医药生物行业周报：三季报披露完毕，板块性价比再提升

本周观点 从2020/1/20到2022/6/28，卫健委及国务院已陆续发布九版新冠诊疗方案，从趋势上看，防控措施收紧和放松有个逐步的过程。 2022年前三季度医药板块（除创新药）营收同比+11.18%，Q3单季度同比+9.73%，比去年Q3同比增速高3.44%，环比2022年Q2营收+3.10%；前三季度板块归母净利润同比+11.51%，Q3单季度同比增长+7.81%，扭转2021年Q3同比利润端下滑4.13%的态势，但环比上个季度则出现明显下滑，利润下滑12.06%。从估值角度来看，医药板块（除创新药）的市盈率（ TTM ）已从2020年Q3的48.50倍快速回落至24.13倍，创近五年估值新低。 分板块来看，2022年前三季度，体外诊断和CXO板块均受益疫情等因素，表现亮眼，营收分别同比+79.94%和+65.74%，归母净利润分别同比+119.40%和+87.63%；中药、仿制药、医院及体检板块受疫情影响较大，营收分别同比+2.53%，+2.96%，+6.62%，归母净利润分别同比-10.14%，-7.31%，+49.73%，其中医院及体检板块利润端已缓慢复苏；原料药和医疗设备板块表现相对不错，营收分别同比+11.60%和+12.92%，归母净利润分别同比+1.24%和21.74%；疫苗和医疗耗材板块面临前两年疫情阶段的高基数，营收分别同比+16.35%和-19.88%，业绩分别同比-22.37%和-61.10%。 创新药板块前三季度受疫情影响较大，研发支出增速、营业收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。Q3板块营收同比-11.47%，但研发总支出增速仍有+4.92%，受此影响，研发支出占收入比重达37.81%。而整个板块市值/净现金的情况，已快速从2017年Q3的47.80倍下降至11.44倍，创下近六年来新低。 重点推荐 本周医药受疫情防控边际放松预期的催化，出现大幅上涨。从交易量来看，总体仍维持千亿上下的水平，筹码交换持续，后市上涨空间值得期待。板块内部配置来看，也出现了一定轮动效应，新冠药、疫苗、创新药和抗原检测等子版块轮番表现，前期受财政贴息政策催化的器械个股相较走势偏弱。在本周统计局公布我国前三季度实现大幅贸易顺差的背景下，人民币贬值阶段将处于尾部，接下来港股和A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 【中邮证券】昭衍新药（603127.SH）：动物资源夯实护城河，生物药引领订单高增长 【中邮证券】同和药业（300636）2022年三季报点评：Q3业绩超预期，开启长周期高增长新阶段 医疗消费——疫情防控有望持续放松，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科* 【中邮证券】昭衍新药（603127）2022年三季报点评：Q3业绩延续高增长，在手订单保障未来营收 中邮证券医药周报：Q3非医药主动型基金医药仓位已显著低配(2022.10.24-2022.10.30) （300015）等。 医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。 医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下，整个板块业绩有望在Q3出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。重点推荐：同和药业（300636）等。 创新药——Q3在美元指数不断推升的背景下，国内创新药板块与港股18A均出现快速的回撤，但美国XBI指数却受美元资产回流而表现相对较好。因此，我们看好在9月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股18A的补涨行情，尤其看好在配置初期，市场研究较为深入的且临床、产品上市和BD进展皆较为顺利，尤其是核心管线已被充分验证的标的。建议关注：荣昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）、康宁杰瑞制药-B*（9966）等。 CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，以及近期海外部分CRO企业全年业绩指引上调等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 风险提示 全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。 1中邮观点： 1.1本周观点 从2020年1月20日开始，卫健委及国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组共发布九版新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案。至2022年6月28日第九版新冠诊疗方案发布为止，从趋势上看，防控措施收紧和放松有个逐步的过程。 图表1：1-9版新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案修订详情 本周，所有医药上市公司已完成2022年前三季度报告的披露。2022年前三季度医药板块（创新药除外）营收同比+11.18%，其中Q3单季度同比+9.73%，比去年Q3同比增速高3.44%，环比2022年Q2营收+3.10%；前三季度板块归母净利润同比+11.51%，其中Q3单季度同比增长+7.81%，扭转2021年Q3同比利润端下滑4.13%的态势，但环比上个季度则出现明显下滑，利润下滑12.06%。