首次覆盖报告：雏形渐显的国产平台型分子试剂龙头企业

公司深度报告 2022年11月07日 雏形渐显的国产平台型分子试剂龙头企业 诺唯赞（688105.SH）首次覆盖报告 核心观点 公司是平台型的国产分子试剂龙头，底层技术扎实，跨赛道拓展能力强。诺唯赞是兼具底层技术和原料开发能力以及终端产品拓展潜能的平台型生命科学上游企业。公司掌握关键共性技术平台，已经形成蛋白质定向改造与进化、基于单B细胞的高性能抗体发现、规模化多系统重组蛋白制备及量子点修饰偶联与多指标联检四大核心技术平台，是公司技术创新的源头和起点。基于扎实的底层技术积累，公司具有较强的跨赛道布局能力，先后进入生命科学、体外诊断和生物医药三大应用领域，拥有200余种酶和1000余种抗原抗体原料，1000多个终端产品，广泛应用于科学研究、高通量测序、体外诊断、医药及疫苗研发和动物检疫等领域，服务了1000多家科研院所、1600多家工业企业以及2200多家医疗机构。 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 生命科学：“基本盘”业务，竞争力强。公司从成立初就进入该领 域向科研用户提供生物试剂，目前涉及科研试剂、测序试剂和诊断原料试剂三大领域，形成PCR、qPCR、分子克隆等多个产品系列。在该领域，公司具有较好客户基础，通过向科研用户提供直销服务以及借助新冠诊断原料进入工业客户供应链，公司有望实现常规试剂产品在科研端和工业端的双增长；其次公司产品性价比较高，性能与进口产品类似的情况下价格更低；公司横向拓展能力强，不断推进新产品开发和原有产品更新升级，动检和NGS测序等新领域将为公司带来增量。 体外诊断：正值成长期，手握原料优势，试剂+仪器协同发展。公司聚焦POCT诊断，基于自主开发的三大技术平台，开发出心脑血管、炎症感染、呼吸道等八个系列试剂产品及配套的诊断仪器，获得证书超百项。公司POCT试剂核心原料自产率超过95%，不仅实现供应链自主可控还能提前自主开发稀缺指标检测试剂。疫情期间，公司新冠检测产品在海内外多个市场实现销售，并带动板块销售收入爆发式增长。随着公司POCT试剂种类不断丰富以及销售渠道拓展，常规POCT诊断试剂有望保持稳定增长。 生物医药：布局新药/疫苗研发和mRNA等多个领域，潜力巨大。生物医药事业部拥有新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务和疫苗原料三大产品线，公司提供的疫苗免疫原性评价服务拥有对mRNA、DNA、灭活等多个技术路线的评价经验，业务逐渐拓展至常规疫苗项目。此外公司能够提供mRNA疫苗生产的主要酶原料，目前主要应用于客户研发阶段，公司已经建立符合GMP标准的生产工厂，随着相关项目进入临床后期，对于公司原料需求将持续变大。 厚积薄发，未来增长空间广阔。新冠疫情期间，公司通过提供检测用原料及试剂盒产品实现销售收入快速增长，2020和2021年，来自于新冠业务的收入达到11.8和11.5亿元，为拓展新业务、招募人才奠定坚实基础。我们可以看到，2022年公司陆续成立多家子公司完善产业布局，进入了数字微流控、动保、新型膜材料、合成生物学、一次性耗材等领域，逐渐形成平台化的产业布局。此外公司更是加大对研发和销售人员的招募，Q3单季度新增人员超千人，为未来发展储备人才资源。2022前三季度，公司销售费用和研发费用分别为3.45/2.70亿元，同比增长71.5%/82.4%，主要是职工薪酬的提高。借助销售新冠产品带来的现金流，公司从产品和人才多个维度布局后疫情时代的发展，虽然短期业绩有所影响，但厚积薄发，未来成长空间广阔。 基础数据 总股本(百万股)400.01 流通A股/B股(百万股)400.01/0.00 资产负债率(%)19.01 每股净资产(元)4.64 市净率(倍)15.02 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价125.13/54.10 相关研究 公司研究 ·诺唯赞 ·证券研究报告 投资建议 我们预计2022-2024年公司将实现营业收入31.39/29.28/31.20亿元，同比变化68.0%/-6.7%/6.6%，归母净利润9.85/8.84/9.77亿元，同比变化45.2%/-10.3%/10.5%，对应EPS为2.46/2.21/2.44元。