2022年三季报点评：内销持续高增，海外市场承压

事件：10月30日，石头科技发布2022年三季报。公司前三季度实现营业收入43.92亿元，同比+14.8%；归母净利润8.55亿元，同比-15.9%；扣非归母净利润8.58亿元，同比-3.9%。其中Q3实现营业收入14.69亿元，同比-0.7%；归母净利润2.38亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润2.38亿元，同比-34.5%。 内销持续高增，海外市场承压。国内市场方面，公司推出的高端新品G10S推出后获得快速放量，根据奥维云网数据，公司Q3线上零售额同比+52%，考虑到公司今年发力线下和抖音渠道，Q3国内实际增速预计高于奥维口径。海外市场Q3整体承压，其中欧洲市场：受俄乌冲突及高通胀影响，预计下滑程度环比2季度加大；美国市场，高端新品S7 MAXV持续畅销，预计实现快速增长； 亚太市场：预计整体保持稳定增长。 销售费用率提升明显，盈利能力短期承压。22Q3公司毛利率为49.16%，同比+0.66pct，较21年调整运费后毛利率47.49%同比提升2.68pct.,主要受益于产品结构提升、美亚销售占比提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.6/+0.5/+0.5/-1.6pct。其中，销售费用率提升较多主要是由于销售费用率较高的自营渠道销售占比提升；财务费用率降低主要系人民币汇率贬值带来汇兑损益增加导致。综合影响下，公司22Q2实现净利率16.23%，同比-8.1pct。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。 随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：考虑海外市场承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.58、14.89、18.06亿元，同比-10.3%、18.3%、21.3%，目前股价对应PE17x、14x、12倍。考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势，自建智造中心进一步提升公司竞争力，有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶 化 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）