非金属类建材行业2021年年报及2022年一季报总结：需求、成本双重压力下，业绩暂时承压

2021年年报和2022年一季报情况总结：21年SW建筑材料板块营业收入增速8.1%，同比-0.5pcts；毛利率22.6%，同比-2.6pcts；净利率-5.0%，同比 -14.1pcts，板块盈利能力下滑；整体ROE为-36.4%，同比-43.1pcts；年末整体资产负债率为45.8%，同比+1.5pcts；全年经营性现金流净额与净利润比例为141.1%，同比+6.9pcts。22Q1板块收入增速-4.0%，同比-62.2pcts；毛利率18.2%，同比-6.2pcts；净利率5.4%，同比-7.1pcts，年化ROE同比下降3.1pcts至4.0%，由于下游走弱、成本压力增加，21年收入增速小幅放缓、利润率下滑明显，22Q1压力进一步加大。21年前三季度建筑材料行业基金仓位连续下降，21Q4起有所回升。截至22Q1末，基金持仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为1.35%，较建材行业市值占比1.42%低0.07pcts，前10大重仓股票集中在消费建材和玻璃行业。 水泥行业—盈利有所下滑，关注“稳增长”投资机会：21年水泥板块收入增速13.0%，同比+12.0pcts，净利率14.7%，同比-3.2p Ct s。22Q1板块收入增速8.57%，同比-49.6pcts；净利率5.2%，同比-4.5pcts。下游需求疲软，成本支撑价格上涨，但盈利能力下滑。22年，基建投资确定性发力，或将贡献水泥需求增量，地产主体结构施工对水泥仍有较大需求，在目前施工面积处高位且“保交楼”政策约束的双重因素下，水泥需求仍有一定支撑。从历史经验来看，“稳增长”预期向上往往会阶段性拉升水泥估值。推荐华新水泥、海螺水泥。 玻璃行业—已处周期底部，看好行业回至高景气：21年玻璃板块收入增速 33.6%，同比+36.4pcts；毛利率34.7%，同比+7.4pcts；净利率15.7%，同比+6.3pcts，受益于玻璃价格上涨，企业收入规模扩张、盈利能力提升。22Q1板块收入增速6.9%，同比-67.9pcts；净利率10.8%，同比-9.0pcts。下游需求疲弱、成本仍然高企，盈利能力暂时承压。我们判断地产竣工韧性犹存，当前地产宽松政策方向明确，“保交房”要求下，随着疫情缓解伴随政策传导效力的发挥，浮法玻璃行业仍有望回至高景气。推荐旗滨集团、南玻A，建议关注金晶科技、信义玻璃。 玻纤行业—粗纱价格仍具韧性，电子纱已高位回落：21年玻纤板块收入增速33.4%，同比+24.4pcts；净利率21.3%，同比+6.9pcts。22Q1板块收入增速17.3%，同比-30.8pcts；净利率22.9%，同比+3.4pcts。供需格局仍然偏紧，玻纤粗纱价格保持高位运行。电子纱在新增供给冲击下，此前价格已见顶回落。 粗纱未来仍有较大产能冲击，价格走势需密切跟踪观察。而长期看，在“碳中和”政策推动下，新能源车、风电行业对玻纤及其制品的需求量有望逐步加大，行业前景广阔。推荐中国巨石、中材科技。 消费建材—经营业绩与质量双双恶化，预期最差阶段即将过去：21年消费建材板块收入增速28.8%，同比+6.4pcts；净利率6.2%，同比-6.9pcts。22Q1板块收入增速2.2%；净利率-0.8%，同比-6.8pcts。房地产下行周期、产业链信用风险加剧叠加原燃材料成本持续上升，消费建材企业业绩以及经营质量普遍出现恶化。随着地产政策持续宽松，我们认为有望在2022H2见到地产基本面数据拐点，消费建材经营情况也有望逐步改善。未来能够彰显“地产B端强者愈强+非房业务拓展顺畅+多品类扩张”的企业，自身“α”成长逻辑仍有望继续演绎。 推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材、科顺股份等。 风险分析：基建投资不及预期&房地产下行超预期；原燃材料成本上涨风险；需求恢复不及预期；行业集中度提升不及预期等。 