公司是国内领先的平台型分子试剂龙头企业，上游底层技术和下游产品协同布局，是优质且稀缺的生命科学上游标的，我们给予一定估值溢价。根据2022年11月4日收盘价，对应公司PE为28/32/29倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 新冠疫情变动风险，研发失败风险，市场竞争加剧风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1868.63 3139.29 2928.47 3120.23 增长率（%） 19.44 68.00 -6.72 6.55 归母净利润 678.29 985.03 883.84 976.55 增长率（%） -17.46 45.22 -10.27 10.49 EPS（元/股） 1.87 2.46 2.21 2.44 市盈率（P/E） 56.68 28.30 31.55 28.55 市净率（P/B） 10.27 5.58 4.74 4.07 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测 正文目录 1.诺唯赞：技术突出，业务多元的国产分子试剂龙头6 1.1.底层技术扎实，上游原料+下游产品协同发展6 1.2.股权结构清晰，核心团队从业经验丰富8 1.3.常规业务稳定增长，新冠产品带来额外增量9 2.生物试剂：行业景气度高，公司领跑国内市场13 2.1.生物试剂应用广泛，国产替代正当时13 2.2.三大业务并驾齐驱，助力公司业务多向拓展17 2.2.1.科研试剂：产品性能优异，横向拓展提升丰富度20 2.2.2.诊断原料：新冠检测原料需求高增，动检带来新增量21 2.2.3.测序试剂：NGS市场空间大，公司聚焦文库构建试剂23 3.体外诊断：原料优势明显，试剂与仪器齐发展25 3.1.POCT应用场景丰富，市场占比逐步提升25 3.2.掌握核心原料优势，打造仪器加试剂生态圈28 4.生物医药：多业务齐发展，新方向未来可期32 5.四大技术平台互相呼应，铸造业务拓展之基石35 6.盈利预测与估值38 6.1.盈利预测38 6.2.估值40 7.风险提示41 图表目录 图表1.诺唯赞发展历程6 图表2.诺唯赞组织架构7 图表3.公司自主掌握上下游关键技术8 图表4.诺唯赞股权结构（截至2022年Q3）9 图表5.公司核心管理团队拥有丰富从业经验9 图表6.公司营业收入及归母净利润（单位：万元）10 图表7.公司新冠业务及常规业务营收占比10 图表8.公司新冠业务营收及增速（单位：亿元）10 图表9.公司常规业务营收及增速（单位：亿元）10 图表10.公司三大事业部营收结构（单位：亿元）11 图表11.生物试剂贡献公司主要营业收入11 图表12.公司海内外营业收入（单位：万元）11 图表13.2018-2021H1公司海外营收结构11 图表14.公司毛利率及净利率12 图表15.公司三费费率呈下降趋势（单位：万元）12 图表16.公司部分在研项目13 图表17.公司销售团队人效（单位：万元/人/年）13 图表18.公司研发费用率位于可比公司前列13 图表19.生物试剂下游应用领域广泛14 图表20.2015-2024E中国生物试剂市场规模及增速（单位：亿元）14 图表21.生物科研试剂分类15 图表22.生物科研试剂行业产业链15 图表23.全球生命科学研究资金投入规模（单位：亿美元）16 图表24.中国生命科学研究资金投入规模（单位：亿元）16 图表25.全球生物试剂市场规模及增速（单位：亿美元）16 图表26.中国生物试剂市场规模及增速（单位：亿元）16 图表27.2020年中国分子类生物试剂竞争格局17 图表28.2020年分子类生物试剂国产品牌竞争格局17 图表29.