PVC2022年11月月报：高库存难解，价格偏弱运行

高库存难解，价格偏弱运行 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447 投资咨询从业证号：Z0015943 报告摘要 ——2022年PVC11月月报 PVC2022年11月月报 2022年10月31日 :021-65789376 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 目前PVC上游库存和社会库存均处于历史同期高位，依旧面临显著的高库存问题。需求端，在外需走弱背景下，PVC粉出口及PVC制品出口仍将承压，内需房地产仍旧弱势依旧是最大拖累，且还将面临季节性下滑，内外需依旧悲观。供应方面，11月有两套共计80万吨新装置计划试车，存量装置在氯碱一体化亏损严重的情况下，存在减产预期，目前减产力度尚小，PVC高库存难解，对PVC后市行情依旧持悲观看法。 由于目前氯碱一体化利润已经亏损较为严重，PVC装置减产初现，如果减产进一步扩大，PVC短期或阶段性止跌或反弹，但高度预计有限，因为需求仍差，装置减产是被动行为，尚未形成产能出清，不能扭转整个供需走势。 行情复盘 10月PVC呈现单边下跌趋势，PVC合约加权10月月度下跌9.47%。国庆期间，原油价格大涨，受此影响，化工品多数上涨，但PVC涨幅非常小，国庆节后首日涨幅仅0.92%，PVC弱需求高库存始终压制，随后PVC延续单边下跌趋势。10月PVC盘面大幅下跌的根本原因在于需求太差，地产依旧拖累内需，加上多地疫情反弹，“银十”需求落空，外需在加息背景下持续走弱，这并非PVC的个性，也是化工和黑色系产品的共性问题。PVC在旺季下累库存，高库存问题无缓解。同时，10月中上旬烧碱价格维持强势，支撑氯碱一体化利润，在氯碱一体化有利润的情况下，PVC生产企业减产意愿不足，开工下降有限，这给了PVC下跌空间。 图1:2022年10月PVC呈现单边下跌趋势，月度跌幅9.47% 数据来源：文华财经、银河期货 图2:PVC上游库存图3:PVC社会库存 数据来源：隆众、银河期货数据来源：卓创、银河期货 图4:5月以来PVC外盘价格下跌，外需走弱明显图5:PVC下游制品开工维持低位 数据来源：隆众、银河期货数据来源：隆众、银河期货图6:山东烧碱价格图7:山东氯碱一体化利润 数据来源：隆众、银河期货数据来源：隆众、银河期货 亏损扩大，存量装置减产初现 据卓创资讯预计10月份PVC粉产量181.13万吨，环比增长3%，同比增长9.3%，累计同比增长0.06%。10月PVC开工小幅上升，PVC开工均值为74.83%，较9月上升 0.63个百分点，其中电石法开工环比下降0.84个百分点，乙烯法开工环比增加6个百分点。新产能方面，10月没有新增产能投放。 10月中上旬，烧碱价格保持强势，但随着烧碱出口减弱以及下游氧化铝减产，烧碱价格转跌，拐点已现。烧碱价格下跌，氯碱一体化利润亏损扩大，目前山东氯碱一体化利润水平已处于历史低位，随着亏损加剧，PVC生产企业减产预计会增加，PVC存量装 置开工有下降预期。新产能方面，广西华谊40万吨乙烯法装置和山东信发40万吨电石法装置计划在11月试车，但鉴于目前电石法PVC亏损严重，新产能投放可能会有延迟。 表1:2022年PVC新增产能情况 数据来源：隆众、卓创、银河期货 图8:10月产量预计环比增加3%，累计同比增长0.06%图9:PVC粉开工 数据来源：卓创、银河期货数据来源：卓创、银河期货 图10:电石法PVC开工率图11:乙烯法PVC开工率 数据来源：卓创、银河期货数据来源：卓创、银河期货 图12:山东外购电石法利润图13:山东一体化利润 数据来源：卓创、银河期货数据来源：卓创、银河期货 外需仍旧不乐观 9月PVC粉出口11万吨，环比下降15.6%，同比增长7.1%，累计同比增长24.2%。