A股：等待情绪回归理性

周度报告-股指期货 A股：等待情绪回归理性 走势评级：股指：震荡报告日期：2022年11月6日 ★一周复盘：宽基指数全线收涨 本周（10.31-11.04），两市日均成交额9760亿元，环比上周(8863 亿元)增加896亿元，市场成交活跃度连续四周回升。主流宽基指数全线收涨，创业板指涨幅高达8.92%。本周一级行业全面反弹。受到消息面关于疫情防控政策将有所转向的刺激，国内以大消费为主的核心资产掀起上涨潮。消费者服务，食品饮料，汽车等行业涨幅在10%以上。风格层面，本周成长风格占优， 股市值风格偏大盘。利率方面，本周十年期国债收益率小幅上行，一年期国债收益率小幅上行，利差扩大0.4个BP。资金流向方 指面，北向资金流出态势延续，本周累计净流出50亿元。而通过 期ETF入场的资金呈现分化态势，跟踪沪深300指数的ETF份额 货本周增加13亿份，跟踪中证500的ETF份额增加6.53亿份。跟踪中证1000的ETF份额本周减少31亿份，三大指出继前期遭遇资金统一加仓后，出现分化。 ★下周观点：等待市场情绪回归理性 7-10月份A股连跌四月，市场也缺乏增量资金入市，急需要一轮反弹来稳定信心，故才会对消息面扰动形成巨大反应。但我们应看到，10月的超跌与11月的快速拉升背后，仍是全球衰退背景下“资产荒”带来的非理性表现。当前A股估值处于低位，但基本面同样处于低位，且后续疫情走向仍然高度不确定。我们前期强调应当看到疫情走势对经济修复造成的冲击仍十分明显，而内循环的建立、内生动能的修复需等待防疫、稳经济、结构调整等多方面共同协调。激进情绪过后，市场将重新也不得不面对理性回归与估值重塑，即动态清零方针长期坚持下，哪些资产与企业是收益的。我们认为在中国式现代化的开局五年内，信创、大安全与ESG将成为企业脱颖而出的重点。 ★风险提示： 美联储加速加息，海外地缘风险加剧。 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911 投资咨询号：Z0017305 Tel:8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周市场行情概述4 1.1宏观基本面综述：10月PMI跌破504 1.2宽基指数：全线收涨5 1.3一级行业：尽数飘红5 1.4市场风格：大盘成长占优6 1.5基差：四大股指期货基差走强6 2、指数估值与盈利预测概览7 2.1宽基指数估值7 2.2一级行业估值7 2.3宽基指数股权风险溢价8 2.4宽基指数一致预期盈利增速9 3、流动性与资金流向跟踪10 3.1利率与汇率10 3.2北向资金跟踪10 3.3通过ETF流入的资金跟踪11 4、国内宏观高频数据跟踪12 4.1供给端：开工率回落12 4.2消费端：低位反弹13 4.3通胀观察：农产品高位走平14 5、风险提示14 图表目录 图表1：本周宽基指数全线收涨5 图表2：本周一级行业尽数飘红5 图表3：本周成长风格跑赢价值，市值风格偏大盘6 图表4：本周IH基差走强，现值3.726 图表5：本周IF基差走强，现值14.036 图表6：本周IC基差走强，现值22.746 图表7：本周IM基差走强，现值39.956 图表8：宽基指数估值概览7 图表9：一级行业估值概览7 图表10：沪深300的ERP反弹走高至历史高位8 图表11：中证500的ERP高位回落8 图表12：中证1000的ERP快速回落8 图表13：沪深300预测盈利增速9 图表14：中证500预测盈利增速9 图表15：中证1000预测盈利增速9 图表16：本周10Y上行，1Y上行，利差扩大10 图表17：本周美元指数高位回落，人民币高位震荡10 图表18：本周北向资金累计净流出50.11亿元，北向净值增加8.5%10 图表19：本周跟踪沪深300的ETF份额增加13.8亿份11 图表20：本周追踪中证500的ETF份额增加6.53亿份11 图表21：本周跟踪中证1000的ETF份额减少31亿份11 图表22：唐山钢厂高炉开工率本周小幅回落至56.3%12 图表23：焦化企业开工率本周小幅回落至66.8%12 图表24：粗钢日均产量回落至278.6万吨/天12 图表25：轮胎开工率本周大幅下滑12 图表26：商品房成交面积持续快速反弹13 图表27：土地成交同比反弹13 图表28：乘用车零售批发销量同比反弹13 图表29：原油价格低位反弹至98美元/桶左右13 图表30：生产资料价格企稳14 图表31：农产品价格高位走平14 1、一周市场行情概述 1.1宏观基本面综述：10月PMI跌破50 本周（10/31-11/）市场放量大涨，主要宽基指数全线飘红，多头情绪高涨。市场消息面有传言防疫政策将于近日出现宽松，引爆市场情绪。从节奏上看，周二、周三和周五市场单日涨幅均在1%以上。从结构上看，全部一级行业均收涨，其中尤以大消费核心资产旅游酒店、食品饮料涨幅居前。 客观上，大消费板块从2021年1季度便进入了下降通道，当前估值已经处于低位。受到疫情影响，居民出行半径答复收缩，而新冠的高传染率带来的不确定性，也压制了居民收入预期。同时地产持续下行，部分城市房价在两年内跌去50%，致使居民资产大幅缩水，居民部门采取了极为保守的策略来应对。而若防疫政策一旦出现边际转向，那么相关的三产服务业将能够走出重负，获得喘息之机，而相关服务业也迎来资金配置。受此影响，压抑良久的A股在11月迎来开门红，一扫10月份跌跌不休的颓势。 但我们可以看到在本周六（11月5日）下午，国务院联防联控机制召开新闻发布会，再次强调要坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，科学精准严格执行疫情防控各项措施，以快制快，持续强化局部聚集性疫情的处置。即市场预期的所谓“放开”遭遇落空。同时政策端强调“关于疫情防控策略和一系列战略举措是完全正确的，也是最经济的、效果最好的”。即在现有条件下，短期内出现政策边际转向将不再可能。故我们预计市场预期后续难以再接力，股指将出现回调。 本周10月份制造业PMI录得49.2，市场预期50，非制造业PMI录得48.7，市场预期50.1。