多项政策出台支持国产生物试剂进口替代17 图表30.公司生物试剂包含多个产品系列18 图表31.公司生物试剂覆盖客户广泛19 图表32.生物试剂收入按用途分类（单位：万元）19 图表33.生物试剂收入按系列构成分类（单位：万元）19 图表34.酶是生物试剂发挥作用的重要载体20 图表35.公司各系列生物试剂原材料自产比例20 图表36.公司部分产品性能达到国际先进水平20 图表37.公司TaqDNA聚合酶单价低于进口产品21 图表38.公司生物科学事业部营销渠道21 图表39.2016-2025年中国体外诊断行业市场规模及占比（单位：亿元）22 图表40.2016-2025年中国IVD试剂原料市场规模及增速（单位：亿元）22 图表41.IVD试剂原料国产化率有望逐步提升22 图表42.2021年中国分子诊断原料酶市场国产厂商竞争格局22 图表43.动物检疫诊断原料销售收入快速增长23 图表44.2016-2025年中国基于NGS的NIPT市场规模及增速（单位：亿元）23 图表45.2016-2025年中国基于NGS的伴随诊断市场规模及增速（单位：亿元）23 图表46.基于Illumina平台的双端index文库结构24 图表47.2021年中国NGS文库构架原料酶及试剂市场竞争格局24 图表48.公司提供两种基因组建库方案24 图表49.2018-2021H1公司基因测序试剂销售规模（单位：万元）24 图表50.体外诊断分类25 图表51.中国POCT渗透率仍有提升空间26 图表52.2019-2024年全球POCT市场规模及增速（单位：亿美元）26 图表53.2015-2024年中国POCT市场规模及增速（单位：亿元）26 图表54.全球POCT市场竞争格局27 图表55.中国POCT市场竞争格局27 图表56.POCT方法学向更精准、更高效方向迭代27 图表57.2020年国内新冠检测市场份额28 图表58.2020年全球新冠检测市场份额28 图表59.公司拥有八大POCT试剂产品系列29 图表60.公司体外诊断仪器产品种类丰富29 图表61.公司常规POCT试剂收入稳步上升30 图表62.公司POCT试剂类别构成（单位：万元）30 图表63.公司POCT按诊断领域分类30 图表64.公司部分POCT试剂性能达到国内先进水平31 图表65.公司POCT关键原料抗原、抗体自产比例较高（单位：mg）32 图表66.2018-2021H1公司POCT仪器投放量和销售量（单位：台）32 图表67.2018-2021H1公司POCT仪器累计投放量和销售量（单位：台）32 图表68.生物医药事业部提供的产品及服务33 图表69.公司Add&Read技术平台34 图表70.公司利用ELISpot平台对Ad5-nCoV序贯接种临床试验的细胞免疫分析34 图表71.mRNA体外合成流程35 图表72.2020-2025E中国mRNA原料酶市场规模及增速（单位：亿元）35 图表73.公司能够提供mRNA疫苗生产所需主要酶原料35 图表74.公司的蛋白质定向改造及进化平台36 图表75.单克隆抗体主流开发技术平台对比37 图表76.公司基于单B细胞的高性能抗体发现平台37 图表77.公司掌握大规模制备重组蛋白的关键上下游技术37 图表78.公司多指标联检卡38 图表79.主营业务盈利预测（单位：万元）40 图表80.可比公司估值41 1.诺唯赞：技术突出，业务多元的国产分子试剂龙头 1.1.底层技术扎实，上游原料+下游产品协同发展 诺唯赞是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料产业链上下游进行产品开发的生物技术企业。公司成立于2012年，依托自主可控的关键共性技术平台，先后进入生命科学、体外诊断和生物医药三大应用领域。成立之初，公司立足于生物试剂领域，经过多年发展掌握了生命科学领域核心底层技术及关键原料储备，积极拓展产品管线进入工业应用领域，为下游