人才储备影响短期利润，未来有望保持平稳增长

皓元医药（688131） 证券研究报告 2022年11月06日 投资评级 人才储备影响短期利润，未来有望保持平稳增长 事件概要 公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入9.70亿元 （yoy+39.38%），归母净利润1.58亿元（yoy+9.63%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长25.49%，综合毛利率53.30%，同比下降2.16pp。 投资要点 人才储备影响短期利润，为业绩持续增长提供支撑 公司2022Q3营业收入3.49亿元（yoy+44.77%），归母净利润0.41亿元（yoy-15.34%），剔除股权激励影响，归母净利润同比增长3.30%。公司Q3利润端增速较低主要由于①Q3新入职600余人，人工费用支出增加；②加大研发投入力度；③股权激励分期确认股份支付超1000万元。未来随着新入职员工的单人产出逐渐提升，有望为公司业绩实现稳定增长奠定基础。 前后端业务齐发力，创新药CDMO业务加速推进 2022年前三季度，分子砌块和工具化合物营收6.01亿元(yoy+53.13%)， 其中分子砌块收入1.78亿元(yoy+75.60%)，工具化合物收入4.23亿元 (yoy+45.30%)；原料药和中间体业务营收3.61亿元(yoy+20.83%)，其 行业医药生物/医疗服务 6个月评级买入（维持评级） 当前价格120.75元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)104.08 流通A股股本(百万股)61.33 A股总市值(百万元)12,567.52 流通A股市值(百万元)7,405.82 每股净资产(元)18.98 资产负债率(%)28.80 一年内最高/最低(元)327.46/94.27 作者杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 中创新药收入2.14亿元（yoy+67.69%)，仿制药收入1.47亿元 (yoy-14.15%)。单看Q3，分子砌块和工具化合物营收2.17亿元(yoy+42.32%)，原料药和中间体业务营收1.28亿元(yoy+47.52%)，其中创新药收入0.75亿（yoy+71.95%），仿制药收入0.53亿 （yoy+22.60%）。 产能建设陆续释放，人才储备助力长期发展 公司加速推进产业化和全球化，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO中心的投入运营以及马鞍山工厂的试生产，公司人才规模加速扩大，截至Q3员工总数2785人，较上年末新增1,299人。公司加大研发投入力度，前三季度研发费用超1.42亿元，研发费用率14.59%，同比上升4.69pp。 股价走势 11% 0% -11% -22% -33% -44% -55% -66% 皓元医药沪深300 我们认为公司产能加速释放，叠加人才储备丰富，为后续持续增长奠定坚实基础。 盈利预测 考虑到公司加大研发投入和人才储备力度，我们预计公司利润端增速放缓，调整公司2022-2024年营业收入为13.60/19.12/27.11亿元（前值14.08/19.88/27.87亿元）；调整归母净利润为2.29/3.41/5.03亿元（前值为2.70/3.78/5.30亿元）；对应EPS为2.20/3.28/4.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。 2021-112022-032022-07 资料来源：贝格数据 相关报告 1《皓元医药-首次覆盖报告:横向拓展纵向延伸，高速成长未来可期》2022-07-06 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 635.10 969.23 1,359.75 1,911.54 2,711.37 增长率(%) 55.29 52.61 40.29 40.58 41.84 EBITDA(百万元) 282.66 382.88 323.63 450.54 628.54 净利润(百万元) 128.43 190.98 228.61 340.91 502.54 增长率(%) 74.91 48.70 19.70 49.12 47.41 EPS(元/股) 1.23 1.83 2.20 3.28 4.83 市盈率(P/E) 97.85 65.81 54.97 36.86 25.01 市净率(P/B) 23.81 6.90 6.07 5.25 4.38 市销率(P/S) 19.79 12.97 9.24 6.57 4.64 EV/EBITDA 0.00 44.85 34.37 24.13 16.97 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 292.03 1,037.17 1,148.50 1,407.51 1,613.04 营业收入 635.10 969.23 1,359.75 1,911.54 2,711.37 应收票据及应收账款 87.32 146.18 148.64 245.10 285.47 营业成本 275.16 444.70 659.41 968.93 1,411.03 预付账款 6.09 11.26 14.47 23.34 31.72 营业税金及附加 2.10 2.73 3.64 4.86 6.54 存货 228.68 352.07 575.27 745.21 1,171.48 营业费用 49.02 69.60 101.30 118.86 166.76 其他 22.52 42.78 61.97 68.05 93.94 管理费用 65.88 114.07 176.04 217.78 247.12 流动资产合计 636.63 1,589.47 1,948.85 2,489.21 3,195.65 研发费用 64.80 103.45 145.14 204.03 303.87 长期股权投资 72.33 69.97 69.97 69.97 69.97 财务费用 8.81 6.24 (20.67) (24.33) (28.75) 固定资产 46.07 230.03 205.09 180.14 155.20 资产减值损失 (33.71) (33.56) (26.65) (31.31) (30.51) 在建工程 23.82 115.85 115.85 115.85 115.