1、建材板块整体情况分析 1.1、21年收入增速小幅放缓、利润率下滑明显，22Q1压力进一步加大 21年SW建筑材料上市公司收入增速8.1%，同比-0.5pcts。同期板块整体毛利率22.6%，同比-2.6pcts；净利率-5.0%，同比-14.1pcts。 22Q1板块收入增速-4.0%，同比-62.2pct，由于20年Q1疫情影响，使得21年同期增速基数相对较高；毛利率18.2%，同比-6.2pcts；净利率5.4%，同比-7.1pcts。 图1：建材板块收入增速（年度） 图2：建材板块收入增速（单季度） 图3：建材板块毛利率（年度） 图4：建材板块毛利率（单季度） 建材板块及各子板块指标均采用目标公司数据算术平均法计算，以避免龙头公司权重过高从而影响行业实际趋势。 图5：建材板块期间费用率（年度） 图6：建材板块期间费用率（单季度） 图7：建材板块净利率（年度） 图8：建材板块净利率（单季度） 1.2、现金流走弱，ROE持续下行 21年建材板块整体资产负债率为45.8%，同比+1.5pcts；存货周转天数84天，同比减少4天；板块整体ROE为-36.4%，同比-43.1pct；现金流角度，全年经营性现金流净额与净利润比例为141.1%，同比增加6.9pcts。22Q1板块整体资产负债率45.2%，同比+1.9pct；存货周转天数143天，同比增加22天；年化ROE同比下降3.1pcts至4.0%；经营性现金流与净利润比例为-113.9%，上年同期为10.0%。 图9：建材板块资产负债率 图10：建材板块存货周转天数 图11：建材板块ROE（年化） 图12：建材板块经营性现金流净额/净利润 1.3、基金持仓变动分析 21年前三季度建筑材料行业基金仓位连续下降，从21Q4起有所回升。截至22Q1末，基金持仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为1.35%，较建材行业市值占比1.42%低0.07pcts。按照基金超配情况进行排序，建筑材料行业在申万27个一级行业中排第9位。 图13：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（22Q1末） 建材板块前10大重仓股票仍然以消费建材和光伏玻璃为主，东方雨虹、伟星新材、北新建材、坚朗五金分列1/4/9/10位，福莱特和信义光能分列2/7位。其余重仓股包括海螺水泥、旗滨集团、中国巨石、鲁阳节能。 图14：建筑材料行业基金重仓股票超配情况 表1：建材板块基金重仓市值前20大股票情况（22Q1末） 2、重点子板块综述 2.1、水泥行业：盈利有所下滑，关注“稳增长”投资机会 2021年，我国水泥行业表现为“量稳、价增、效益降”。全国水泥产量23.6亿吨，同比减少1.2%，呈现“前高后低”的态势，下半年由于下游项目推进较为缓慢，需求出现下滑， H2 水泥产量同比减少11.8%。2021年全国PO42.5水泥均价增长11.8%，至488.4元/吨，原因主要为：1、煤炭价格上涨带来的成本支撑；2、9月份能耗双控叠加电力短缺，部分地区水泥企业被动限产，大幅推升水泥价格。根据工信部发布数据，2021年水泥行业营业收入10754亿元，同比增长7.3％，但由于成本端压力较大，利润总额1694亿元，同比下降10.0％。 进入2022年，水泥需求表现仍然较为疲软，Q1全国水泥产量3.9亿吨，同比减少12.1%。水泥价格则表现较为强势，Q1全国水泥均价516.8元/吨，同比上涨15.4%，截至2022年4月29日，水泥均价511.4元/吨，同比上涨9.4%。 这一方面继续来自于成本端的支撑，另一方面淡季错峰生产的实施情况较好。不过水泥价格上涨幅度仍然弱于成本上涨，同时由于销量下滑，业绩总体承压。根据上市公司公布的一季报数据来看，利润普遍录得负增长。 水泥需求仍有望维持在平台期，关注“稳增长”带来的阶段性投资机会。2022年4月26日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。