银行涨跌假中有真，个人养老金制度推进

投资建议 三季报行业整体不良率改善，优质城商行仍旧保持高速增长。沿着高成长和超跌白马两条思路，推荐成都银行、杭州银行、江苏银行，建议关注招商银行和宁波银行。 周度复盘思考：真真假假，假中有真 三季报披露完毕之后第一个交易周，大部分银行股反弹，周度涨幅1.68%，在A股全线上涨的背景下，申万一级行业周度涨跌幅倒数第三。（1）分交易日看，受到疫情放开传闻的扰动，银行股在11月1日开盘大涨，午后又继续发力冲高，招商银行（5.11%）、宁波银行（4.71%）领涨。11月3日回调以后，11月4日又全线上涨，招商银行（3.67%）、平安银行（3.64%）、苏州银行（3.38%）、成都银行（2.54%）、无锡银行（2.49%）和宁波银行（2.39%）。（2）分个股看，张家港行（7.66%），瑞丰银行（7.58%），招商银行 （6.99%）、 平安银行 （3.84%）、 苏州银行 （3.38%）、 贵阳银行（3.11%）、宁波银行（2.88%）、邮储银行（2.27%），周度跌幅靠前；同期，H股银行板块表现较弱，但招商银行（4.32%）周度领涨，年度以来，银行股相较恒生指数有相对优势。 消息扰动市场的时候，招商银行和宁波银行多次领涨，二者严重低估极具赔率，已是市场共识，这是杰西利维摩尔所谓阻力最小的方向。从三季报来看：（1）招商银行涉房风险可控：涉及房地产项目的非标资产余额为4737亿，较上年末下降7.38%，不承担信用风险的非标项目余额3141.03亿元，较上年末下降23.78%。整体风险敞口减小。同时，公司财富管理业务指标向好、私人银行AUM明显增长。招行银行作为财富管理龙头，竞争优势不会改变。（2）宁波银行对公贷款和票据高速增长，票据高增也确认了投放额度，且公司不良率持续下降，拨备充足。 周度专题思考：个人养老金制度多文齐发 11月4日，银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》（下称《办法》）；财政部、税务总局联合发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》；证监会公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。本次同天出台的3项公文为10月26日财政部等5部门联合印发《个人养老金实施办法》的配套公文。 我国养老仍以第一支柱为支撑，个人养老金制度是向国际靠拢。2021年末企业职工基本养老保险基金收入为44454.0亿元；第二支柱规模增长趋缓。 2021年末企业年金为26077.4亿。国际对比，美、日、德、加等多国已形成较完善的养老第三支柱制度，各国个人型养老制度内容大体相同，其中核心即为税收优惠政策。目前主流的个人型养老制度多采取先免后缴（EET）或先缴后免（TEE）两种模式，且多以开设专用账户管理作为运行模式，与我国即将推行的个人养老金制度类似。 养老理财和储蓄方面试点工作逐步。养老理财方面，2021年9月，银保监会选择4地4机构正式启动养老理财产品试点，今年三月将试点规模扩大至10地10机构，并将已有试点募集资金总规模从100亿提升至500亿。 风险提示 宏观经济超预期收缩；国内疫情反复；贷款质量超预期恶化。 1、周度复盘思考：真真假假，假中有真 三季报披露完毕之后第一个交易周，大部分银行股反弹，周度涨幅1.68%，在A股全线上涨的背景下，申万一级行业周度涨跌幅倒数第三。 （1）分交易日看，受到疫情放开传闻的扰动，银行股在11月1日开盘大涨，午后又继续发力冲高，招商银行（5.11%）、宁波银行（4.71%）领涨。11月3日回调以后，11月4日又全线上涨，招商银行（3.67%）、平安银行（3.64%）、苏州银行（3.38%）、成都银行（2.54%）、无锡银行（2.49%）和宁波银行（2.39%）。 （2） 分个股看 ， 张家港行 （7.66%）， 瑞丰银行 （7.58%）， 招商银行（6.99%）、平安银行（3.84%）、苏州银行（3.38%）、贵阳银行（3.11%）、宁波银行（2.88%）、邮储银行（2.27%），周度跌幅靠前； 同期，H股银行板块表现较弱，但招商银行（4.32%）周度领涨，年度以来，银行股相较恒生指数有相对优势。 消息扰动市场时候，不论真假，但每次领涨的都是招商银行和宁波银行，二者严重低估极具赔率，已是市场共识，这是杰西利维摩尔所谓阻力最小的方向。 从三季报来看，（1）招商银行涉房风险可控：涉及房地产项目的非标资产余额为4737亿，较上年末下降7.38%，不承担信用风险的非标项目余额3141.03亿元，较上年末下降23.78%。