金融月报：刺激经济 股债逻辑支撑较强

国信期货金融月报 金融 刺激经济 股债逻辑支撑较强 2023年2月26日 主要结论 股指：市场初震股指仍然乐观 股市在2022年10月份低开始筑底，国庆节之后，新冠传染人数增加，部分地方政府监管更加严格，部分地区居民承受巨大的压力。随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。出现大面积感染期间，股市一度回落，随着人们对新冠病毒的适应，春节之后并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，企业事单位、房地产、居民全面支持，股市在1月份连续反弹后2月份高位震荡，股指的乐观面并未改变，IH、IF、IC、IM多单轻仓。 国债：货币刺激国债多单逻辑未改 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 操作建议：综合来看，稳定经济的政策2022年第四季度持续加大，2023 年1月份政策支持经济的力度强劲，货币投放速度维持高位，M2高达12.6%,新增人民币贷款4.9万亿。总量上，保持货币供应量速度大大超过GDP。价格上，进一步压低降低企业综合融资和个人消费信贷成本。结构上，延续部分结构性货币政策工具。国债持续维持多头逻辑。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市2022年10月份出现构筑底部状态，11月份股市出现快速反弹，月底出现回落，但是重心显著上移。2022年12月份股市再度出现反弹，12月中旬底回落至起点，12月下旬股市底部反弹，2023年1月份股市持续上涨，超过2022年12月高点。2022年11月份之后，市场系统性较强，上证50反弹较为顺畅，上证50从2022年10月底部2288.01点持续反弹，11月份反弹至2590附近，12月份继续上涨，反弹至2692水平。2023年上证50继续反弹，1月30日创出高点2895之出现回落，2月份上证50宽幅震荡。沪深300与上证50走势相似，反弹的后回落的底部逐步太高，沪深300从10月份底部3495开始反弹，1月30日创出本轮高点4268，2月份陷入宽幅震荡。相比于上证50、沪深300反弹波动底部逐步抬高，中证500则在10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，2023年在2月16日创出新高6429后震荡。中证1000与中证500走势相似，10-12月走出过山车形式，12月下旬形成持续反弹，在2月16日创出新高7098后振幅减弱。 股市在2022年10月份低开始筑底，国庆节之后，新冠传染人数增加，部分地方政府监管更加严格，部分地区居民承受巨大的压力。随着11月份广州对新冠病毒的新认识，疫情防控显著放松。12月份新冠病毒与人们形成共存模式。股市随着新冠病毒态度的变化，市场情绪乐观，股市显著反弹。出现大面积感染期间，股市一度回落，随着人们对新冠病毒的适应，春节之后并未出现第二次大面积感染，股市情绪乐观。稳定经济方面，央行持续执行货币宽松政策，企业事单位、房地产、居民全面支持，股市在1月份连续反弹后2月份高位震荡，股指的乐观面并未改变，IH、IF、IC、IM多单轻仓。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况IF合约 IH合约 IC合约 IH、IF、IC三个品种和合约走势较为一致，IH、IF走势相似，2月份市场震荡偏弱。IC在前期过山车，2月份震荡走高。IH、IF、IC全部升水，市场情绪板块分化，IH、IF与IC均走出差异。 3、行业强弱转换 沪深300在2月震荡回落，半数板块出现上涨，电信板块4.66%，能源、材料、信息、公用板块上涨，但是涨幅均未超过1%。医药、金融板块下跌接近4%，可选、消费板块跌近1%。下跌的板块权重相对较大，沪深300整体上震荡转弱。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在2月份转为震荡，板块开始分化。能源、材料持续小幅上涨，公用涨幅回落，可选、消费跌幅扩大，金融、工业由涨转跌。医药的翻转强度接近7，金融、电信翻转强度超过5。整体来看，沪深300有所转弱。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性转弱。信息、电信出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.202%、0.03%、0.13%；0.195%、0.225%、0.251%）。多数板块的全周期ALPHA为不一致，公用的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示可选、金融、信息、医药、电信、材料、工业板块的BETA值接近于1，风险较低；公用、能源beta值分别为分别为0.22、0.52，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 2022年8月20日，央行再度下调LPR，1年期LPR下调至3.65%，5年期LPR下调至4.3%。2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。2023年1月5日，人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。