金融月报：维稳经济 股债或双支撑

国信期货金融月报 金融 维稳经济 股债或双支撑 2022年10月29日 主要结论 股指：结构不平衡股指分化延续 股市在4月份大幅下挫，在赛道方面，由于光伏龙头不及预期导致光伏板块再度大跌，新能车锂电池、新能源光伏赛道在4月份再度大跌。市场炒作利好房地产政策的效应在4月份也开始回落。5月份股市全面反弹，市场对基础建设反弹力度较大，受益于刺激经济的政策相关板块持续大幅反弹。5、6月份市场全部反弹，7月份市场大小分化，受到经济拖累，主板指数全部回落。9、10月份受到外部的冲击影响，IH、IF进一步下跌，创出新低。由于经济结构的分化，IC、IM在10月份冲高回落，位置相对较高。经济的结构性基础导致股指持续分化的格局持续。 国债：货币维持宽松环境国债多单轻仓 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 操作建议：综合来看，稳定经济的政策在第四季度推进有望力度加大，货币投放速度维持高位。2022年4月25日央行降准，5月20日下调5年期LPR，8月20日再度下调LPR。总量上，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，增强信贷增长的稳定性。价格上，降低企业综合融资和个人消费信贷成本。结构上，继续用好结构性货币政策工具。总之，货币维持宽松的环境，国债多单逻辑不变。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2021年12月份之后赛道股开始全面崩溃，市场主要经历三次阶段性下跌。从2021年12月份高点6416持续下跌，在2月初下跌至5800点附近，3月份由于港股平台经济大幅杀跌，国内惶恐效应显著，国证A指出现快速杀跌。4月份国证A指小幅震荡，跌幅减弱，4月下旬国证A指再度经历一轮快速杀跌。5月份，股市有所反弹，但是整体上并未回补4月份的跌幅。在7月份之后，市场出现分化，大盘指数开始回落。上证50、沪深300两个大盘股指双双回落。8月份上证50回落到5月份的底部附近，沪深300回落幅度相对较弱。9月份、10月份上证50、沪深300双双杀跌，上证50创出新低3233.64，沪深300创出新低3533.5。中小盘股指则保持坚挺，中证500在8月份高位震荡，9月份有所回落，但是回落幅度不大，十月份再度冲高回落。中证1000与中证500类似，震荡幅度进一步减弱。 股市在4月份大幅下挫，在赛道方面，由于光伏龙头不及预期导致光伏板块再度大跌，新能车锂电池、新能源光伏赛道在4月份再度大跌。市场炒作利好房地产政策的效应在4月份也开始回落。5月份股市全面反弹，市场对基础建设反弹力度较大，受益于刺激经济的政策相关板块持续大幅反弹。5、6月份市场全部反弹，7月份市场大小分化，受到经济拖累，主板指数全部回落。9、10月份受到外部的冲击影响，IH、IF进一步下跌，创出新低。由于经济结构的分化，IC、IM在10月份冲高回落，位置相对较高。经济的结构性基础导致股指持续分化的格局持续。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、IF、IC三个品种和合约持续分化，受到政策的影响不同，IH在10月份持续下跌，小幅升水。IF的同时受到大权重的压制，市场略有升水较为合理。IC在10月份小幅震荡，并未出现显著回落，从升水转为贴水。市场顺周期较为严重，IH、IF创出新低，IC震荡加剧。 3、行业强弱转换 沪深300在10月创出新低（截止到10月28日），大多数板块出现下跌，消费板块跌幅最大，高达22%。材料、金融跌7%以上。能源、电信、公用板块跌超4%。仅仅两个板块上涨，医药板块上涨1.7%，信息板块上涨2.4%。沪深300整体上持续偏弱。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在10月份显著下跌，板块分化极大。能源、材料、可选跌幅扩大。工业跌幅减弱。消费、金融小涨转大跌。消费板块翻转强度为22。可选、金融的翻转强度为9，其余板块的翻转强度低于5。由于主要权重持续下跌，沪深300压力较重。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性较强。医药、信息出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.67%、0.247%、0.166%；0.157%、0.123%、0.047%）。其他板块的全周期ALPHA为不一致，市场整体相对较弱。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示消费、金融、可选、材料、电信、工业、信息板块的BETA值接近于1，风险较低；医药beta值分别为1.48，能源、公用的beta值分别微0.39、0.48，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 中国央行在2021年十月份开始快速转变货币态度，对房地产信贷显著放松。