非金属类建材行业2022年半年报总结：经营受制需求下滑及成本上涨，触底反弹或可期待

2022年半年报：22年上半年SW建筑材料上市公司收入增速-8.7%，同比-32.5pcts。同期板块整体毛利率19.7%，同比-4.8pcts，整体由于需求疲软、成本上升，盈利能力下滑明显。22H1末，板块整体资产负债率为46.1%，同比+1.9pcts；22H1经营性现金流净额与净利润比例为35.65%， 同比减少39.91pcts。 22Q2板块收入增速-12.3%，同比-21.3pcts；毛利率19.0%，同比-5.9pcts；年化ROE同比下降8.7pcts至4.2%。 22Q2建筑材料板块基金仓位较Q1小幅上升。截至22Q2末，基金持仓建筑材料行业公司市值占所有持仓比例为1.14%，较市场行业市值占比1.34%低0.2pcts，前10大重仓股票集中在消费建材和玻璃行业。 水泥行业：需求有望迎来边际改善，或存阶段性博弈机会。2022H1，水泥需求疲弱，尤其是水泥使用较多的地产新开工需求下滑明显，全国水泥产量9.8亿吨，同比下降15.0%；价格在成本支撑下，同增12%。水泥板块营业收入增速-1.8%，同比-19.2pcts，整体毛利率22.1%，同比-8.4pcts；净利率8.2%，同比-8.4pcts，业绩总体承压。随着走过传统淡季，进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善，同时基建投资呈现出较强韧性，具有加速向实物工作量转化的预期。推荐华新水泥、海螺水泥；建议关注上峰水泥。 玻璃行业：已处周期底部，期待竣工需求释放。2022年H1，由于地产投资低迷、竣工推进缓慢，下游玻璃需求迟迟难以释放，玻璃价格持续探底，且受制于成本高企，企业盈利大幅下滑。玻璃板块收入增速0.9%，同比-51.6pcts；整体毛利率23.5%，同比-12.6pcts；净利率10.8%，同比-10.0pcts。作为和竣工关联度最为紧密的建材品种，玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放，在“保交付”推进下，价格有望重回高位。推荐旗滨集团、南玻A；建议关注金晶科技。 玻纤行业：供给压力开始显现，供需格局或将维持弱平衡。得益于下游热塑产品市场需求旺盛以及海外需求恢复，22H1玻纤行业整体维持相对高景气。不过随着供给端产能投放的冲击，当前粗纱价格已高位回落。22年上半年玻纤板块收入增速14.4%，同比-40.5pcts；净利率26.4%，同比+6.9pcts。展望22H2，我们认为粗纱价格有望保持较强韧性，但由于供给端快速上量，供需格局总体或维持弱平衡状态。电子纱方面，随着新产能投产，价格已出现较大跌幅，目前已回到相对底部，呈现出较强韧性，未来价格或将以稳为主。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 消费建材：地产拖累业绩表现，关注强“α”龙头。2021 H2 开始，房地产下行周期、产业链信用风险加剧叠加原燃材料成本持续上升，消费建材企业业绩以及经营质量普遍出现恶化。消费建材板块遭受估值和业绩的双杀，相关公司股价出现较大幅度回调。22年上半年消费建材板块收入增速-7.2%，同比-56.8pcts； 净利率1.9%，同比-8.2pcts。随着下游地产需求的整体下台阶，消费建材业绩表现仍有不确定性。但若未来龙头企业仍能彰显“地产β端强者愈强+非房业务拓展顺畅+多品类扩张”，则自身“α”成长逻辑仍有望继续演绎。推荐伟星新材、东方雨虹、北新建材；建议关注三棵树、坚朗五金等。 风险分析：房地产投资与基建投资下行超预期；原燃材料成本上涨风险等。 1、建材板块整体情况分析 1.1、22H1收入增速下滑，成本上升、盈利承压 22年上半年SW建筑材料上市公司收入增速-8.7%，同比-32.5pcts。同期板块整体毛利率19.7%，同比-4.8pcts。 22Q2板块收入增速-12.3%，上年同期9%，增速同比-21.3pcts；毛利率19.0%，同比-5.9pcts。 