从估值角度来看，医药板块（创新药除外）的市盈率（ TTM ）已从2020年Q3的48.50倍快速回落至24.13倍，创近五年中估值新低。 图表2：2018年-2022年前三季度医药板块营收及同比情图表3：2018年-2022年前三季度医药板块归母净利润及况同比情况 图表4：2018年-2022年Q3医药板块估值变化情况 图表5：2018-2022年Q3医药板块营收和归母利润增速 我们的统计包括了除医美外所有的398家医药上市公司，并对其中报按细分板块分别进行了分析。 从营收表现来看，生命科学、原料药、医疗设备、医疗耗材、药用包装和设备和医院及体检等板块表现相对不错，增速水平均环比出现不同程度提升；而从业绩表现来看，CXO、医疗设备、医院及体检和药店等板块表现相对不错，增速水平均环比出现不同程度提升。2022前三季度，CXO板块营收同比+65.74%，归母净利润同比+87.63%；医疗设备板块同样表现亮眼，2022前三季度公司营收同比+12.92%，归母净利润同比+21.74%。 图表6：2022年前三季度医药及各子版块经营数据汇总 创新药板块前三季度受疫情影响较大，研发支出增速、营业收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。Q3板块营收同比-11.47%，但研发总支出增速仍有+4.92%，受此影响，研发支出占收入比重达37.81%。而整个板块市值/净现金的情况，已快速从2017年Q3的47.80倍下降至11.44倍，创下近六年来新低。 图表7：2022年前三季度创新药板块经营数据汇总 中药板块2022年前三季度受疫情影响较大，收入端与上半年持平，同比+2.53%，业绩则同比下滑10.14%，板块内部分化也较为明显，业绩表现差异性大。 图表8：2018年-2022年前三季度中药板块营收及同比情图表9：2018年-2022年前三季度中药板块归母净利润及况同比情况 图表10：2018年-2022年Q3中药板块估值变化情况 图表11：2018-2022年Q3中药板块营收和归母利润增速 原料药板块2022年前三季度表现相对不错，收入增速略高于过去两年，同比+11.60%，已有底部反转的趋势，业绩则实现同比正增长，达+1.24%。 图表12：2018年-2022年前三季度原料药板块营收及同图表13：2018年-2022年前三季度原料药板块归母净利比情况润及同比情况 图表14：2018年-2022年Q3原料药板块估值变化情况图表15：2018-2022年Q3原料药板块营收和归母利润增 仿制药板块2022年前三季度整体表现受疫情影响，板块收入同比+2.96%，业绩同比-7.31%，虽然整体盈利能力同比出现小幅下滑，但历经一年的股价调整，板块估值已从2020年Q3的53.45倍下降至25.53倍，性价比大幅提升。预计随着医疗市场需求的恢复和放量，仿制药板块或出现明显的修正行情。 图表16：2018年-2022年前三季度仿制药板块营收及同图表17：2018年-2022年前三季度仿制药板块归母净利比情况润及同比情况 图表18：2018年-2022年Q3仿制药板块估值变化情况图表19：2018-2022年Q3仿制药板块营收和归母利润增 CXO板块2022年前三季度受益于疫情药物研发和放量，以及海外需求的转移，板块营收同比+65.74%，归母净利润同比+87.63%，但随着市场对一级投融资市场景气度、中美关系以及全球流动性的担忧，压制了整个板块未来业绩的预期增速，受此影响，板块估值出现明显回撤，已从去年年中的103.07倍速降至26.46倍。 图表20：2018年-2022年前三季度CXO板块营收及同比图表21：2018年-2022年前三季度CXO板块归母净利润情况及同比情况 图表22：2018年-2022年Q3 CXO板块估值变化情况 图表23：2018-2022年Q3 CXO板块营收和归母利润增速 医疗设备板块2022年前三季度收入同比+12.92%，业绩同比21.74%，单三季度业绩增速达59.92%，整个板块性价比凸显。 图表24：2018年-2022年前三季度医疗设备板块营收及图表25：2018年-2022年前三季度医疗设备板块归母净同比情况利润及同比情况 图表26：2018年-2022年Q3医疗设备板块估值变化情况图表27：2018-2022年Q3医疗设备板块营收和归母利润 医疗耗材板块2022年前三季度同样面临过去两年疫情阶段的高基数，营业收入同比-19.88%，业绩同比-61.10%，但对比2021年Q3业绩下滑情况来看，今年已显著收窄。 图表28：2018年-2022年前三季度耗材板块营收及同比图表29：2018年-2022年前三季度耗材板块归母净利润情况及同比情况 图表30：2018年-2022年Q3耗材板块估值变化情况 图表31：2018-2022年Q3耗材板块营收和归母利润增速 体外诊断板块2022年前三季度是医药中最受益于疫情的板块，业绩与收入增长超预期，2022年Q3板块营收同比+79.94%，归母净利润同比+119.40%，但整体板块受制于医药行业及未来业绩兑现的不确定性，估值创近五年新低，至6.42倍。 图表32：2018年-2022年前三季度体外诊断板块营收及图表33：2018年-2022年前三季度体外诊断板块归母净同比情况利润及同比情况 图表34：2018年-2022年Q3体外诊断板块估值变化情况图表35：2018-2022年Q3体外诊断板块营收和归母利润 疫苗板块2022年前三季度同样也是受前两年新冠疫苗高需求因素影响，今年营业收入同比+16.35%，归母净利润则下滑-22.37%。但相对业绩，整体板块市值萎缩更快，估值创近五年新低，仅为26.6