2021年12月15日全面 下调准备金，2021年12月20日1年期LPR下调。12月降准市场化降息集中完成。2022年1月17日，央 行下调7天逆回购利率，1年期MLF利率10个基点，新年首月引发降息。中国人民银行决定于2022年4 月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。2022年5月25日下调5年期LPR。人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度；人民银行召开全系统货币信贷形势分析会，部署落实稳定信贷增长工作措施；人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，研究部署加大信贷投放力度。货币流动性继续宽松。7月份，李克强表示，宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平。8月20日，央行再度下调LPR，1年期LPR下调至3.65%，5年期LPR下调至4.3%。 国债期货在2022年1月份之前维持单边上涨趋势，1月25日达到本轮高点101.260，整个2月份国债期货首现回调，3月上旬下调到99.600的水平，4月上旬国债期货再度反弹，五月份国债期货持续上涨，创出100.995高点。随着货币需求回暖，6月份国债期货持续回调，6月份底回落到99.670水平。7月份，国债期货单边上涨，8月创出新高102.155，此后国债期货虽然有所回落，9月份国债期货大幅回落，10则走出V字上涨，在K线实体方面，国债期货创出新高101.650，随着稳定经济的政策力度加大，逆周期调节有望加码，国债多单逻辑不变。 1.经济数据转变弱 2021年11月份以来，国内局部地区出现散点“疫情”反弹现象较为严重。国内的严格措施在快速防止病毒传播的同时要注意距离社交，在一定程度上导致社交性经济出现阻碍。2022年2月份，疫情的反复对经济产生持续性影响，微观主体的投资需求转为谨慎。3月份奥密克戎在深圳、上海传播，国内一线城市不同的做法产生效果不同。深圳及时严格控制导致市场快速转变，经济动能恢复，上海的方式导致外溢性较为严重，也为国内形成较大的外溢性压力。5月份，北京、郑州相继受到新冠疫情的冲击，国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎，疫情对经济的影响压力更重。7月下旬，新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现，8月份，海南受到严重影响。国庆之后，局部地区新冠肺炎再度出现，在疫情的反复影响下，对经济形成持续性压力。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在。 随着2021年猪肉供给恢复正常，猪肉价格显著下降，国内CPI受到大幅的抑制。疫情持续影响中下游以及中小微企业，居民收入受到影响，下半年消费低迷不振。21年1月份CPI为负0.3%，21年2月份CPI持续为负0.2%，3月份CPI转正0.4%，4月份CPI上升到了0.9%，5月份为1.3%,6月份为1.1%，7月份为1%，8月份回到0.8%，9月进一步降低至0.7%，10月份回升至1.5%，11月份回升到了2.3%，CPI逐步回升；12月份有所回落，到1.5%。2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到 了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。整体上PPI增速持续回落，下回落速度并未出现稳定。由于PPI去年大幅上涨，今年上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。今年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍然较大。 在2021年随着疫情的反复，工业增加值逐步减弱。2021年4月份工业增加值为9.8%，到2021年8月份回落到了5.3%，2021年12月份回落至4.3%。2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%。累计同比方面，2021年4月份累计同比20.30%，2021年8月份累计同比13.10%。2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%。工业增加值同比相比于2021年显著减弱。工业的动力出现减弱。 2021年疫情较为缓和，PMI较为平稳，2021年5月份之前，PMI在51附近。此后经济