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2022年三季报点评:短期因素导致净利承压,Q4有望重归高增轨道

2022-10-28刘文正、辛泽熙民生证券笑***
2022年三季报点评:短期因素导致净利承压,Q4有望重归高增轨道

牧高笛发布2022年三季度业绩报告。2022Q1-Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+59.96%;实现归母净利润1.30亿元/yoy+82.35%,业绩持续高质量增长。2022Q1-Q3外销/内销品牌业务分别实现收入6.31/5.19亿元,同比分别增长21.98%/152.02%。分单季度来看,2022年Q3公司实现收入2.91亿元/yoy+55.98%;实现归母净利润0.17亿元/yoy-5.00%。 内销业务:大牧略受极端气温影响但高增速不改,小牧降幅环比明显缩窄。 2022年Q1-Q3大牧实现收入4.66亿元/yoy+228.86%,小牧实现收入0.53亿元/yoy-17.87%。①大牧依然保持翻倍以上增长。分渠道看,2022年Q1-Q3大牧线下/电商渠道分别实现收入2.47/2.19亿元,同比分别+280%/+186%;分季度看,大牧Q1/Q2/Q3分别实现收入0.74/2.40/1.51亿元,同比分别增长184%/345%/146%,Q3增速环比有所放缓,我们考虑可能源于本年夏季极端高温天气频发,影响露营消费需求。②小牧受疫情&净关店影响,但已出现边际好转。分经营模式看,2022Q1-Q3小牧直营/加盟分别实现收入0.16/0.37亿元,同比分别-3%/-23%,直营/加盟门店今年分别净闭店6/12家;分季度看,小牧2022Q1/Q2/Q3分别实现收入0.19/0.13/0.22亿元,同比分别-11%/-42%/-1%,环比降幅收窄,疫情缓解带来线下业务边际好转机会。 外销业务:进入销售淡季增速有所放缓。2022Q1-Q3外销(OEM/ODM)实现收入6.31亿元,同比增长21.98%,分季度看,2022Q1/Q2/Q3分别实现收入2.34/2.83/1.14亿元,同比分别增长44%/12%/11%,公司出口业务季节性较为明显,下半年进入销售淡季,增速环比有所放缓。 盈利端:短期因素叠加影响Q3净利端表现。①大牧:Q4大促的虹吸效应或对Q3大牧线上销售产生一定影响,公司为提前布局“双十一”导致Q3市场推广费用同比增长。②小牧:公司在Q3对于小牧库存进行两年一次的清理导致一定亏损,鉴于清库存的频率较低,该因素不具备持续影响力。③外销:Q3受外汇远期合约、运费同比增长影响净利润表现,相关影响因素在Q4或有所缓解。 综上,待以上短期因素于Q4消除、轻装上阵,净利润或可重新回归高增长趋势。 Q3线上数据略有波动,看好Q4大促销售表现。牧高笛品牌7-9月淘系平台(淘宝+天猫)销售额增速分别为154%/89%/64%,8-9月极端气温对于出行的热度的影响较为显著,且大促虹吸效应对9月的销售或产生一定影响,我们认为可期待“双十一”大促公司销售放量。根据魔镜数据,在“露营/野炊装备”类目下,截至10月27日牧高笛品牌预售额达262万元、排名第三,公司于露营赛道中的品牌力可见一斑。 投资建议:牧高笛为国内露营龙头品牌,疫情冲击背景下收入高增验证露营热度持续,公司品牌力不断加强,公司董事长提议回购股份用于持股计划或股权激励,短期波动不改长期发展信心。我们预测2022-2024年归母净利润分别1.39/2.25/3.01亿元,分别同增77.4%/61.3%/33.6%,对应PE分别28/17/13X,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情反复影响出行、露营热度回落、品牌力建设不及预期、海外消费不佳影响出口。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)