图1：建材板块收入增速（年度） 图2：建材板块收入增速（单季度） 图3：建材板块毛利率（年度） 图4：建材板块毛利率（单季度） 建材板块及各子板块指标均采用目标公司数据算术平均法计算，以避免龙头公司权重过高从而影响行业实际趋势。 图5：建材板块期间费用率（年度） 图6：建材板块期间费用率（单季度） 图7：建材板块净利率（年度） 图8：建材板块净利率（单季度） 1.2、存货压力加大，经营质量有所下滑 22年上半年建材板块整体资产负债率为46.1%，同比+1.9pcts；存货周转天数112天，同比增加20天；现金流角度，22年上半年经营性现金流净额与净利润比例为35.65%，同比减少39.91pcts。22Q2年化ROE同比下降8.7pcts至4.2%。 图9：建材板块资产负债率 图10：建材板块存货周转天数 图11：建材板块ROE（年化） 图12：建材板块经营性现金流净额/净利润 1.3、基金持仓变动分析 22H1建筑材料行业基金仓位同比21H1小幅上升，但22Q2环比22Q1有所回落。截至22Q2末，基金持仓建筑材料行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为1.14%，较行业市值占比1.34%低0.2pcts，超配幅度22Q2持续在低位震荡。按照基金超配情况进行排序，建筑材料行业在申万27个一级行业中排名较Q1上升13位到第9位。前10大重仓股票集中在消费建材和玻璃行业，其中东方雨虹、伟星新材、坚朗五金、科顺股份、北新建材分列1/4/6/7/8，福莱特、旗滨集团、信义光能分列2/3/9位。 图13：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（22Q2末） 图14：建筑材料行业基金重仓股票超配情况 表1：建材板块基金重仓市值前20大股票情况（22Q2末） 2、重点子板块综述 2.1、水泥行业：需求有望迎来边际改善，或存阶段性博弈机会 2022H1，全国水泥需求疲弱，尤其是水泥使用较多的地产新开工（面积同降34.4%）需求下滑明显，累计水泥产量9.8亿吨，同降15.0%。由于以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升，支撑水泥价格高位运行，全国PO42.5水泥均价为507元/吨，同增12%。不过水泥价格上涨幅度仍然弱于成本上涨，同时由于销量下滑，业绩总体承压。根据上市公司公布的半年报数据来看，净利润普遍均出现明显负增长。 基本面及预期有望迎来边际改善，水泥板块或存阶段性博弈机会。当前地产端需求仍然面临较大压力，但是随着走过传统淡季（高温、雨水等影响），进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性，且或将出现相关项目加速向实物工作量转化，则价格有望进入回升通道。 （水泥板块数据组合构成为：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、上峰水泥、万年青、天山股份、塔牌集团、青松建化、宁夏建材、尖峰集团、祁连山、福建水泥、亚泰集团、金隅集团。） 22年上半年水泥板块收入增速-1.8%，增速同比-19.2pcts；同期板块整体毛利率22.1%，同比-8.4pcts；净利率8.2%，同比-8.4pcts，主要受销量下降和成本上升影响。22Q2板块收入增速-6.34%（vs21Q2为4.7%）；毛利率22.2%，同比-10.8pcts；净利率10.6%，同比-10pcts。 图15：水泥板块收入增速（年度） 图16：水泥板块收入增速（单季度） 图17：水泥板块毛利率（年度） 图18：水泥板块毛利率（单季度） 图19：水泥板块期间费用率（年度） 图20：水泥板块期间费用率（单季度） 图21：水泥板块净利率（年度） 图22：水泥板块净利率（单季度） 截至22H1末，水泥板块整体资产负债率41.8%，同比-5.0pcts。22Q2板块年化ROE同比-16.79pcts至14.13%。 图23：水泥板块资产负债率 图24：水泥板块ROE（年化） 2.2、玻璃行业：已处周期底部，期待竣工需求释放 22H1，由于地产投资低迷、竣工推进缓慢，下游玻璃需求迟迟难以释放，玻璃价格持续探底。