01 0.871.29 1.89 57 39 26 买入 601021.SH 春秋航空57.01 0.04-1.07 1.59 1336 - 36 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-04； 资料来源：Wind 相关研报航司机场环比减亏，快递公司盈利出现分化——交通运输行业2022年三季报业绩综述 （2022-11-03） 减少补贴启动条件，推动民航保安全保通畅——国内客运航班运行财政补贴政策调整点评 （2022-11-02） 国内客班小幅增长，国际客班进一步恢复——22年冬春航季航班正班计划点评（2022-10-30） 行业需求增速处于低位，Q4旺季景气度有望修复——快递行业2022年9月经营数据点评 （2022-10-28） 国际航线逐步复航增班，航空机场估值有望继续修复——航空机场行业2022年9月经营数据点评（2022-10-17） 8月客运需求环比小幅下降，国庆客运需求不及 去年同期——交通运输行业周报20221008 （2022-10-09） 历尽千辛，岿然不动——交通运输行业2022年中期投资策略（2022-06-01） 1、周报观点 1.1、国内疫情反复，9月客运需求受负面冲击 2022年9月，全国旅客客运量同比下降约28.7%，其中，铁路、公路、水运、民航客运量分别同比下降约35.1%、24.2%、13.8%、44.4%，分别相当于19年同期水平的49%、28%、40%、37%。 2022年9月，全国旅客周转量同比下降约34.1%，其中，铁路、公路、水运、民航客运周转量分别同比下降约31.2%、24.5%、18.3%、44.0%，分别相当于19年同期水平的49%、29%、24%、31%。 国内疫情反复，2022年9月旅客出行需求环比下降。2022年9月，全国旅客客运量环比下降约18.8%，其中铁路、公路、水运、民航客运量分别环比下降约32.1%、6.7%、46.3%、37.8%；2022年9月，全国旅客周转量环比下降约32.7%，其中铁路、公路、水运、民航客运周转量分别环比下降约35.7%、9.1%、53.0%、38.3%。 图1：2022年9月铁路、公路、水运、民航客运量环比下降图2：2022年9月铁路、公路、水运、民航客运周转量环比下降 140.7 120.6 100.5 80.4 60.3 40.2 20.1 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 00.0 1,80010 1,6009 1,4008 1,2007 6 1,000 5 800 4 6003 4002 2001 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 00 铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴） 铁路客运周转量（亿人公里，左轴）公路客运周转量（亿人公里，左轴）民航客运周转量（亿人公里，左轴）水运客运周转量（亿人公里，右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年9月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022年9月 2022年9月，全国36个中心城市完成客运量35.2亿人，同比下降20.2%。 分方式看，公共汽电车、城市轨道交通、巡游出租车、轮渡客运量分别完成13.9亿人、17.0亿人、4.2亿人、431万人，同比分别下降26.1%、12.6%、26.9%、7.1%。 国内疫情反复，根据国家卫健委通报，截至11月5日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例6,324例（其中重症病例29例），尚在医学观察的无症状感染者31,151例（境外输入1,133例）。 累计治愈出院病例252,004例，累计死亡病例5,226例，累计报告确诊病例 263,554例，无现有疑似病例。 我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年10月非制造业PMI指数为48.7%，较9月下降1.9pct，连续四个月回落，且本次降至临界点以下，扩张速度有所放缓，其中10月服务业PMI为47%，较上月回落1.9pct；从具体行业情况来看，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务等接触性聚集性服务行业商务活动指数低位回落，业务总量下降。受基数影响，2022年9月社零单月同比增长2.5%，低于8月的5.4%；从环比来看，9月社零环比增速为0.43%（前值为-0.05%）；预计四季度社零将持续温和复苏，但 整体消费反弹的高度相对受限。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。2022年9月全国免税品进出口金额同比下降25.3%。香港地区的中国内地旅客2022 年9月入境（关）人数继续增长，达5.1万人次，再创疫情后最高值；台湾地区 的中国内地旅客2022年9月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位； 2022年9月内地居民赴日人数为1.8万人次，环比增长43.1%；2022年9月内地居民赴澳人数为50.3万人次，环比增长73.3%。 图3：2022年10月非制造业PMI指数环比下降（单位：%）图4：2022年9月社会消费品零售总额同比增长 6080,00040% 70,000 55 60,000 5050,000 4540,000 30,000 40 20,000 3510,000 300 30% 20% 10% 0% -10% 17年1-2月 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 19年1-2月 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 21年1-2月 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 -20% 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-0