PVC粉出口自5月开始持续环比走弱，5-9月环比增速分别为-4.4%、-16%、20.8%、26.5%、15.6%。PVC地板出口41.61万吨，环比下降6.1%，同比下降25.56%，PVC地板出口自7月开始持续环比走弱，7-9月环比增速分别为-3.25%、-21.28%和6.1%。PVC外盘价格自5月底以来持续走低，在加息及经济衰退背景下，后市PVC外盘供需仍旧不乐观。PVC制品出口也难言乐观，尤其是对美国的出口，美国的房地产市场已经明显走弱，无论是新屋销售还是成屋销售目前都已经显著下滑，对中国国内PVC地板出口形成明显拖累。 图14:6月来PVC粉出口环比持续走弱图15:8-9月PVC铺地制品出口显著走弱 数据来源：海关总署、银河期货数据来源：海关总署、银河期货 图16:8月出口至美国PVC铺地制品显著走弱图17:5月底美国PVC出口价格大幅走低 数据来源：海关总署、银河期货数据来源：隆众、银河期货 图18:美国新屋销售图19:美国成屋销售 数据来源：美国商务部普查局、银河期货数据来源：全美地产经纪商协会、银河期货 房地产依旧弱势 9月PVC消费167.3万吨，环比增长2.9%，同比增长10.8%，累计同比下降4.5%，整体需求表现很差，8月底以来PVC下游制品开工边际回升，但整体依旧偏弱。“金九银十”成色不足，PVC旺季累库，后续内需还将面临季节性走弱。 PVC下游消费中管材、管件占比35%，型材、门窗占比14%，地板等占比12%，与房地产关联甚是密切，房地产表现仍旧很差，对PVC需求仍旧是最大拖累。2022年1-9月商品房销售面积同比下降22.2%，增速较1-8月上升0.8%，1-9月新开工面积累计下降38%，比8月累计增速下降0.8个百分点，施工面积累计下降5.3%，比8月累计增速 下降0.8个百分点，1-9月竣工面积累计同比下降19.9%，前值-21.1%，环比降幅收窄1.2 个百分点。1-9月土地购置面积累计同比下降53%，比8月累计增速下降3.3个百分点。 基建方面，1-9月基础设施建设投资完成额累计同比增长11.2%，比8月累计增速增加0.83个百分点。基建投资仍是亮点，但继续加码空间有限。 图20:1-8月PVC需求累计同比下降6.2%图21:PVC制品开工率处于历史同期低位 数据来源：隆众、卓创、银河期货数据来源：隆众、银河期货 图22:PVC下游需求占比图23:1-8月基建投资同比增长10.37% 数据来源：卓创、银河期货数据来源：国家统计局、银河期货 图24:1-9月房地产各项数据大幅下降图25:30大中城市商品房成交面积 数据来源：国家统计局、银河期货数据来源：国家统计局、银河期货 行情展望 目前PVC上游库存和社会库存均处于历史同期高位，依旧面临显著的高库存问题。需求端，在外需走弱背景下，PVC粉出口及PVC制品出口仍将承压，内需房地产仍旧弱势依旧是最大拖累，且还将面临季节性下滑，内外需依旧悲观。供应方面，11月有两套共计80万吨新装置计划试车，存量装置在氯碱一体化亏损严重的情况下，存在减产预期，但主导行情的依旧是需求差，装置减产是被动行为，尚未形成产能出清，只能起到阶段性止跌或弱反弹的作用，不能扭转整个供需走势，PVC高库存难解，对PVC后市行情依旧持悲观看法。 图26:PVC上游库存图27:PVC社会库存 数据来源：隆众、银河期货数据来源：卓创、银河期货 图28:山东外购电石法利润图29:山东氯碱一体化利润 数据来源：隆众、银河期货数据来源：隆众、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司能化投资研究部 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799