整体风险敞口减小。同时，公司财富管理业务指标向好、私人银行AUM明显增长。招行银行作为财富管理龙头，竞争优势不会改变。（2）宁波银行对公贷款和票据高速增长，票据高增也确认了投放额度，且公司不良率持续下降，拨备充足。 我们推荐（1）业绩增速保持较高的成都银行、杭州银行、江苏银行；（2）超跌之后，弹性较大的招商银行和宁波银行。 图表1：A股普涨的背景下，银行指数涨幅靠后 图表2：银行整体波动相对较小 图表3：招商银行港股领涨 图表4：港股银行指数优于恒生指数 图表5：美股市值较大的银行，涨跌互现 图表6：美国银行指数 图表7：A股银行相对估值 图表8：月度货币净回笼19100亿 图表9：货币走廊 图表10： 3M 同业存款发行利率 图表11：1Y同业存单发行利率 图表12： 6M 国股转贴利率回落 2、周度专题梳理：个人养老金细则落地，养老第三支柱持续完善 事件：11月4日，银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》（下称《办法》）；财政部、税务总局联合发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》；证监会公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。本次同天出台的3项公文为10月26日财政部等5部门联合印发《个人养老金实施办法》的配套公文。国家及各机构已对个人养老金已开展产品设计、税收减免等制度上的初步探索与试点工作（图表14）。在11月4日新出台的《办法》中，明确对银行的个人养老金业务做出定义。个人养老金业务即商业银行和理财公司按照国家有关规定开展且按市场化运营，政府提供政策支持，实现养老保险补充功能的业务。此外，本次《办法》对个人养老金及个人养老金资金账户、相关机构职责及产品管理等方面进行明确规定（图表15），与同天出台的个人养老金税收优惠、基金业务管理办法等共同落实个人养老金政策各项细则，完善养老第三支柱制度。 第一、我国养老仍以第一支柱为支撑，个人养老金制度是向国际靠拢。我国当前养老仍以第一支柱为支撑。2021年末企业职工基本养老保险基金收入为44454.0亿元，疫情所造成的企业养老保险基金2020年负增长情况出现改善，同比增长44.77%；城乡居民基本养老保险收入亦保持平稳增长；第二支柱规模增长趋缓。2021年末企业年金为26077.4亿，同比增长17.73%，增速下降7.48pct（图表17）。在老龄人口规模逐渐扩大、现有养老机制压力渐大的背景下，亟需第三养老支柱共担养老大任。 美、日、德、加等多国已形成较完善的养老第三支柱制度（图表16），各国个人型养老制度内容大体相同，其中核心即为税收优惠政策。目前主流的个人型养老制度多采取先免后缴（EET）或先缴后免（TEE）两种模式，且多以开设专用账户管理作为运行模式，与我国即将推行的个人养老金制度类似，标志着我国养老金制度有望逐渐向世界主流体系靠齐。 第二、养老理财产品与养老储蓄的试点工作推进。养老理财产品方面，2021年9月，银保监会选择4地4机构正式启动养老理财产品试点，22年3月将试点规模扩大至10地10机构，并将已有试点募集资金总规模从100亿提升至500亿。根据中国理财网数据，截至2022年11月05号，已有10家银行理财子公司发行49支养老理财产品（图表18）。养老储蓄方面，根据7月29号《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》相关规定，将于11月20号在合肥等5城市开展特定养老储蓄试点。 图表13：养老保障体系“三大支柱” 图表14：今年以来有关部门加快制定个人养老金各项配套政策与试点工作 图表15：《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》银行相关规定摘要 图表16：国外个人型养老计划基本情况一览 图表17：我国养老金仍以第一支柱为主，第二支柱规模平稳增长 图表18：目前共有10家发行49支养老理财产品 3风险提示 宏观经济超预期收缩：宏观经济超预期收缩不仅对信贷增速和资产质量形成压制，且会引致市场对银行股的悲观预期陷入负向循环。 国内疫情反复：疫情反复将限制居民流动和消费，拖累零售贷款的增速，尤其是对零售转型中的银行。 贷款质量超预期恶化：如果外生冲击导致资产质量严重恶化，公司需要提高拨备，净利润将受到严重侵蚀。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。