4月29日，中央政治局会议指出，要努力实现全年经济社会发展预期目标（5.5%）。我们认为，基建投资确定性发力，或将贡献水泥需求增量，同时保障性租赁住房、教育投资、卫生投资等领域投资增速上行确定性较高，亦可带来助力。地产端虽然新开工面积承压趋势较为明确，但主体结构施工对水泥仍有较大需求。在目前施工面积处高位且“保交楼”政策约束的双重因素下，水泥需求仍有一定支撑，下行空间有限。我们在外发报告《“稳增长”预期下，短期水泥股或迎来估值修复》（2022.1.21）一文中指出：从历史经验来看，“稳增长”预期向上往往会阶段性拉升水泥估值。 （水泥板块相关标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、祁连山、福建水泥。） 21年水泥板块收入增速13.0%，增速同比+12.0pcts；同期板块整体毛利率29.6%，同比-4.9pcts；净利率14.7%，同比-3.2pcts，主要受成本上涨影响。 22Q1板块收入增速8.6%，同比-49.6pcts；毛利率20.8%，同比-6.0pcts；净利率5.2%，同比-4.5pcts。 图15：水泥板块收入增速（年度） 图16：水泥板块收入增速（单季度） 图17：水泥板块毛利率（年度） 图18：水泥板块毛利率（单季度） 图19：水泥板块期间费用率（年度） 图20：水泥板块期间费用率（单季度） 图21：水泥板块净利率（年度） 图22：水泥板块净利率（单季度） 截至22Q1末，水泥板块整体资产负债率36.6%，同比+4.2pcts。21年水泥板块股利支付率为36.7%，同比+8.3pcts。22Q1板块年化ROE同比-4.2pcts至3.9%。水泥企业整体股利支付率持续提升，积极回馈股东、彰显长期投资价值。 图23：水泥板块资产负债率 图24：水泥板块股利支付率 图25：水泥板块ROE（年化） 图26：水泥板块经营性现金流净额/净利润 2.2、玻璃行业：已处周期底部，看好行业回至高景气 2021年9月份之后，玻璃需求由强转弱，进入下行周期。2021年1-8月，房地产竣工逻辑继续演绎，玻璃基本面强势运行，库存持续低位，推动价格一路上涨。 2021年全年平板玻璃产量为10.17亿重箱，同比增长8.4%，下游需求火热，推动冷修产线积极复产并延后到期窑龄冷修节点，致使产量明显增加。然而9 月进入传统旺季后，玻璃市场并未“旺季更旺”，并且需求持续走弱，主要由于： 1、地产资金面持续紧张，项目推进放缓；2、下游深加工企业主动降低订单饱和度，规避潜在回款风险。受此影响，玻璃价格自2021.9.10的3068元/吨的价格高点，降至2021.12.30的2087元/吨，降幅达到32%。 2022Q1，地产链资金紧张情况仍未有效缓解，此外疫情亦在一定程度上压制了玻璃需求的释放，价格整体表现一般。同时原燃材料价格的上涨极大削减了行业的盈利空间。Q1全国玻璃现货均价为2168元/吨，同比增长0.73%。玻璃主要原材料重质纯碱全国均价为2495元/吨，同比增长61.07%；主要燃料石油焦全国均价为3674元/吨，同比增长81.31%。 我们判断地产竣工韧性犹存，需求只是放缓并未消失。当前地产宽松政策方向明确，“保交房”要求下，烂尾及延期交付风险大幅降低。我们认为，等到疫情缓解伴随政策传导效力的发挥，玻璃需求将呈现较强韧性和弹性。整体而言，后续浮法玻璃行业仍有望回至高景气。此外，当前原燃材料成本上涨导致盈利面临较大压力，若需求复苏节点持续后移，不排除到期窑龄产线会加快冷修节奏的可能，则将进一步加剧需求充分释放后的供需错配。 我们要阐明的是：中长期地产竣工需求逐阶减弱乃至下滑已是必然趋势，故而竣工产业链的向上估值弹性受到压制，但对于浮法玻璃而言，作为周期商品，其短期供需错配所带来业绩弹性的影响因子较估值更为重要。 （玻璃板块相关标的：旗滨集团、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。） 21年玻璃板块收入增速为33.6%，同比+36.4pcts；同期板块整体毛利