截至2022.6.29，全国玻璃均价为1755元/吨，较年初下降16%，同比下降39%。同时纯碱、天然气等原燃材料成本上涨明显，进一步加大了玻璃企业的经营压力。 看好竣工需求释放，玻璃价格有望重回高景气。玻璃量价情况是“保交付”核心观察数据，政府推动“保交付”决心不容置疑，随着各项配套跟进政策的陆续出台，预计地产竣工推动节奏有望进一步加快。作为和竣工关联度最为紧密的建材品种，玻璃走向高景气的核心逻辑仍在于需求的实质性释放。 我们要阐明的是：中长期地产竣工需求逐阶减弱乃至下滑已是必然趋势，故而竣工产业链的向上估值弹性受到压制，但对于浮法玻璃而言，作为周期商品，其短期供需错配所带来业绩弹性的影响因子较估值更为重要。 （玻璃板块数据组合构成为：旗滨集团、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。） 22年上半年玻璃板块收入增速为0.9%，同比-51.6pcts，主要由于下游需求疲弱，价格同比下降。同期板块整体毛利率23.5%，同比-12.6pcts；净利率10.8%，同比-10.0pcts，受制于成本高企，利润承压。 22Q2板块收入增速-3.87%（vs21Q2为39.92%）；毛利率23.1%，同比-13.9pcts； 净利率10.6%，同比-11.0pcts。玻璃市场整体盈利能力延续下滑趋势。 图25：玻璃板块收入增速（年度） 图26：玻璃板块收入增速（单季度） 图27：玻璃板块毛利率（年度） 图28：玻璃板块毛利率（单季度） 图29：玻璃板块期间费用率（年度） 图30：玻璃板块期间费用率（单季度） 图31：玻璃板块净利率（年度） 图32：玻璃板块净利率（单季度） 截至22H1末，玻璃板块整体资产负债率为45.7%，较21年同期-2.6pcts。 22年上半年板块存货周转天数为80天，同比增加17天。22Q2板块年化ROE同比下降17.39pcts至12.94%。 图33：玻璃板块资产负债率 图34：玻璃板块存货周转天数 图35：玻璃板块ROE（年化） 2.3、玻纤行业：供给压力开始显现，供需格局或将维持弱平衡 得益于下游热塑产品市场需求旺盛以及海外需求恢复，22H1玻纤行业整体维持相对高景气。不过随着供给端产能投放的冲击，当前粗纱价格已高位回落。（山东玻纤缠绕直接纱2400tex从2022.1.1的6250元/吨跌至2022.9.2的4500元/吨）。根据玻纤情报网数据，22H1我国玻璃纤维新增产能58万吨，累计产量同比增长9.9%，此外下半年仍有约70万吨在建产能计划投产，供给端压力或将进一步增加。 展望22H2，我们认为粗纱价格有望保持较强韧性，但由于供给端快速上量，供需格局总体或维持弱平衡状态。不过长期来看，在“碳中和”政策推动下，新能源车、风电行业对玻纤及其制品的需求量有望逐步加大，行业前景广阔。 电子纱方面，随着新产能投产，价格已出现较大跌幅，目前已回到相对底部，呈现出较强韧性，未来价格或将以稳为主。重庆国际G75电子纱2022.9.2价格为9250元/吨，而2022.4.7为9000元/吨。 （玻纤板块数据组合构成为：中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤、宏和科技。） 22年上半年玻纤板块收入增速14.4%，同比-40.5pcts；同期板块整体毛利率34.8%，同比+0.2pcts；净利率26.4%，同比+6.9pcts。 22Q2板块收入增速11.91%（vs21Q2为40.5%）；毛利率32.9%，同比-6.8pcts； 净利率23.4%，同比-2.0pcts。 图36：玻纤板块收入增速（年度） 图37：玻纤板块收入增速（单季度） 图38：玻纤板块毛利率（年度） 图39：玻纤板块毛利率（单季度） 图40：玻纤板块期间费用率（年度） 图41：玻纤板块期间费用率（单季度） 图42：玻纤板块净利率（年度） 图43：玻纤板块净利率（单季度） 截至22H1末，玻纤板块整体资产负债率43.7%，较21年同期-3.2pcts。22年上半年板块存货周转天数为63.7天，同比增加8