2023年央行延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具。 国债期货在2022年1月份之前维持单边上涨趋势，1月25日达到本轮高点101.260，整个2月份国债期货首现回调，3月上旬下调到99.600的水平，4月上旬国债期货再度反弹，五月份国债期货持续上涨，创出100.995高点。随着货币需求回暖，6月份国债期货持续回调，6月份底回落到99.670水平。7月份，国债期货单边上涨，8月创出新高102.155，此后国债期货虽然有所回落，9月份国债期货大幅回落，10则走出V字上涨，11月份，国债期货快速下跌，十年期国债在2022年11月29日下跌至低点99.010，随后国债震荡上行，但是幅度不大，十年期国债维持在99.640-100.6之间波动。2023国债期货波动有所减弱，整体上在98.500-100之间波动，1月初市场显著回落，2月份十年期国债快速反弹。随着稳定经济的力度增大，政策仍然将利率维持在低位，国债多单逻辑不变。 1.经济仍然较弱 2022年2月份，疫情的反复对经济产生持续性影响，微观主体的投资需求转为谨慎。3月份奥密克戎在深圳、上海传播，国内一线城市不同的做法产生效果不同。深圳及时严格控制导致市场快速转变，经济动能恢复，上海的方式导致外溢性较为严重，也为国内形成较大的外溢性压力。5月份，北京、郑州相继受到新冠疫情的冲击，国内核心城市不断受到新冠冲击导致微观主体谨慎，疫情对经济的影响压力更重。7月下旬，新冠肺炎依旧时不时在不同地区出现，8月份，海南受到严重影响。国庆之后，局部地区新冠肺炎再度出现，在疫情的反复影响下，对经济形成持续性压力。11月份，新冠病毒转为常态化，2023年春节并未出现新冠病毒大面积传染，2023年2月，人民对新冠病毒的影响“几乎感觉不到”，心态回归正常，政府政策全力转向刺激经济。 2021年GDP趋势显著下跌，第一季度GDP大涨18.3%，由于疫情的基数效应，GDP在第二季度回落，但是这种回落更多来源于基数的影响，尚保持相对较乐观的情绪。第一季度GDP为18.3%，第二季度GDP为7.9%，随着经济持续消耗，国内经济转向悲观的情绪较为显著，第三季度GDP回落到了4.9%，第四季度回落到4%。2022年一月份，国内货币态度转为积极刺激，且疫情在3月份在深圳影响较大，对全国影响较小。2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。随着新冠病毒的共存，经济在第一季度恢复预期较为浓厚。 2022年1月份CPI再度回落到了0.9%，2月份CPI持续为0.9%，3月份M2为1.5%，4月份回升到了2.1%。5月份维持在2.1%，6月份上涨到了2.5%，7月份上升到了2.7%，8月份增速下滑到2.5%，9月份CPI增速上升到了2.8%，CPI将近到3%。10月份CPI快速下降到了2.1%，11月份CPI继续下跌1.6%，12月份CPI略有回升1.8%。国内消费整体上处于相对平稳状态，有了上升迹象。2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，但是幅度并不大，CPI回升的势头进一步上升。 工业PPI方面，2022年1月份PPI回落到9.1%，2月份为8.8%，3月份为8.3%，4月份为8%，5月份持续回落到6.4%，6月份持续回落到6.1%，7月份显著回落，增速为4.2%，8月份进一步回落至2.3%，9月份回落幅度进一步扩大为0.9%。10月份PPI转为负值，为-1.3%，11月份持续为-1.3%，12月份跌幅减弱为-0.7%。由于2021年PPI大幅上涨，2022上半年涨幅虽然有所回落，但是绝对值也较大。自从2021年十月份国内多个部委积极稳定煤炭价格，打击了资金炒作传统能源资源的预期，工业PPI上升势头得到一定的压制。2022年受到俄罗斯乌克兰战争，部分农产品与能源价格坚挺，但是从绝对值来看，工业领域通货膨胀的压力仍 然较大。2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，由于绝对值相对较大，PPI相对较高。 在2022年随着疫情的反复。2022年1月份工业增加值同比增长3.86%，2月份大涨至12.8%，3月份快速回落到了5%，4月份同比为-2.9%，5月份回升至0.7%，6月份升至3.9%，7月份略有回落3.8%，9月份上升到了6.3%，10月份回落到5%，12月份回落速度较快，至1.3%。累计同比方面，2021年12月份累计同比9.6%。2022年3月份累计同比为6.5%，2022年4月份累计同比为4%，2022年5月份回落到3.3%，6月份回升到3.4%，7月份回升3.5%，8月份累计同比上涨到3.6%，9月份累计同比上涨到3.9%，10月份累计同比上升到4%，此后两个月累计同比有所减弱，2022年12月份累计同比回落至3.6%。工业增加值同比相比于2021年显著减弱。工业的动力出现减弱。 2022年受到新冠病毒的影响，在2022年3月份再度跌破50，2022年4月份PMI导致47.4，5月份PMI回升至49.6,6月份PMI返回荣枯线以上，为50.2；7月份PMI回落到荣枯线之下，为49；8月份回升至49.4；9月份PMI回升至50.10，2022年制造业受到上下游的制约，一直处于扩展与紧缩的边缘。10月份PMI低于50，为49.2,11月份回落到48,12月份继续低于荣枯线为47