国内工控龙头，紧跟产业发展趋势打开成长空间

中控技术(688777.SH) 计算机 2022年11月06日 国内工控龙头，紧跟产业发展趋势打开成长空间 强烈推荐（首次） 股价：92.6元 主要数据 行业计算机 公司网址www.supcontech.com 大股东/持股褚健/14.56% 实际控制人褚健总股本(百万股)497 流通A股(百万股)320 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）460 流通A股市值(亿元)296 每股净资产(元)9.83 资产负债率(%)58.7 行情走势图 证券分析师 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 平安观点： 流程工业自动化龙头企业，发展成为智能制造整体解决方案服务商。公司 成立于1999年，以自主研发的集散控制系统（DCS）起步，专注于流程工业自动化领域。历经二十多年的发展，公司成长为国内流程工业自动化控制系统市场龙头企业。公司将坚持不懈的自主研发与有协同互补效应的外延收购相结合，积极扩展产品矩阵，进一步发展成为行业内具备核心竞争力的智能制造整体解决方案服务商。当前，公司技术积累深厚，客户资源丰富，业绩增长势头良好。我们预计，公司业绩未来将持续高增长。 公司工业自动化业务根基稳固，将持续为公司发展赋能。我国工业自动化市场近年来持续增长。根据中国工控网数据，2021年，我国工业自动化市场规模为2530亿元，同比增长23%。化工、石化行业固定资产投资增 速的回暖，将为自动化控制系统细分市场的向好提供有力支撑。公司工业自动化控制系统产品领先优势明显，DCS产品市占率位居国内市场第一、SIS产品市占率位居国内第二，且市占率仍在持续提高。我们认为，作为行业龙头，公司自动化控制系统业务将充分受益于行业的增长和国产化替代，未来将保持快速增长，持续为公司发展提供强劲动力。 工业软件是工业企业智能化转型升级的核心，公司布局工业软件打开成长空间。工业软件是工业企业智能化转型升级的重要基础和核心支撑。在工 业企业智能化转型升级、国产化、以及国家政策支持多重因素的推动下，我国工业软件迎来发展良机。根据我们的估算，我国工业软件的市场空间将超过7000亿元，前景广阔。公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务。公司工业软件业务发展势头良好，先进控制和在线优化软件、制造执行系统等多项产品市占率已位居国内领先。2022年上半年，公司工业软件及服务业务收入跳跃式增长。受益于我国工业软件市场的扩展，公司工业软件业务未来发展潜力巨大。工业软件业务将打开公司新的成长空间。 “5S店+S2B平台”业务和海外业务将成为公司未来发展的新引擎。服务 公 司报告 公 司首次覆盖报告 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,159 4,519 6,353 8,660 11,511 YOY(%) 24.5 43.1 40.6 36.3 32.9 净利润(百万元) 423 582 804 1,077 1,413 YOY(%) 15.8 37.4 38.2 34.0 31.1 毛利率(%) 45.6 39.3 38.1 37.3 36.5 净利率(%) 13.4 12.9 12.7 12.4 12.3 ROE(%) 10.6 12.9 15.8 18.5 20.8 EPS(摊薄/元) 0.85 1.17 1.62 2.17 2.84 P/E(倍) 108.7 79.1 57.2 42.7 32.6 P/B(倍) 11.5 10.2 9.1 7.9 6.8 市场成为未来行业竞争的主要阵地，公司“5S店+S2B平台”服务新模式应运而生。公司5S自动化管家店与PlantMate平台并行快速发展，线下线上高效协同，将全面提升公司精准营销、经营客户、专业咨询、快速供应交付、及时响应服务、质量管控等全生命周期服务能力，推动公司业务高速增长、高质成长。2022年上半年，公司S2B平台业务实现收入1.33亿元，同比增长60.95%。根据我们的估算，公司S2B平台业务年收入的市场空间将达120亿元到300亿元，公司S2B平台业务未来发展空间广阔。另外，公司海外业务拓展成效显著，国际化步伐加快。2022年上半年，公司海外业务实现新签订合同额2.2亿元，同比增长110%，新签合同额实现高速增长。公司海外业务发展势头迅猛，未来将成为公司发展的又一新动力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年的EPS分别为1.62元、2.17元、2.84元，对应11月4日收盘价的PE 分别约为57.2、42.7、32.6倍。公司是国内流程工业自动化控制系统及智能制造解决方案龙头企业。受益于工业自动化控制系统行业的增长和国产化替代，公司自动化控制系统业务将能够保持快速增长，持续为公司成长赋能。公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务，工业软件业务高速增长，未来将打开公司新的成长空间。另外，公司S2B平台业务和海外业务表现突出，将成为公司未来发展的新引擎。我们看好公司的未来发展，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）自动化控制系统业务发展不达预期。公司自动化控制系统业务受化工、石化等下游行业客户固定资产投资增 速的影响，如果下游客户固定资产投资增速低于预期，则公司自动化控制系统业务将存在发展不达预期的风险。（2）工业软件业务发展不达预期。公司紧跟智能制造产业发展趋势，面向工业4.0，大力布局和发展工业软件业务。公司工业软件产品体系已扩展到七大类工业软件。如果公司工业软件产品未来的市场接受度低于预期，则公司的工业软件业务将存在发展不达预期的风险。（3）“5S店+S2B平台”业务发展不达预期。当前，公司“5S店+S2B平台”业务发展势头迅猛。