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 31.74 40.52 39.60 38.68 37.76 投资净收益 1.45 (0.12) (0.14) (0.17) (0.20) 其他 46.25 337.69 325.13 314.62 317.62 其他 52.90 52.36 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 220.21 794.06 755.64 719.27 696.40 营业利润 148.69 209.75 268.11 389.93 574.08 资产总计 856.84 2,384.55 2,704.49 3,208.48 3,892.05 营业外收入 0.28 0.12 0.15 0.15 0.15 短期借款 76.90 6.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.36 0.36 0.36 0.36 0.36 应付票据及应付账款 102.84 206.26 183.88 416.49 480.15 利润总额 148.61 209.52 267.91 389.73 573.87 其他 67.32 86.15 222.22 181.44 335.19 所得税 20.18 18.95 39.42 49.00 71.60 流动负债合计 247.07 298.40 406.09 597.93 815.34 净利润 128.43 190.57 228.49 340.73 502.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (0.41) (0.12) (0.18) (0.27) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 128.43 190.98 228.61 340.91 502.54 其他 34.27 226.38 215.06 204.31 194.09 每股收益（元） 1.23 1.83 2.20 3.28 4.83 非流动负债合计 34.27 226.38 215.06 204.31 194.09 负债合计 329.03 548.11 621.15 802.24 1,009.43 少数股东权益 0.00 14.13 14.02 13.84 13.59 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 55.74 74.34 104.08 104.08 104.08 成长能力 资本公积 237.47 1,326.31 1,326.31 1,326.31 1,326.31 营业收入 55.29% 52.61% 40.29% 40.58% 41.84% 留存收益 232.19 419.40 636.22 959.55 1,436.17 营业利润 76.21% 41.07% 27.82% 45.43% 47.22% 其他 2.41 2.25 2.70 2.45 2.47 归属于母公司净利润 74.91% 48.70% 19.70% 49.12% 47.41% 股东权益合计 527.81 1,836.44 2,083.34 2,406.24 2,882.62 获利能力 负债和股东权益总计 856.84 2,384.55 2,704.49 3,208.48 3,892.05 毛利率 56.67% 54.12% 51.51% 49.31% 47.96% 净利率 20.22% 19.70% 16.81% 17.83% 18.53% ROE 24.33% 10.48% 11.05% 14.25% 17.52% ROIC 66.99% 73.32% 41.59% 51.20% 68.31% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 128.43 190.57 228.61 340.91 502.54 资产负债率 38.40% 22.99% 22.97% 25.00% 25.94% 折旧摊销 11.18 28.86 25.87 25.87 25.87 净负债率 -40.76% -54.78% -55.13% -58.49% -55.96% 财务费用 9.39 15.88 (20.67) (24.33) (28.75) 流动比率 2.16 4.94 4.80 4.16 3.92 投资损失 (1.45) 0.12 0.14 0.17 0.20 速动比率 1.38 3.85 3.38 2.92 2.48 营运资金变动 (29.49) (317.03) (130.27) (89.76) (296.72) 营运能力 其它 (1.28) 139.43 (0.12) (0.18) (0.27) 应收账款周转率 8.99 8.30 9.22 9.71 10.22 经营活动现金流 116.79 57.83 103.55 252.67 202.87 存货周转率 3.35 3.34 2.93 2.90 2.83 资本支出 68.37 119.22 11.32 10.75 10.22 总资产周转率 0.91 0.60 0.53 0.65 0.76 长期投资 21.66 (2.36) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (164.19) (422.70) (1