制造业与非制造业双双跌破50，进入景气收缩区间，显示10月份经济修复持续受阻。结构上看，供需双双回落。需求不足叠加疫情反复，导致供给端的韧性也难以维持。同时价格因素再起，通胀反弹的概率较大。就业方面，制造业与非制造业均在50以下波动，就业形势未发生好转。结合7-9月份三个月的PMI数据，基本面对疫情的扰动越来越难堪重负。我们重申经济处在底部爬坡阶段的判断。 7-10月份A股连跌四月，市场也缺乏增量资金入市，急需要一轮反弹来稳定信心，故才会对消息面扰动形成巨大反应。但我们应看到，10月的超跌与11月的快速拉升背后，仍是全球衰退背景下“资产荒”带来的非理性表现。当前A股估值处于低位，但基本面同样处于低位，且后续疫情走向仍然高度不确定。我们前期强调应当看到疫情走势对经济修复造成的冲击仍十分明显，而内循环的建立、内生动能的修复需等待防疫、稳经济、结构调整等多方面共同协调。激进情绪过后，市场将重新也不得不面对理性回归与估值重塑，即动态清零方针长期坚持下，哪些资产与企业是收益的。我们认为在中国式现代化的开局五年内，信创、大安全与ESG将成为企业脱颖而出的重点。 1.2宽基指数：全线收涨 本周（10.31-11.04），两市日均成交额9760亿元，环比上周(8863亿元)增加896亿元，市场成交活跃度连续四周回升。主流宽基指数全线收涨，创业板指涨幅高达8.92%。图表1：本周宽基指数全线收涨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.3一级行业：尽数飘红 本周一级行业全面反弹。受到消息面关于疫情防控政策将有所转向的刺激，国内以大消费为主的核心资产掀起上涨潮。消费者服务，食品饮料，汽车等行业涨幅在10%以上。 图表2：本周一级行业尽数飘红 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.4市场风格：大盘成长占优 图表3：本周成长风格跑赢价值，市值风格偏大盘 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.5基差：四大股指期货基差走强 图表4：本周IH基差走强，现值3.72图表5：本周IF基差走强，现值14.03 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：本周IC基差走强，现值22.74图表7：本周IM基差走强，现值39.95 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、指数估值与盈利预测概览 2.1宽基指数估值 图表8：宽基指数估值概览 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2一级行业估值 图表9：一级行业估值概览 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.3宽基指数股权风险溢价 图表10：沪深300的ERP反弹走高至历史高位图表11：中证500的ERP高位回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表12：中证1000的ERP快速回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.4宽基指数一致预期盈利增速 沪深300的2022年预期盈利增速调低至11.32%，2023年预期盈利增速调高至14.22%。中证500的2022年预期盈利增速调低至14.23%，2023年预期盈利增速调高至21.00%。中证1000的2022年预期盈利增速调低至28.89%，2023年预期盈利增速调高至16.28%。 图表13：沪深300预测盈利增速图表14：中证500预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表15：中证1000预测盈利增速 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、流动性与资金流向跟踪 3.1利率与汇率 图表16：本周10Y上行，1Y上行，利差扩大图表17：本周美元指数高位回落，人民币高位震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.2北向资金跟踪 图表18：本周北向资金累计净流出50.11亿元，北向净值增加8.5% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3.3通过ETF流入的资金跟踪 据统计，跟踪沪深300的场内ETF共计21只，跟踪中证500的场内ETF共计23只，跟踪中证1000的场内ETF共计7只。 图表19：本周跟踪沪深300的ETF份额增加13.8亿份图表20：本周追踪中证500的ETF份额增加6.53亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表21：本周跟踪中证1000的ETF份额减少31亿份 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、国内宏观高频数据跟踪 4.1供给端：开工率回落 图表22：唐山钢厂高炉开工率本周小幅回落至56.3%图表23：焦化企业开工率本周小幅回落至66.8% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表24：粗钢日均产量回落至278.6万吨/天图表25：轮胎开工率本周大幅下滑 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4.2消费端：低位反弹 图表26：商品房成交面积持续快速反弹图表27：土地成交同比反弹 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表28：乘用车零售批发销量同比反弹图表29：原油价格低位反弹至98美元/桶