截至公司2022年半年报发布时，公司已建成覆盖全国六大区的总店及150家地方区域5S店。随着公司“5S店+S2B平台”业务的拓展，如果未来5S店的合同额增速低于预期，则公司的“5S店+S2B平台”业务将存在发展不达预期的风险。 正文目录 一、工业自动化龙头，发展成为智能制造整体解决方案服务商6 1.1深耕流程工业自动化领域，“内生+外延”扩展产品矩阵6 1.2公司高管团队专业背景深厚，股权激励绑定公司与管理团队、核心骨干人员利益9 1.3公司技术积累深厚，客户资源丰富11 1.4财务分析：公司业绩增长势头良好13 二、公司工业自动化业务根基稳固，将持续为公司发展赋能15 2.1我国工业自动化市场近年来持续增长，细分市场持续向好15 2.2公司自动化控制系统产品优势明显，将持续为公司成长赋能18 三、工业软件是工业企业智能化转型升级的核心，公司布局工业软件打开成长空间21 3.1智能化转型升级、国产化、以及国家政策支持多重因素推动，工业软件迎来发展良机21 3.2公司工业软件业务发展势头良好，未来将进一步打开公司的成长空间24 四、“5S店+S2B平台”业务和海外业务将成为公司未来发展的新引擎26 4.15S店和S2B平台协同发展，全面提升公司全生命周期服务能力26 4.2海外市场拓展成效显著，业务收入加速增长28 五、盈利预测与投资建议29 5.1盈利预测29 5.2估值分析30 5.3投资建议31 六、风险提示31 图表目录 图表1公司历史沿革6 图表22019年国内DCS产品市场竞争格局7 图表32019年国内SIS产品市场竞争格局7 图表4智能制造产业的演进趋势7 图表5公司2022年上半年营收结构（分产品）7 图表6公司工业3.0/3.0+4.0/4.0的业务划分8 图表7公司5T战略8 图表82020-2022H1石化盈科业绩情况8 图表9智能制造系统层级架构与公司业务对应情况8 图表10石化盈科ERP整体解決方案9 图表11公司高管专业背景（部分）9 图表12公司股权结构（截至2022年三季度末）10 图表13公司历次员工持股计划及股票激励计划情况11 图表14公司三大技术平台+八大核心技术12 图表15公司已获知识产权情况12 图表162019-2022H1公司研发人员数量及占比12 图表172019-2022H1公司研发投入及增速12 图表18公司重要客户示例13 图表192019-2021年公司前五大客户合计营收占比13 图表202021年公司以行业划分的业务结构13 图表212019-2022Q3公司营业收入及增速14 图表222019-2022Q3公司归母净利润及增速14 图表232019-2021年公司营收结构（分产品）14 图表242019-2021年公司毛利润结构（分产品）14 图表252019-2021年公司营收结构（分行业）15 图表262020-2021年公司毛利润结构（分行业）15 图表27公司毛利率、期间费用率、归母净利润率分析15 图表28公司期间费用率分析15 图表292012-2021年我国工业自动化市场规模16 图表302019年国内DCS下游行业分布16 图表312019年国内DCS市场竞争格局16 图表322019年国内SIS下游行业分布17 图表332019年国内SIS市场竞争格局17 图表34安监总管三（2014）116号文件对新建项目安全仪表系统管理工作的部署17 图表352020-2022Q3我国化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比18 图表362020-2022Q3我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比18 图表37公司自动化领域主要产品18 图表382019-2021年公司各项业务营收及增速19 图表392019-2021年公司各项业务占比19 图表40公司DCS和SIS的国内市场占有率持续提高19 图表412019年国内化工行业DCS市场竞争格局20 图表422019年国内石化行业DCS市场竞争格局20 图表43i-OMC系统定向应用案例（部分）20 图表442019-2021年我国智能制造能力成熟度水平21 图表452021年我国离散/流程工业智能制造能力成熟度水平21 图表46《中国制造2025》对数字化研发普及率的和关键工序数控化率的规划21 图表47我国工业软件国产化率22 图表48美国对我国科技企业制裁和打压情况22 图表49近年来我国工业软件相关支持政策（部分）23 图表50我国工业软件市场规模24 图表51我国工业增加值24 图表52公司工业软件七大类产品25 图表532021年公司多项工业软件产品市占率位居国内领先25 图表542018-2022H1公司工业软件及服务业务收入及增长情况25 图表55中控智能工厂云平台26 图表56中控SaaS平台技术亮点26 图表57京博石化公用工程优化APP——公共系统运行评价26 图表58京博石化公用工程优化APP——燃料气系统综合管理26 图表595S自动化管家店发展概况27 图表60公司S2B工业服务平台发展概况28 图表61S2B平台联储联备业务增长趋势28 图表622020-2022H1公司S2B平台业务的收入情况28 图表63中控沙特通过沙特阿美信息安全合规认证29 图表64公司与沙特阿美的合作进程29 图表65公司2022年国际化战略重要成果29 图表662019-2021年公司海外业务收入及增速29 图表67简要损益预测表（单位：百万元）30 图表68中控技术同行业可比公司估值比较31 一、工业自动化龙头，发展成为智能制造整体解决方案服务商 1.1深耕流程工业自动化领域，“内生+外延”扩展产品矩阵 公司以DCS产品起步，主营业务持续扩张。公司前身浙江浙大中控信息技术有限公司成立于1999年，以自主研发的集散控制系统（DCS）起步，专注于流程工业自动化领域。从成立至2006年，公司主要产品以自主研发的DCS为主，先后研发了JX-300X、ECS-100等重点